AI强势反攻，“泡沫”疑云消散？

经历上周全球AI科技的剧烈波动后，今日港股强势反弹。

其中，恒生互联网ETF(513330)所跟踪的恒生互联网科技业指数飙涨3.88%，是涨幅最大的港股科技指数。

值得一提的是，11月17日至今，恒生互联网科技业指数累计回调2.25%，是跌幅最小的港股科技指数，展现出独特韧性。

目前，围绕AI产业的“泡沫”疑云，是资本市场最核心的辩题，波动行情可能还会持续一段时间，以充分消化利空。

面对这样的行情，该如何看待和应对呢？

到底有没有泡沫？

如同所有伟大技术革命前夕，市场存在分歧与波动是常态，AI更是如此。

以美股市场为例。

一方面，市场对AI热情高涨，进展迅速。如谷歌推出Gemini 3 Pro及其生图模型Nano Banana Pro，技术参数领先；巴菲特破天荒买入谷歌，英伟达财报数据良好。

另一方面，各种利空传言不断，如“AI融资骗局”，英伟达等众多大公司卷入，软银、桥水等机构减仓英伟达，还有美联储降息推迟的传言，重创AI科技板块。

市场因此出现两种相反观点：看空者认为当前AI接近2000年互联网泡沫；乐观者则觉得还未到下车时候，可能是踏空AI者最后上车机会。

双方争论焦点主要有两个：

公司好不好？价格贵不贵？

既然常以2000年纳斯达克崩溃案例对比，就先说说此事。

当时互联网公司估值高得离谱，大部分公司营收极少，靠资本市场融资支撑。在成熟的美股市场，这种疯狂令人难以理解。若现在出现类似情况，泡沫和崩溃可能重演，这是资本市场运行规律决定的。

那现在具体情况如何？

纳指因AI获得的升幅，大多由“M7”贡献。“M7”中任何一家公司都有巨大营收和利润，年收入超千亿美元、利润数百亿美元很常见。

这很关键，因为“M7”股价上涨有业绩支撑。

美股市场并非没有类似2000年那样虚浮的AI公司，但数量比当年少很多，且处于边缘，不是资本关注重点。

从最新财务数据看，“M7”资本开支与经营现金流比例(49%)低于互联网泡沫高点(56%)，债务与权益比降至32%，资本开支与净利润比例(63%)也显著低于互联网泡沫时期(99%)。

简单来说，没人会否认“M7”是好公司。

估值方面，“M7”整体约33倍，虽不低但明显低于互联网泡沫顶峰(60倍)。

更重要的是，市场理性程度和纠错能力明显高于2000年。

无论市场对AI公司前景多看好、投资逻辑多坚定、买入资金多高，只要财报不及预期，股价就会大跌消化估值，如meta财报公布当日下跌11%，coreweave下跌16%。

所以，不能说AI科技板块完全没有高估，但简单认为当前和2000年互联网崩溃前一样疯狂，缺乏数据支持。

国内情况如何？

和美股AI板块一样，中国AI科技也在回调。

国内AI也有不少突破，如阿里旗下AI助手千问App公测一周下载量突破1000万次，超越ChatGPT、Sora、DeepSeek成为史上增长最快的AI应用；蚂蚁集团旗下通用AI助手灵光上线6天下载量突破200万。

实际上，国产模型(如DeepSeek)突破后，中国科技巨头(港股)资本开支从2024年底的 -9.5%转正为2025年3月的18%，正复刻海外AI巨头过去2年的路径。

财务数据也有积极反应，国内主要互联网云厂商AI收入增速在提升。

即便资本开支增加，但和经营现金流比例整体维持在40%左右，财务风险可控。

中国AI大厂基本面优质，尤其是港股市场。

以恒生互联网科技业指数为例，其成份股包括阿里巴巴、腾讯、网易、京东、百度等超大型科技公司，不少是“M7”在中国的对标企业，如腾讯 - meta、百度 - 谷歌、阿里 - 亚马逊等。

相比同类港股科技指数，恒生互联网科技业指数是纯港股互联网行业赛道指数，前十大重仓股权重合计接近90%（87.59%），AI应用端暴露度更高。

当然，这些科技公司过去几年受监管政策、宏观经济、货币等利空打击，估值回撤极端。

好在至暗时刻已过，从近一年业绩数据看，基本都恢复增长。

估值方面，恒生互联网科技业指数PE（TTM）为20.66倍，显著低于美股的33倍。横向在同类港股科技指数中最低，纵向比过去5年的72%时间低。

这一方面反映市场对中国AI公司盈利能力和增长确定性不如美股乐观，另一方面也体现出港股估值洼地特征和一定性价比优势。

中国AI发展也有别于美国，可能是“加分项”。

例如，中国AI发展更具政策驱动和“举国”特色，“AI +”行动意见、十五五规划、5000亿新型政策性金融工具等，从顶层设计和资金上为AI产业提供强大动力，确保发展速度和延续性。

这或许能解释，港股10月以来持续回调，资金却“越跌越买”。

其中，恒生互联网科技业指数在10月3日 - 11月21日累计下挫19%，期间超50亿元净流入规模最大的恒生互联网ETF(513330)，近期更是连续17日“吸金”。

AI大方向，并未改变

投资大师芒格说，市场每天都有理由让你改变主意，但应寻找不变的理由，这是构建“复利”的基础。

前文提到，伟大技术革命中市场有分歧和波动，但有一点明确不变，AI不会毫无价值，不会停止进化，更不会停止改变世界。

对比来看，互联网从诞生到72%普及率用了超10年，而生成式AI仅用两年；2023 - 2025年，美国使用AI的员工比例从21%升至40%，近乎翻倍；谷歌每月处理的tokens数量从2024年5月的9.7万亿，升至2025年10月的1300万亿。

这些数据表明，AI技术不是实验室玩具，而是能被社会迅速接纳并投入使用的生产力工具。

AI技术渗透的广度与深度，构成AI产业坚实的底层需求，使其脱离纯概念炒作，处于 “需求爆发 - 资本投入 - 技术迭代” 的正向循环。

这种情况不仅在美国，在中国也同样存在。

统计显示，中国主要互联网云厂商AI收入增速从2024年底的11.7%大幅提升至2025年二季度的23.2%。

这标志中国AI产业度过概念期，进入 “技术即服务”（AIaaS） 的商业化兑现期，企业客户愿意为AI能力付费，证明技术实用价值，为科技巨头持续投入提供正向现金流反馈。

当前，中国AI应用主要集中在toB领域（如智能客服、工业质检、云计算赋能等），与美国C端应用众多的格局相比，中国消费端软硬件应用生态尚处萌芽阶段。

但这恰恰是未来最大的增长潜力和想象空间，无论是AI手机、AI PC普及，还是下一个现象级AI社交、AI娱乐应用出现，都将带动产业链爆发式增长。

结语

AI产业核心投资价值在于，这是一场由真实需求驱动、财务健康的巨头引领、已开始贡献营收的技术革命。

目前，这场革命才刚刚开始，技术革命带来的“复利”将在未来10 - 20年逐步释放。

因此，投资者应关注未来（2 - 3年内）AI应用价值的广泛兑现，而非短期情绪波动，始终聚焦基本面优质、财务健康、AI技术能力出众的科技巨头。

如聚集众多港股优质AI大厂的恒生互联网科技业指数，跟踪该指数的恒生互联网ETF(513330)，最新规模339.79亿元，年内日均成交额37.82亿元，双双居同标的断层第一，支持T + 0交易。

此外，其联接基金（A/C：013171/013172）为场外投资者布局AI + 互联网核心资产提供了便捷途径。

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