不止降息？前纽约联储专家：鲍威尔下周三或推450亿美元购债计划

随着12月10日美联储议息会议临近，市场目光不仅聚焦于大概率落地的降息，华尔街资深策略师还指出，美联储或即将公布一项重要的资产负债表扩张计划。

近日，前纽约联储回购专家、美银利率策略师Mark Cabana预测，除了市场广泛预期的降息25个基点外，美联储主席鲍威尔将在下周三宣布每月购买450亿美元国库券的计划，该购债操作将于2026年1月启动，目的是向金融系统注入流动性，避免回购市场利率进一步大幅上升。

Cabana在报告中提醒，尽管利率市场对降息反应平淡，但投资者普遍“低估”了美联储在资产负债表方面的行动力度。他表示，当前货币市场利率水平显示银行体系的准备金已不再“充裕”，美联储必须通过重启购债来填补流动性缺口。同时，瑞银交易部门也给出了相似预测，认为美联储将在2026年初开始每月购买约400亿美元国库券，以维持短期利率市场的稳定。

这一潜在的政策调整出现在美联储领导层即将变动的关键阶段。随着鲍威尔任期临近结束，以及市场对Kevin Hassett可能接任美联储主席的预期增强，下周的会议不仅关系到短期流动性，还将为未来一年的货币政策走向定下基调。

前纽约联储专家预测：每月450亿美元购债

虽然市场普遍认为美联储下周会降息25个基点，但Mark Cabana觉得，真正的变数在于资产负债表政策。他在题为《Hasset-Backed Securities》的周报中指出，美联储将宣布的RMP规模可能达到每月450亿美元，这一预测远高于目前市场的普遍预期。

Cabana详细分析了这一数字的组成：美联储每月至少需要购买200亿美元来应对负债的自然增长，另外还需要额外购买250亿美元来扭转此前“过度缩表”导致的准备金流失。他预计，这种力度的购债至少会持续6个月。这一消息预计会包含在美联储的执行说明里，并通过纽约联储网站发布详细的操作规模和频率，购买重点将集中在国库券市场。

据华尔街见闻此前文章，自2022年资产负债表达到近9万亿美元的峰值后，美联储的量化紧缩政策已使其规模缩减了约2.4万亿美元，这一过程有效从金融体系中抽走了流动性。不过，即便量化紧缩已经停止，资金紧张的迹象仍然很明显。

最明确的信号来自回购市场。作为金融体系的短期融资核心，回购市场的隔夜参考利率，如有担保隔夜融资利率（SOFR）和三方一般抵押品回购利率（TGCR），近几个月频繁且大幅突破美联储政策利率走廊的上限。这说明银行体系内的准备金水平正从过去的“充裕”转向“充足”，甚至有进一步走向“稀缺”的风险。考虑到回购市场对金融系统的重要性，这种情况被认为是美联储无法长期容忍的，因为它可能降低货币政策的传导效率。

在此背景下，美联储官员近期的表态也暗示了行动的紧迫性。纽约联储主席John Williams曾表示“预计不久后我们将达到充裕的准备金水平”，达拉斯联储主席Lorie Logan也指出“预计不久后恢复资产负债表增长是合适的”。Cabana解读认为，“不久后”（will not be long）指的就是12月的FOMC会议。

应对年末波动的辅助工具

除了长期的购债计划，为应对即将到来的年末资金面波动，美银预计美联储还将宣布为期1-2周的定期回购操作（term repo operations）。Cabana认为，这些操作的定价可能设定在与常备回购便利（SRF）利率持平或高出5个基点的水平，目的是降低年末融资市场的尾部风险。

关于管理利率，虽然有客户询问是否会降低准备金余额利率（IOR），但Cabana认为单纯降低IOR“解决不了任何问题”，因为在硅谷银行（SVB）倒闭后，银行普遍倾向于持有更多现金缓冲。他觉得，更有可能的是IOR和SRF利率同步下调5个基点，但这并非最可能出现的情形。

此次会议的另一个重要背景是美联储即将面临的人事变动。目前市场认为Kevin Hassett是下一任美联储主席的有力竞争者。Cabana指出，一旦新主席人选确定，市场将更多根据新人选的指引来对中期政策路径进行定价。

瑞银方面也认同资产负债表扩张回归的观点。瑞银销售与交易部门指出，美联储通过购买国库券可以缩短资产久期，从而更好地匹配国债市场的平均久期。不管这一操作被称为RMP还是量化宽松（QE），其最终目标都很明确：通过直接注入流动性，确保在政治和经济环境转换的关键时期，金融市场能够保持平稳运行。