米哈游投资卡牌企业冲刺港交所：核心IP到期、主商标涉诉，隐忧重重

凤凰网财经《IPO观察哨》

在谷子经济持续升温的背景下，又一家卡牌企业将目光投向了港交所的大门。

近日，潮流IP消费品企业Suplay正式向港交所递交招股说明书，中金公司与摩根大通共同担任联席保荐机构。

Suplay的核心业务聚焦收藏级卡牌领域，与青少年群体中流行的、具有社交属性的“奥特曼卡”等集换式卡牌不同，其产品矩阵涵盖故宫文化非遗工艺珍藏卡、“哈利·波特”收藏卡，以及线下潮玩店常见的“线条小狗”“水波蛋”盲盒等。

招股书数据显示，以2024年GMV（商品交易总额）为统计口径，Suplay旗下旗舰品牌「卡卡沃」在中国收藏级非对战卡牌市场占据榜首位置，市场份额超过第二名与第三名之和，同时也是全球前五的该类品牌中唯一的中国品牌。

公开资料表明，Suplay成立于2019年，创始人兼CEO黄万钧现年32岁，中央财经大学本科毕业后曾就职于华兴资本，还担任过文创众筹社区摩点网的运营总监。

招股书披露，自成立以来，Suplay已完成5轮融资，累计融资金额约1.02亿元人民币。最近一轮融资于2025年7月7日收官，交易对价约221万美元，投后估值达到1亿美元，较2019年年末种子轮后的500万美元估值增长了20倍。其过往投资者阵容中，包含米哈游、CPE Assets Allocation Fund I, L.P.、Wanhua Advisory Limited等境内外机构。

2025年，Suplay前9个月实现收入2.83亿元，经调整后的净利润也逼近亿元关口。

然而，凤凰网财经《IPO观察哨》注意到，Suplay的高速增长对外部授权IP存在严重依赖。

招股书显示，截至2025年9月底的九个月内，公司最大的单一授权IP贡献了总收入的32.3%。更为关键的是，公司坦言，这个在过往业绩中贡献最大的IP，其授权协议已到期失效。

尽管公司表示正与相关方“友好协商”，但未来能否成功续约、续约条款是否对公司有利，均存在极大的不确定性。

一旦失去这一核心IP，公司收入引擎的三分之一将面临“熄火”风险。

这一状况不仅暴露了Suplay在IP谈判中议价权可能有限，更凸显出其业务模式的根本性缺陷：作为“品牌方”，却未能掌控最核心的“IP资产”。

比依赖外部IP更严峻的是，Suplay自身的品牌根基也摇摇欲坠。

招股书的风险章节明确披露，公司主商标“Suplay”正面临国家知识产权局的行政无效诉讼，目前案件处于二审阶段。

若最终诉讼败诉，Suplay可能永久丧失“Suplay”商标的使用权。这不仅意味着所有相关产品、销售渠道、宣传物料都将面临全面整改的巨额成本与运营混乱，更深层次地，这动摇了公司作为品牌企业的法律根基。

对于一家以品牌认知为核心资产的消费公司而言，这无疑是悬在头顶的“达摩克利斯之剑”。