2025年，美妆企业在港交所上市遇阻

出品/壹览商业

撰文/李彦

头图/豆包AI

2025年，此前压抑消费企业上市的情况有了转变，上市闸门重新开启。

自2021年起，中美贸易摩擦加上监管更注重“硬科技”，消费类企业的资本化进程明显变慢。2023年8月，证监会提出“阶段性收紧IPO节奏”，强调“保持投融资动态平衡”，传统消费赛道的融资热度随之降低，一级市场募资和退出渠道都面临压力。

2024年中情况出现转折。6月24日，中国人民银行、国家发改委等六部门联合发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，提出“支持消费产业链上符合条件的优质企业通过发行上市等方式融资”。

随后，家电“以旧换新”、汽车与家居“国补计划”、地方消费券等政策不断出台。国家发改委数据显示，自去年以来，中央累计安排超4500亿元专项资金带动社会消费。

政策利好加上市场信心回升，资本市场也开始回暖。2025年，港股IPO活跃度达到近年新高。食品饮料、茶饮、家清等企业纷纷上市，消费板块再次成为资金关注的焦点。

消费企业涌入港股

普华永道数据显示，2025年上半年港股新上市公司中，零售、消费品及服务类占比高达34%。据壹览商业不完全统计，从年初至10月底，至少15家消费类企业成功在港交所上市，涉及饮品、食品、母婴个护、调味品、餐饮零售等多个细分行业。

从时间上看，港交所今年消费企业上市节奏明显加快。1月有布鲁可集团、纽曼思；3月蜜雪冰城、江苏宏信、舒宝国际上市；5月沪上阿姨、绿茶集团登陆；6月颖通控股、圣贝拉、周大福珠宝、海天调味集中上市；7月安井食品发行；10月八马茶业上市，形成全年消费板块的集中爆发。

从行业结构来看，食品饮料仍是最热门的赛道。蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨代表现制饮品的资本化成果；安井食品、海天调味、IFBH椰子水覆盖速冻、饮品、调味料等消费领域；布鲁可、纽曼思、圣贝拉体现了家庭消费与儿童经济的热度。绿茶集团、八马茶业凭借连锁规模和清晰的盈利模式，也受到资本青睐。

这些企业在二级市场的表现也不错。蜜雪冰城发行价202.5港元，首日收涨近一倍至399.2港元；布鲁可、八马茶业也有显著涨幅。整体而言，消费股定价较高，但市场认可度强，行情乐观。

值得注意的是，这一轮消费热行情中，唯独缺少美妆企业。除6月上市的香氛代理商颖通控股勉强可算入美妆赛道，其余企业都来自饮品、餐饮、食品、母婴等传统或新兴消费领域。

美妆卡在了港股

实际上，美妆企业早已在港交所门口排队。

10月30日，国货美妆龙头珀莱雅正式向香港联合交易所主板递交上市申请，若申请成功，将成为首个同时在沪港两地上市的本土美妆品牌。

壹览商业统计发现，2025年以来，20家国货美妆相关企业启动上市进程，包括品牌方、原料供应商、电商代运营公司等。其中，约一半企业选择港交所作为主要申报地，其余则前往A股或美股市场。

从类别来看，申请上市的企业中，品牌方是主力，超过半数公司以自主品牌为核心资产，如林清轩、自然堂、谷雨、索芙特、植物医生等。

另一类是原料商和供应链企业，如华恒生物、天赐材料、格林生物等。这类公司掌握上游技术和产能，具有一定的硬科技属性，是近年来A股与港股关注的重点。

此外，美妆电商代运营商的上市热度也在上升。凯诘电商、聚文潭、极易科技、若羽臣等相继递交港股上市申请。这类企业主要依靠品牌代运营、数据赋能和直播渠道拓展获取收入。

但实际进展并不理想。截至目前，真正完成上市的美妆企业仅有3家，分别是原料商朴荷生物、香水品牌管理商颖通国际及电商运营商聚文潭。相比之下，截至10月底，近20家美妆相关企业向港交所递交了招股书或上市申请，另有7家仍处于上市辅导、IPO申请受理、审计阶段。

众多企业已站在资本门槛前，政策也明确支持，但最终能在港股上市的却寥寥无几。为何美妆企业申报踊跃，真正上市的却很少呢？

美妆，究竟卡在了哪里？

想赴港上市的企业太多了。

港交所官网显示，截至10月中旬，已有269家公司向港交所递交IPO申请，创历史新高。在激烈竞争下，美妆企业即便排队靠前，也不一定能更快上市。

华东师范大学教授、博士生导师李真指出，国家支持鼓励消费产业链上符合条件的优质企业通过上市等方式融资，对提振大消费、加强资本市场对实体经济的支持有重要意义。但要注意“符合条件”和“优质企业”这两个关键词。即便有政策引导，交易所仍会审查申请企业的资质，如企业未来现金流、市占率、ROE、收入增长率等财务指标，以及是否存在复杂股权结构、实控人同业竞争、重大关联交易等“红线”问题，产业政策支持不代表降低上市条件。

李真认为，当前我国美妆行业快消属性强，需求迭代快，“网红易，长红难”，“爆品不缺，缺组合”，导致企业未来持续现金流能力和成长潜力不足。很多企业靠单品出圈，难以实现长期增长。

香颂资本执行董事沈萌表示，港交所不存在形式上的“排队”，主要受限于人员工作量。目前，成长稳定的大型企业投资风险低，更容易获得监管机构认可，减少问询反馈周期。美妆企业在规模、品牌、业绩等方面存在不确定性风险，监管机构为保护投资者利益，会审慎对待其上市申请。

从企业自身来看，今年想上市的美妆企业有一些共性。

一方面是研发投入低于行业平均。例如，林清轩2024年营收12.1亿元，销售费用高达6.88亿元，占比接近60%，研发投入仅0.3亿元，不到营收的2.5%。自然堂母公司伽蓝集团广告投入比例更高，近三年始终维持在营收的50%左右，而研发占比不足3%。

另一方面是多家企业依赖单一品牌维持营收。例如自然堂品牌贡献的收入占比长期在95%左右，集团旗下其他品牌未能形成有效的增长第二曲线。植物医生的营业收入更是100%源于单一品牌。一旦消费者喜好改变，或同类产品打价格战，这类单品型品牌很容易出现营收下滑。

李真指出，前期花钱买流量的方式已不再适用，未来市场竞争是产品力的竞争，这取决于品牌对研发“单品牌产品矩阵+多元化品牌矩阵”实现品类延伸，以消费者核心价值为基础，回归美妆市场商业本质。企业要扎根本土，积极拓展出海战略，做好全球网络布局，建立中国美妆品牌的国际知名度。

因此，美妆行业上市遇阻，既是IPO拥堵的结果，也是注册制下资本标准提高后的筛选。当港股从“谁会讲故事”转向“谁讲得明白、跑得稳”，美妆企业必须重构基础：利润模型要自洽、产品结构要多元、研发能力要扎实。只讲品牌故事已经不够，还要讲穿越周期的能力，讲用技术和组织能力构建的壁垒。

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