摩尔线程上市背后：早期投资人斩获超6200倍回报，国产GPU巨头的资本突围路
开盘后，摩尔线程股价一度飙升至688元/股，较114.28元的发行价大涨502%。截至发稿，公司市值已达2800亿元。
回溯其融资历程，这家2020年成立的公司自诞生起就备受资本追捧：成立三个月完成两轮融资，此后每年一轮稳步推进，累计融资超百亿元，IPO前股东数量达86位。
作为最早入局的投资方，沛县乾曜的190万元初始投资，按最新市值计算已增值至约118.98亿元，回报超6262倍。
不过，在这场资本盛宴中也不乏遗憾。今年初就有投资人因未能在一日内凑齐1000万元，错失了摩尔线程老股的投资机会。从早期融资的抢筹热潮到上市前的份额争夺，五年来围绕摩尔线程的资本角逐，既见证了中国半导体产业的崛起，也印证了核心技术投资中“犹豫即成本”的道理。
高起点出道：三个月成独角兽
2020年摩尔线程成立时，中国GPU领域正群雄逐鹿，燧原科技、壁仞科技等相继涌现，资本市场对半导体的热情空前高涨。尽管竞争激烈，摩尔线程仍以“惊艳”开局：三个月完成两轮融资，成立不足百天估值破10亿美元，刷新当年“最快独角兽”纪录。
首轮融资于2020年9月完成，投资方为沛县乾曜和深圳明皓。沛县乾曜股东周启与老牌显卡厂商七彩虹渊源深厚，而七彩虹自2000年起就与英伟达合作，2010年成为其核心AIC伙伴。这笔投资中，深圳明皓由沛县乾曜牵线入局，沛县乾曜因此获得1元/注册资本的优惠价，以190万元获得投前估值1000万元的公司股份。
招股书显示，上市前沛县乾曜仍持有1699.87万股，持股比例4.2494%。按2800亿元市值计算，其持股市值达118.98亿元，回报超6262倍。
2020年12月的天使轮融资更具明星项目特征，五源资本、红杉中国等头部机构入局。有投资人回忆，当时摩尔线程连原型机都没有，打动机构的是其顶级团队配置。创始人张建中曾是英伟达全球副总裁兼中国区总经理，2006年起带领团队构建了GPU在中国的完整生态，核心成员均来自NVIDIA、Microsoft等全球顶尖企业，人均从业超十年。红杉资本中国基金合伙人周逵评价其拥有“全球顶尖的现代GPU架构设计团队”，云岫资本则称其是“国内少数能覆盖GPU全链条的成熟团队”。
资本狂欢：“芯片落地即未来可期”
2021年2月的Pre-A轮融资中，深创投、红杉中国等十余家机构联合参投；同年11月的A轮融资又获20亿元，上演机构“大团购”。阳光融汇资本科技赛道负责人郑焱是清华电子科班出身，他坦言当时摩尔线程估值不低，但团队仅用两个月就完成投资决策。核心原因是对团队的信心：张建中“一手缔造中国GPU生态”，芯片研发负责人马凤翔有丰富流片经验，公司“优先保障首颗芯片落地”的务实思路也契合大芯片初创企业的发展关键。郑焱表示：“只要芯片做出来，未来不可限量。”
另一位Pre-A轮投资人张远（化名）回忆，当时LP曾因净利润质疑高估值，但团队坚定看好前景，最终说服资方。市场也回报了这些投资者：未能按时打款的机构，同一轮次估值被上调。随后的B轮融资中，投前估值跃升至225亿元，较Pre-A轮的37亿元大幅增长。
摩尔线程的发展超出预期：原计划四年三颗芯片，实际三年完成；2022年底推出首款国潮显卡MTT S80，以2999元定价在京东开售，成为少数To C落地的国产AI芯片公司；2023年营收1.24亿元，同比增长169%，验证了商业变现能力。
逆境突围：“中国GPU无至暗时刻”
2023年是摩尔线程的关键转折。当年10月，美国将其列入实体清单，叠加集成电路新规限制，公司面临严峻考验。投资人A回忆，消息传来时行业陷入恐慌，头部AI芯片公司需重新设计才能获取产能，一级市场融资冰封。但摩尔线程管理层非但不收缩，反而宣布“加大研发投入，推进下一代产品”。张建中在内部信中强调“中国GPU不存在至暗时刻”，明确四大攻坚方向：自主创新、产品打磨、应用落地、团队建设。
十天后，摩尔线程完成数亿元B+轮融资，中关村科学城等机构入局。这场在行业压力下的融资被投资人称为“弥足珍贵”，极大稳定了市场信心。
IPO冲刺：资本疯抢与错失的遗憾
2024年11月，摩尔线程签署上市辅导协议，参股公司和而泰股价短期内接近翻倍。随着AI产业爆发，其“中国版英伟达”的价值被重新定价。Pre-IPO轮融资中，38家机构合计增资52.25亿元，投前估值246.2亿元。资本争夺激烈：有同行求转老股，有LP以“投下期基金”换份额，甚至有人通过家人关系联系。
2025年初的战略融资中，早期股东张远的机构想追加投资却拿不到份额，只得转投竞品。还有投资人因担心IPO不确定性，错失240亿元估值的入场机会。最终，摩尔线程以88天火速过会，发行市值约537亿元，创今年科创板最大IPO纪录。
在IPO路演中，张建中坦言与国际巨头仍有差距，但部分性能已接近国际先进水平，如MTTS80单精度浮点算力接近英伟达RTX3060，千卡智算集群效率超同代国外产品。他强调，外部限制与国家数据安全需求正加速GPU国产化，弗若斯特沙利文预测中国GPU市场国产化率将显著提升，AI算力爆发也为国产GPU打开了窗口。
本文来自微信公众号“投中网”，作者：王满华陈美，36氪经授权发布。
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