昔日户外龙头“掉队”：行业增长期业绩滑坡，斥巨资跨界“造芯”能否破局

12月1日晚间，探路者发布公告，拟以合计6.78亿元收购两家芯片公司各51%股权——3.21亿元收购深圳贝特莱电子科技股份有限公司（下称“贝特莱”）51%股权，3.57亿元收购上海通途半导体科技有限公司（下称“上海通途”）51%股权。

这是探路者自2021年确立“户外+芯片”双主业战略后，在芯片领域的又一次大规模跨界收购。然而，这一激进资本操作，与其三季度营收净利双降、经营活动现金流为负的疲态形成鲜明反差。

曾为中国户外用品第一股的探路者，在行业爆发期却表现乏力，其押注的芯片业务能否成为第二增长曲线，成为决定公司未来的关键。

户外主业失速：“龙头”为何在风口下滑？

10月29日，探路者披露的三季度业绩不尽如人意：2025年前三季度，营收同比降13.98%至9.53亿元；归母净利润同比锐减67.53%至3303.7万元；经营现金流净额为-1.47亿元，同比下滑17.8%。

其中，第三季度单季营收3亿元，同比下滑24.91%；归母净利润1294.29万元，同比下滑20.32%。

对于业绩下滑，公司解释主要受两方面影响：一是户外业务受整体市场环境及新品迭代节奏拖累，销售未达预期；二是芯片业务虽整体趋势向好，但汇率波动产生的汇兑损失拖累了利润。

无时尚中文网创始人唐小唐曾向观察者网表示，尽管消费市场向存量转变，但户外运动的增量仍较确定。

据中商产业研究院《2025-2030年中国户外用品产业深度调研分析及发展趋势预测研究报告》，2024年中国运动户外用品市场规模达5227亿元，同比增13.48%；预计2025年将增至5990亿元。

但“户外第一股”探路者已明显掉队。

相关报告显示，2024年中国户外服装和鞋类领先品牌中，“昔日龙头”探路者以1%的市占率居第十位；竞争对手骆驼凭借高性价比和电商运营占领大众市场，市占率5.5%位列第一；凯乐石2020年后砍掉低端产品聚焦高端专业线，以1.6%的市占率领先美国老牌户外品牌哥伦比亚。

不少网友对探路者的“掉队”感到惋惜。

1999年，盛发强、王静夫妇创立探路者。作为专业登山探险家，王静主导了品牌初期产品研发，还为品牌带来不少曝光，有媒体称“王静之于探路者正如李宁之于‘李宁’”。

王静穿探路者产品，《妻子的浪漫旅行》中章子怡也曾穿同款

2009年，探路者成为创业板首批上市企业，从北京香山脚下的小作坊到国内首家上市户外用品企业，仅用十年。

上市后，探路者进入黄金期，借助资本力量拿下多个顶级合作：2009年成为“中国南（北）极考察队选用产品”；2012年成为伦敦奥运会中国奥委会供应商。

据媒体报道，2012年探路者市占率达14.5%，超越哥伦比亚、北面成为中国户外用品市场市占率第一品牌。

2009年至2015年，探路者营收从2.94亿元飙升至38.08亿元峰值，年复合增长率42%；净利润从4400多万元涨至2.6亿元；门店从约200家增至1300多家。

2015年，探路者尝试构建“户外生态圈”，收购易游天下74.5%股权（耗资3.5亿元），还投资绿叶网、Asiatravel等平台。但这些业务未与户外形成协同，2016年营收降至28.78亿元，同比下滑24.42%。

2018年，探路者启动“瘦身”，提出重新聚焦户外主业、剥离旅行和体育业务，但收效甚微。企查查数据显示，探路者目前仍持有易游天下46.53%股份。

2020年新冠疫情进一步冲击探路者业务，当年收入低于2012年，还出现上市后最大亏损。

2020年后中国户外市场爆发，露营、徒步成新潮流，探路者却忙于将控制权转让给曾任紫光国微董事长、紫光集团联席总裁的李明。

2021年是探路者转折点，李明成为实控人，公司开始切入芯片领域。在户外消费爆发的黄金期，探路者“起大早赶晚集”。

探路者产品定位在“专业化”与“大众化”间摇摆，两边均未获充分认可：硬核户外玩家认为其专业性、技术性不足；大众消费者觉得设计不够年轻化，跟不上“山系”“户外休闲”风潮。

亚玛芬体育、骆驼、凯乐石等品牌业务快速增长时，探路者业绩承压，2025年上半年核心业务全面下滑：户外服饰、鞋品、装备收入分别同比降4.83%、22.69%、42.63%。

2025年秋冬订货会上，探路者发布下肢外骨骼、5G智能户外手表等四款智能装备，但尚未规模化销售。

探路者集团户外CEO陈旭穿戴下肢外骨骼亮相订货会

今年1月，盛发强、王静解除一致行动关系，进一步切割与公司关联。9-10月，王静累计减持422.46万股，持股比例降至4.67%，退出持股5%以上重要股东行列，夫妇二人套现离场。

芯片业务：是“增长引擎”还是“业绩包袱”？

2021年半导体背景的李明成为实控人后，探路者多次收购切入芯片赛道。

媒体分析称，探路者芯片对标韩国三星、LG、日本联咏等，属国产化替代方向。但从现状及最新收购看，其表现远未达“第二增长曲线”预期，反而可能成新风险源。

首先，现有芯片业务表现不及预期，盈利基础脆弱。2021年以2.6亿元收购的北京芯能连续三年未完成业绩承诺，2022-2024年累计亏损1.76亿元；2025年上半年营收仅142.05万元，净利润亏3028.37万元，净资产跌至-1.98亿元，资不抵债。

2023年收购的江苏鼎茂也未带来惊喜：2023年下半年营收1005.19万元，净利润亏97万元；2025年上半年半年报未披露其经营数据。

其次，芯片业务盈利极不稳定。2024年上半年因并表2023年收购的韩国子公司G2 Touch（耗资3852万美元）曾爆发式增长，但2025年上半年营收增速放缓至7.4%。而“压舱石”G2 Touch受美元兑韩元汇率波动影响，净利润同比骤降80.23%。

公司多次将芯片业务利润拖累归咎于汇兑损失，暴露其业务脆弱性：严重依赖海外市场，抗风险能力差，利润易被非经营因素侵蚀。

此次收购贝特莱和上海通途，是管理层在现有芯片业务不佳下的“加注”，旨在形成“感知交互+显示处理”芯片技术底座。公告显示，二者2025年前8个月均已盈利。

贝特莱是专注数模混合信号链芯片及解决方案的国家高新技术企业，产品包括触控、指纹识别、MCU等芯片；上海通途主营IP技术授权、芯片设计研发，在图像视频处理、高清智能显示技术领域有积累。

与北京芯能一样，两家芯片公司也做了业绩承诺：贝特莱2026-2028年归母净利润分别不低于3370万元、4770万元、6860万元，累计1.5亿元；上海通途同期累计归母净利润不低于1.5亿元。

探路者表示，计划整合两家公司技术、产品与客户资源，拓展消费电子、工业控制、智能驾驶等场景，推动芯片业务升级拓展。

探路者发布的智能装备希望实现户外用品与芯片融合，但“户外+芯片”协同效应尚处概念阶段，智能装备与自研芯片融合的设想未形成规模化销售和实质业绩贡献。

探路者智能滑雪头盔

户外用品与芯片在设计、生产、销售、客户、供应链、人才管理等方面差异巨大，同时整合多家背景各异的芯片公司，对管理层是巨大考验。

此外，芯片业务消耗资源，加剧主业失衡。此次6.78亿元流向芯片业务，挤占了本可用于振兴户外主业、加强品牌营销和产品创新的资源，可能导致两边都难做强。

战略分散削弱专注力。2020年中国户外市场初现增长，2023年爆发，竞争对手加速发力崛起。在户外运动热度不减的市场中，探路者品牌吸引力与产品竞争力持续衰退，市场份额被快速蚕食。

综上，探路者正处危险十字路口。芯片成为“第二增长曲线”前景严峻，“双主业协同”仍是需大量投入和长期验证的遥远故事，远水解不了近渴。

12月2日，探路者收报10.42元，下跌12.07%，总市值92.08亿元。