3.4亿脱发群体背后：东北医药家族借蔓迪冲刺IPO的机遇与隐忧

作者 | 张婉莹、简洋洋（实习生）

编辑 | 江江

视觉 | 顾芗

“小时候总想把头发梳成大人模样，长大后却发现大人常为脱发发愁。”这句社交平台上的热门调侃，道出了近3.4亿中国人的共同困扰——脱发焦虑。

脱发焦虑已是当代年轻人的真实写照。小红书平台上，#脱发话题浏览量超28亿，讨论量破千万。在颜值经济时代，头发稀疏成了许多年轻人的难言之痛，他们将焦虑转化为消费力，撑起了蓬勃的防脱市场。数据显示，2024年中国头发健康管理市场规模达527亿元，是2018年198亿元的2.6倍。

生产“米诺地尔酊”的蔓迪国际，成了这波消费热潮的受益者。2025年11月20日，这家国内脱发治疗赛道龙头企业正式向港交所递交招股书，拟冲击“防脱第一股”。

2025年11月20日，蔓迪国际正式向港交所递交招股书

脱胎于三生制药的蔓迪国际，背后是消费医疗圈知名的“娄竞家族”。他们试图将24年积累的“头顶商机”，转化为资本市场的新故事。然而，资本市场的热闹背后，蔓迪国际潜藏隐忧：上市前夕的“清仓式分红”让公司账面现金及等价物仅剩1.1亿元；销售费用持续走高，研发费用却下滑，这些都引发了投资者关注。当脱发焦虑遇上资本运作，这场IPO究竟是发展契机，还是增长隐忧的压力测试？

年轻人的发际线保卫战

中国脱发患病人数从2018年的2.7亿增至2024年的3.4亿，复合年增长率3.8%，其中超60%的脱发人群年龄在35岁以下。脱发曾被视为“中年危机”，如今却成了大量年轻人的烦恼。

如今，脱发成了大量年轻人的烦恼/顾芗·AI制图

深圳互联网公司的“95后”男生王晓说：“我大学刚毕业就用防脱产品了，部门几乎人手一瓶生发液，加班多时互相问的是‘头发还好吗’。”广州白领李欣妍30岁后因工作压力大，发际线后移明显，每年花上万元在头发护理上。小红书数据显示，#养发话题浏览量超32亿，#头发护理超26亿，焦虑的年轻人在社交媒体上“寻医问药”。

小红书平台数据显示，#养发话题浏览量超32亿，#头发护理话题浏览量超26亿

蔓迪国际精准瞄准20—35岁的年轻都市新中产，他们多在一二线城市，收入较高且愿为形象投资。这批“成分党”关注产品效果，还研究米诺地尔浓度、剂型区别等专业问题。以蔓迪泡沫剂为例，淘宝官方旗舰店单瓶260元（60克），按每日两次、使用一年计算，单个消费者年花费超3000元。灼识咨询数据显示，中国头发健康管理市场预计2035年达1714亿元，其中脱发药物治疗市场从2018年的5亿元增至2024年的35亿元，7年增长7倍。

娄竞家族的资本布局

蔓迪的成长是中国防脱市场发展的缩影。2001年，蔓迪推出国内首款5%米诺地尔酊剂，当时防脱产品多为化妆品，有生发功效的药品寥寥无几。2015年，三生制药实控人娄竞主导收购浙江万晟制药（蔓迪前身），看好消费医疗潜力。这一布局为蔓迪引爆脱发市场埋下伏笔。

蔓迪国际背后是沈阳著名的娄竞家族。娄竞的父亲娄丹创立三生制药，娄竞作为“药二代”兼海归博士，主导三生制药纳斯达克上市、私有化及港交所上市，还分拆出科创板公司三生国健。此次蔓迪IPO是娄竞家族第三次资本市场重要布局，从综合药企到创新药平台，再到消费医疗细分龙头，踩准了产业发展节点。

^娄竞

蔓迪能连续十年市占率第一，源于产品和渠道的系统性布局。2018年，公司用磷酸缓冲液技术解决米诺地尔常温储存难题；2024年推出国内首个获批的米诺地尔泡沫剂；2025年推出防脱洗发水，上市首六个月销量超50万瓶。渠道上，蔓迪产品进入全国2000多家医疗机构、约19万家零售药店，覆盖超90%的百强连锁药店，还布局O2O平台实现“30分钟送达”。线上表现亮眼，米诺地尔类产品连续多年天猫“双十一”OTC药品GMV榜首，2022—2024年线上销售收入复合年增长率40%。依托分销网络，2022—2024年蔓迪系列收入复合年增长率21.9%，在中国米诺地尔市场占71%份额，相当于每10个用米诺地尔的人里有7个选蔓迪。

2022至2024年，蔓迪系列产品总体收入实现21.9%复合年增长率

2022—2024年，公司营收分别为9.82亿元、12.28亿元、14.55亿元，净利润2.02亿元、3.41亿元、3.9亿元，毛利率长期超80%，净利率20%—30%，盈利能力堪比白酒。2025年胡润百富榜显示，娄竞家族财富达150亿元。

公司财务数据显示，其毛利率长期保持在80%以上

上市背后的隐忧

蔓迪国际的招股书暴露了隐忧。最突出的是“大单品依赖症”，2022—2025年上半年，蔓迪系列（米诺地尔系列）贡献了92%左右的总收入。行业分析师表示，虽然蔓迪尝试拓展防脱洗发水，但短期内难改单一产品依赖格局，一旦米诺地尔市场竞争加剧或专利到期，营收将承压。

2022年至2025年上半年，蔓迪系列（米诺地尔系列）产品贡献了公司总收入的92%左右

销售费用与研发投入失衡也令人担忧。2025年上半年，销售费用3.74亿元，占当期营收超50%；研发开支1949.6万元，仅占收入2.62%，较2022年的8.15%大幅下滑。医药企业核心竞争力在于研发，过度依赖营销忽视研发，可能在竞争中掉队。

供应链集中风险暗藏“杀机”。2025年上半年，前五大材料供应商采购额占总采购额75.6%，前五大客户收入占比62.6%，分销商数量从2022年的173家减至2025年上半年的106家，大客户集中、分销商收缩给业绩稳定性带来风险。

上市前夕的“清仓式分红”更引发关注。2022—2025年上半年，公司共宣派股息14.2亿元，近半年宣派7.7亿元，导致账面现金及等价物从2024年末的11.27亿元骤降至2025年上半年的1.1亿元。流动比率从4.3降至1.0，速动比率跌破1至0.8，意味着剔除存货后，即时可动用资金无法覆盖到期债务。IPO前夕大规模派现，可能影响后续研发与市场拓展。

蔓迪国际在上市前夕，公司进行了“清仓式分红”。2022年至2025年上半年，公司共宣派股息14.2亿元

未来行业竞争或更激烈。米诺地尔是开放专利成分，国内多家企业布局，振东安欣、美大康等通过低价抢占市场。振东安欣的达霏欣同类产品售价仅为蔓迪泡沫剂的6成，随着蔓迪部分专利到期，竞争优势可能被蚕食。

蔓迪国际的IPO之路，是中国脱发治疗市场的成长缩影，也是消费医疗细分赛道的共性考验。国内防脱产业向专业化升级，药企以OTC管线与临床资源重新定义市场逻辑，构建“医药引领，消费放量”闭环。从2001年首款酊剂上市到2025年冲刺港股，蔓迪用24年抓住脱发焦虑的市场红利，但单一产品结构、渠道集中风险和激进分红政策，为未来增长埋下隐忧。递交招股书只是第一步，如何证明自己是“长期有价值”的企业，蔓迪还有很长的路要走。对于3.4亿脱发人群来说，他们期待的不仅是有效药物，更是能持续提供头发健康解决方案的靠谱品牌。一场关于“头发经济”的资本盛宴，才刚刚拉开序幕。

从2001年首款酊剂上市到2025年冲刺港股，蔓迪国际用24年时间，抓住了脱发焦虑催生的市场红利