手握730亿美元订单，博通喊话市场：业绩超预期未暴雷，未来增长存变数
博通CEO与硅谷大佬“深度绑定”，图片由AI生成
北京时间12月12日，博通公布了截至11月2日的2025财年第四财季及全年财务报告。依托AI半导体相关营收同比74%的爆发式增长，公司核心的营收与净利润两项指标均超出市场预期。
作为AI芯片产业链里的关键企业，博通的表现堪称该领域的“晴雨表”。
原因有二：其一，网络解决方案直接关联AI基础设施的投资情况，比如Tomahawk交换机的增长态势；其二，ASIC代工部门的动态，直接反映出硅谷企业自研芯片的趋势。
这份“硬核”财报在盘后交易中像马斯克的火箭发射一样，经历了先涨后跌的剧烈波动——股价一度上涨超3%，但由于CEO陈福阳在电话会议上拒绝给出2026财年AI收入的明确指引，最终盘后股价由涨转跌4.47%，报收388.20美元。
超预期的业绩算是“扫雷”成功，不过市场在为持续增长欢呼的同时，也提出了质疑：陈福阳打造的这台“利润机器”，在高估值和对少数巨头客户高度依赖的情况下，能否持续运转？
01 营收与净利润双双超越华尔街预期
博通第四财季营收达180.15亿美元，同比增长28%，超过华尔街分析师平均预测的174.9亿美元。此外，陈福阳特别强调，博通第四财季营收增长得益于AI半导体营收同比74%的拉动。
-半导体解决方案业务营收为110.72亿美元，较去年同期的82.30亿美元增长35%
-基础设施软件营收为69.43亿美元，较去年同期的58.24亿美元增长26%
净利润为85.18亿美元，同比上涨97%；每股摊薄收益1.74美元，同比增长93%。按照美国通用会计准则，博通第四财季净利润为97.14亿美元，合每股收益1.95美元，超出华尔街分析师平均预计的1.86美元。
整个2025财年（截至2025年6月），博通净营收638.87亿美元，去年同期为515.74亿美元；运营利润254.84亿美元，去年同期为134.63亿美元；净利润231.26亿美元，合每股收益4.91美元；去年同期净利润58.95亿美元，合每股收益1.27美元。
博通在财报展望中表示，预计2026财年第一财季总营收约191亿美元，调整后的息税折旧摊销前利润占营收的比例将达67%。
博通同时宣布，基于强劲的现金流，将季度股息上调至每股0.65美元，实现了连续第十五次年度股息上调。这不仅是对股东的资本回报，更是对公司未来现金生成能力的高度自信。
02 “我不是你们的‘大家长’”
支撑博通AI帝国梦想的另一大支柱是基础设施软件业务，尽管该业务单季营收69.43亿美元，同比增长19%，增速不及半导体业务。
博通基础设施软件业务的成就，要归功于陈福阳对VMware那场硅谷史上最残酷也最高效的整合。
2023年11月，陈福阳以约690亿美元（含债务）收购VMware后，在首次员工见面会上，那句“我不是你们的爸爸”迅速成为硅谷的商业名言。他摒弃了硅谷流行的“企业父爱主义”，将全部精力聚焦于利润和效率。
陈福阳裁掉了VMware约一半员工，出售了绝大多数办公楼，把数千个边缘或实验性质的产品线精简到只剩四条核心业务，并严格推行“钻石与垃圾”理念，剔除不盈利或效率低下的项目。
收购完成后，博通甚至取消了托儿服务和年度健康津贴等丰厚福利，撤掉咖啡机、削减福利，只保留了少数旧时代的“痕迹”。
陈福阳还推动VMware全面转向订阅模式，逐步淘汰传统的一次性授权模式，以提升收入的可预测性和持续性。
财报显示，VMware的订阅迁移率已达85%，这不仅带来了稳定可预测的现金流，还让VMware的虚拟化技术能与博通的AI芯片、网络设备无缝融合。
通过削减福利、精简组织和专注盈利，陈福阳把VMware打造成了一台纯粹的“利润机器”，为博通昂贵的AI硬件业务提供了稳定且高利润的软件现金流“护城河”。财报中并购相关的无形资产摊销同比下滑，也标志着高额的初期整合成本已进入阶段性收尾，公司运营步入平稳期。
03 估值“悬崖”与泡沫警报
博通过去六年股价走势
博通财报发布后的盘后股价先涨后跌，反映出市场对公司业绩与未来不确定性的复杂反应。
这是因为AI基础设施的重度投入与商业化收入不匹配，AI泡沫论频繁出现，市场情绪仍在高涨的乐观预期和高估值带来的回调风险之间摇摆。
对博通而言，前期增长过于亮眼，今年股价累计上涨超180%，创下历史新高，这轮强劲反弹已将公司估值推至动态42倍市盈率，远超其17倍的十年平均水平。
此次财报的乐观核心在于博通为谷歌等客户生产的定制芯片，以及其在AI数据中心中的交换机角色。
华尔街分析师对陈福阳持“我们信任陈福阳”（in Hock we trust）的态度，因为他“每个季度都能像变魔术一样带来惊喜”。
陈福阳在电话会议中确认了这一核心积极信号，并详细说明了AI业务的订单、市场机会和客户布局。他透露，公司目前积压的AI产品订单约730亿美元，将在未来六个季度内交付完毕。
陈福阳强调，这只是“最低值”，随着新订单不断增加，积压规模预计还会进一步扩大。Anthropic在第四季度追加了约110亿美元订单，加上第三季度的100亿美元，过去半年累计采购已达210亿美元。此外，本季度还获得了一份约10亿美元的新订单，但未披露客户身份。
陈福阳还回答了关于AI服务可达市场（SAM）规模、XPUs与网络组件的比例以及客户投资节奏的问题。他指出，2027财年博通面向三大超大规模客户的AI服务可达市场预计在600亿至900亿美元之间，其中AI网络连接占比约15%至20%，随着集群规模扩大，网络的重要性和占比将逐步提升。
他强调，当前公司的指引仅针对AI与非AI收入的季度预测，但拒绝给出2026全年AI收入的明确指引，理由是客户部署节奏存在不确定性，可能出现季度间波动。
目前，华尔街对博通保持“乐观谨慎”的态度，认可其在定制AI芯片和网络组件市场的竞争地位，同时关注高估值及盈利结构可能给股价带来的波动风险。
机构投资者如Huntington National Bank此前已警告，博通股价可能已“为失望情绪做好了准备”；Gabelli Funds分析师Ryuta Makino则认为，博通惊人的市场估值已到临界点，即便盈利数据爆发，也可能被部分投资者视为获利了结的机会，引发市场抛售。
关于未来增长，第四季度也埋下了伏笔——通过战略合作快速锁定超大规模云计算生态：最重磅的战略动作是10月13日与OpenAI宣布的战略合作，涉及部署总价值预计超1000亿美元的自定义AI加速器。
与OpenAI合作，被分析师视为“博通进入OpenAI生态的入场券”，交付期从2026年下半年持续至2029年，大幅缓解了市场对英伟达在GPU市场垄断的担忧。公司同时在持续深化与谷歌的TPU伙伴关系。
在产品线和基础设施方面，博通展示了其AI基础设施路线图的快速执行能力。今年11月，博通在OCP Global Summit上发布了Tomahawk Ultra和Jericho4以太网交换机，这些产品专为AI训练和推理优化，进一步巩固了其在网络基础设施中的地位。
与此同时，非AI业务的多元化也在同步推进，博通在2025年12月初推出了Wi-Fi 8芯片，旨在规避半导体业务的周期性波动。
总体而言，博通已与当前AI产业深度融合：AI行业不倒，博通就会持续增长；但如果博通增长失速，极有可能意味着AI行业发展见顶，至少是AI基础设施行业增长见顶。
本文来自微信公众号“腾讯科技”，作者：苏扬 无忌，36氪经授权发布。
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