两家“中国版OpenAI”冲刺上市，角逐全球大模型第一股

曾经的行业新星，如今即将迎来资本舞台的关键一跃。

12月19日，被誉为“中国大模型六小虎”之一的智谱，顺利通过港交所聆讯，正式启动IPO征程。

仅仅两天后，同为“六小虎”成员的MiniMax（稀宇科技）也完成了聆讯环节，加入到全球大模型第一股的争夺中。

无论这两家中国企业谁能率先敲开资本市场的大门，都将在资本化进程上领先于OpenAI等美国大模型巨头。

国产大模型的“1%估值逻辑”

此前市场流传着这样的说法：国产GPU有1%的概率成为英伟达，因此估值也对应英伟达的1%——以英伟达当前市值计算，这一估值约为440亿美元（3097亿元人民币）。有趣的是，沐曦和摩尔线程的估值恰好处于这一区间。

这一逻辑在大模型领域同样适用。

12月18日，外媒消息称OpenAI正在推进千亿美元融资，估值有望达到8300亿美元。按照1%的比例计算，对应的估值约为83亿美元（584亿元人民币）。

今年7月，MiniMax完成近3亿美元融资，估值约300亿元人民币；智谱累计融资数十轮，仅今年就获得超30亿元资金，估值区间在300-400亿元人民币。

为何两者估值与OpenAI的1%仍有差距？这背后是实力的真实映射。

2022年ChatGPT横空出世，两个月内用户破亿，成为互联网史上增长最快的应用。从ChatGPT到视频生成工具Sora，再到推理模型o3、智能体工具AgentKit，OpenAI不断开辟新赛道，技术覆盖文本、图像、视频、语音、智能体全模态，核心能力全球领先。

在商业化层面，OpenAI也展现出强大的盈利能力：业务覆盖全球200多个国家，拥有8亿周活用户、超5000万付费用户、100万家企业用户，今年总营收预计达130亿美元（约915.1亿元人民币）。

相比之下，智谱和MiniMax更像是在特定领域表现突出的佼佼者，其商业模式与OpenAI存在明显差异。

智谱与MiniMax的差异化路径

智谱成立于2019年，核心团队源自清华大学，2022年凭借千亿级大模型GLM-130B在行业内崭露头角，推出时间略早于ChatGPT。

智谱的营收主要来自B端和G端客户，通过MaaS平台提供本地化部署和云端部署的AI模型服务。其中，本地化部署针对大型企业和政府机构，将模型部署在客户自有基础设施上并提供定制化解决方案，这部分收入占总营收的84.5%；云端部署则面向中小企业，客户通过智谱的云服务调用模型，按使用量付费。

截至2025年上半年，智谱已拥有超8000家机构客户，包括金山办公、智联招聘、蒙牛等知名企业，还承接了杭州城投、京西智谷等政府项目。

根据沙利文报告，2024年智谱总营收3.12亿元，在中国大语言模型厂商中排名第二，市占率6.6%，超过阿里巴巴。

今年6月，OpenAI在一份分析报告中明确将智谱列为AI产业全球化的竞争对手，足见其对智谱的认可。

不过，在全球化布局上，MiniMax的表现更为亮眼。

MiniMax成立于2021年，由商汤科技前副总裁闫俊杰创立，团队规模385人，平均年龄仅29岁，是一家充满活力的年轻企业。

自成立起，MiniMax就聚焦文本、语音、视觉和视频四大模态的研发，形成了B端和C端两大业务线。

C端产品包括海螺AI、星野（talkie）等。抖音上曾风靡一时的胖猫动画便是由海螺AI制作，今年3月，在全球Top 50 AI应用榜单（Web端）中，海螺AI位列第12名，位居AI视频赛道榜首。

星野则是全球最受欢迎的AI情感陪伴类应用之一，其海外版talkie全球月活达1100万，其中50%的用户来自美国。

从布局来看，MiniMax与OpenAI的路线更为接近：均押注多模态技术、坚持全球化战略、侧重C端市场。

营收高增长背后的亏损压力

当前，全球大模型行业仍处于投入期，智谱和MiniMax虽营收快速增长，但也面临着巨额亏损的挑战。

今年上半年，智谱收入1.9亿元，超过2023年全年水平，但其亏损也达到23.58亿元。

MiniMax今年前三季度总营收5344万美元（约3.76亿元人民币），同比增长175%，但净亏损高达5.12亿美元（约36亿元人民币）。

此外，两家企业的优劣势也十分明显。

智谱依赖B端大客户，若能维持稳定合作，营收基础相对稳固，但也容易受政策变化和项目延期等因素影响。

MiniMax主打C端产品，变现渠道更丰富，全球化潜力更大，但也意味着要与字节、阿里、腾讯等互联网巨头直接竞争。

哪种模式能率先实现可持续发展，还需时间验证。

2025年年底，“大模型六小虎”的战略重心已出现明显分化。

除智谱和MiniMax外，Kimi回归技术研发，暂停投放；百川智能放弃通用基座模型，全面转向医疗垂直领域；阶跃星辰坚持基座模型开发，聚焦终端Agent；零一万物不再训练超大参数模型，转而向企业提供基于DeepSeek等模型的定制化部署解决方案。

在市场压力下，“六小虎”纷纷放弃全栈通用的目标，转向细分赛道，战略更加聚焦和务实。

相比之下，智谱和MiniMax能够冲刺上市，已属行业中的幸运者。

本文来自微信公众号 “科技每日推送”（ID：apptoday），作者：赵芷姗，36氪经授权发布。

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