首日暴跌超27%！“中式面馆第一股”遇见小面上市即破发

中国基金报记者 郑俊婷

12月5日，有着“中式面馆第一股”称号的遇见小面（02408.HK）正式在港交所挂牌上市。不过，资本市场的反应却给这家新晋上市公司浇了一盆冷水。其股票开盘价为5.00港元/股，相比7.04港元的发行价低开近29%，盘中股价持续处于低位。

到午间收盘时，遇见小面的股价报5.12港元/股，对应的总市值为36.39亿港元。

这样的市场表现，和上市前香港公开发售阶段获得约426倍超额认购的火爆场面，形成了极为鲜明的反差。

香颂资本董事沈萌在接受中国基金报记者采访时表示，面馆生意在利润率、稳定性和成长性方面都缺乏足够的吸引力，很难让投资者看到积极的回报潜力。他直言，“第一股”的光环并不会改变投资者对企业价值的判断，这也是遇见小面上市首日大幅破发的原因之一。

客单价与翻台率双双下滑

公开资料显示，遇见小面成立于2014年，是一家现代中式面馆品牌。截至最后实际可行日期，公司的门店网络覆盖了中国内地22个城市的440家门店以及香港特别行政区的11家门店。根据弗若斯特沙利文的数据，以2024年总商品交易额计算，遇见小面是中国最大的川渝风味面馆品牌，同时也是中国第四大中式面馆品牌。

遇见小面的扩张历程可以分为三个阶段：初创期的单店模型打磨、资本进入后的加速扩张，以及目前的规模化冲刺。2022年至2024年，公司营收从4.18亿元增长至11.54亿元，年复合增长率达到66.2%，并在2023年实现扭亏为盈。

2025年上半年，遇见小面实现营收7.03亿元，同比增长33.8%；净利润0.42亿元，同比增长95.8%。

不过，在高增长的背后，遇见小面也面临着一些不容忽视的挑战。其中最突出的问题是“以价换量”策略带来的副作用。为了应对激烈的市场竞争，遇见小面主动降低了菜品价格，导致订单平均消费额从2022年的36元连续下降至2024年的31.8元。尽管公司表示这是为了吸引更多顾客，但降价并没有有效提升翻座率，同期翻座率在3.0至4.0之间波动，2025年上半年同店翻座率甚至出现了下降。对于翻座率下降的原因，公司解释称主要是由于上半年加强了外卖平台的推广活动，使得部分顾客从堂食转向了外卖下单。

招股书显示，遇见小面的门店网络存在明显的地域集中风险。超过半数的门店位于广东省，其中广州门店数量占比超过30%。这意味着公司的业绩很容易受到区域经济或竞争环境变化的影响。

此外，加盟模式虽然加快了门店拓展速度，但也对食品安全和运营标准的统一管控提出了更高的要求。据报道，已有加盟店因品控问题受到了监管部门的处罚。

基石投资者阵容强大

暗盘交易却遇冷

尽管基本面存在一些挑战，遇见小面在IPO前的筹备阶段仍然展现出了较强的募资吸引力。

本次IPO，遇见小面引入了海底捞、君宜资本、晟盈投资、Zeta Fund等多家基石投资者，合计认购金额达到2200万美元。这表明部分专业机构对公司的长期发展前景仍有一定信心。根据计划，本次上市募资净额的主要用途之一是在未来三年拓展餐厅网络，这也延续了公司规模优先的战略。

12月4日，遇见小面公布了招股结果，香港公开发售获得425.97倍超额认购，一手（500股）中签率仅为2%。国际发售部分录得4.99倍认购。最终发售价确定为7.04港元/股，募资净额达到6.17亿港元。

不过，上市前一天的暗盘交易已经预示了遇见小面上市首日的表现。12月4日，遇见小面在辉立、耀才、富途等主要交易平台的暗盘交易中全线下跌，收盘跌幅在14.2%至14.8%之间，这为次日的破发埋下了伏笔。

广东省食品安全保障促进会副会长、中国食品产业分析师朱丹蓬在接受中国基金报记者采访时表示，遇见小面自创立以来，凭借性价比与质价比的优势曾展现出强劲的市场竞争力，但从当前发展阶段来看，品牌正面临显著的“单一化”困境。他认为，遇见小面面临三重“单一化”问题：一是区域布局单一，门店高度集中在广东省，省外市场拓展不足，尚未形成全国性的布局网络；二是品类结构单一，以重庆小面为核心品类，品类边界较窄，缺乏多品类协同支撑，抗风险能力较弱；三是运营模式单一，未形成多元化的运营模式体系，在模式复制和市场适配性方面存在局限，制约了跨区域扩张的效率。

朱丹蓬还表示，上市后，遇见小面如何突破这些瓶颈，实现区域、品类和模式的多维升级，将成为公司需要优先解决的核心问题。未来资本市场对公司的估值和信心也会受到这些因素的影响。