纯债基金收益回落，12月债市能否迎来“跨年牛”？

11月接近尾声，债市依旧未展现出强势。尽管上周前半周利率有所下行，但从全周来看，仍呈震荡上行态势。

究竟是资金避险需求不足，还是市场再次看空年末债市行情呢？机构的看法其实较为一致。对于年末债市行情的判断，不少机构持谨慎乐观态度。

上周利率震荡上行，纯债基金收益率下滑

上周（11月17日 - 11月23日），无论是外部事件，还是A股市场的调整，都让市场对债市短期的避险需求充满期待。然而，实际情况是资金避险需求并不强烈，至少没有大量资金涌入债市避险，全周利率先降后升，总体上行。

具体而言，10年期国债活跃券收益率从上周五的1.8050%上升0.75bp至1.8125%。这或许表明，在降息推迟、基金赎回费率新规前景不明的背景下，债市目前处于震荡偏空状态。相反，转债市场表现较为抗跌，尤其是上周五万得微盘股指数跌幅达4.87%时，中证转债指数仅下跌1个点，万得可转债等权指数下跌1.17%。

据国信证券统计，全市场转股溢价率较前一周上升7.72个百分点。可见，年末资金仍倾向于追逐权益资产或泛权益资产。尽管A股调整幅度较大，但对固收类资产仍持谨慎态度。

这从纯债基金的收益率就能体现出来。Wind统计显示，上周中长期纯债基金和短债基金的平均收益率均为0.02%，较前一周有所下降。在头部产品业绩方面，富国臻利纯债定开的周收益率达1.78%，人保鑫利回报达1.13%，其余产品均在1%以下。

部分观点认为，债市疲软与当前的低利率时代密切相关。需要注意的是，由于利率持续下行，投资者不仅要降低预期收益率，还需优化资产配置方向，债券资产显然不是保值增值的首选。

诺安基金分析指出，在低利率时代，国内债券资产在居民财富配置中的地位可能会从标配下调至低配，主要原因是低利率可能与相对高波动并存，改变了国内债券资产过去长期的高夏普率特征，其对资产组合风险收益特征的正向贡献明显下降。

年底债市行情或难现往年强势

不过，从海外经验来看，低利率时代居民在财富配置上不一定会从固收类资产转向权益类资产，更可能是固收类资产内部的调整。例如，从债券类资产转向存款，在国内可能主要转向理财和保险。

另一方面，资本市场的价格波动反映了资金行为。就今年的债市资金而言，年初至今持续增配的低风险偏好资金可能难以继续加大对债市的投入。

东吴证券研报分析称，今年年初以来，商业银行大量增配国债，但10月规模有所萎缩，需关注是否存在超前配置而压缩后续增配空间的可能性。因此，不能简单认为12月一定会出现配置力量推动的债券牛市，目前对债券市场应持箱体震荡的谨慎乐观态度。

中信证券指出，今年下半年以来，推动权益行情的机构和资金中，有不少是股债兼修型，如险资、“固收＋”资管产品等。在股市急跌时，通过卖债买股进行配置再平衡或单纯卖债以满足流动性需求都是可能的，这是导致股债同跌的第二个因素。

因此，接下来一段时间，机构行为的变化可能是影响权益和债券市场的关键因素。诺安基金分析认为，债券市场仍将在机构大类资产配置中占据主导地位，仍会有增量资金流入，但控制久期、压缩利差的趋势会比较明显，这主要源于机构对低波动、高静态收益率的需求。权益市场也会有类似特征，高波动的成长类板块，机构增量资金相对有限，均衡配置、重视红利低波类资产的特点仍将持续影响权益市场的风格变化。

诺安基金进一步分析，债券市场的新常态可能是在大类资产配置中仍占主要地位，但机构化属性会进一步增强，同时其绝对收益下降会使其受到的外部影响因素增多，此时应更重视其在资产组合中的配置作用，而非交易作用。

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