两个格力才抵一个美的，格力电器被“低估”了吗？

格力电器的PE仅为美的和海尔的一半，市值相差千亿，但它的基本面却十分稳健。

格力电器、美的集团、海尔智家这三家公司的市值都高达数千亿，PE值相差一倍，这可不是几十亿、几百亿的差距，而是动辄上千亿的绝对市值落差。

“没有对比就没有伤害。”面对这句调侃，重仓格力电器（000651.SZ）的投资者们不知作何感想。

在整个“9·24”期间，深成指从10711.16点涨至17887.46点，涨幅达67%；沪深300从3244.65点涨至4566.07点，涨幅为40.73%；白电指数从4325.995点涨至8565.525点，涨幅高达98%……

再看格力电器，同期股价从31.45元/股涨到39.99元/股，涨幅“仅”27.15%。更尴尬的是，越临近“9·24”一周年，格力电器的势头越弱。自8月27日起，股价震荡下行，讽刺的是，最低点恰好是一周年当天，28天内降幅达14.93%。

《大涨337.66%，支撑工业富联的只有“头雁效应”吗》曾介绍，二级市场存在“头雁效应”。作为家电行业的龙头之一，格力电器的价值本应凸显，但它却反向“出圈”，市值（2240亿元）还不到美的集团（000333.SZ，5685.33亿元）的一半，其中的尴尬不言而喻。

格力电器董事长董明珠向来“不羁放纵爱自由”，这一年频繁活跃在报端：先是在实体店铺“董明珠健康家”揭幕仪式上斥责某科技企业“偷人家技术、挖人家人”，接着在临时股东大会表示“绝不用海归派”，近期又教育消费者不用格力电器的产品“那就是你犯的错”。

二级市场是个复杂的存在，为格力电器的平淡找到了诸多理由：有人说董明珠的个人标签过于突出，“恨屋及乌”，导致众多争议观点的负面影响反映在股价走势上；也有人说格力电器局限于家电行业，太过守旧，缺乏更大的想象空间。难道格力电器的价值真的如此吗？

壹 | 格力稳吗？

谈资产价值，首先要有稳定的基本面，在这方面格力电器表现出色。

结合2020年以来的财报信息，近期格力电器的业务框架调整较为频繁，只有智能装备、其他主营和其他业务三大板块贯穿这五年。从业务占比来看，空调与消费电器两大板块的营收规模超千亿，家用、商用、中央空调产品构成了格力电器的核心竞争力。

2020 - 2023年，格力电器的空调业务持续增长，CAGR（年复合增长率）为8.66%；不过板块调整后，2024年与2025年上半年消费电器收入分别为1485.6亿元与762.79亿元，同比降幅分别为4.29%与5.09%。

奥维云网数据显示，2024年12月30日—2025年9月14日线上空调销售额年累计市场占有率排名中，格力以23.44%位居第二，略低于美的集团的24.06%，市场地位似有松动迹象。

不过在8月，格力单月线上销售额市占率达24.4%，反超美的（21.37%），并以4.05%的同比增长领跑行业。由此可见，作为格力电器的王牌业务，空调板块的影响力依然强大。

在空调市场，销量并非唯一的衡量标准。通过提升技术含量增加产品附加值，从而获取更高的利润空间，才是企业竞争力的体现，这也是多年来董明珠向投资人传递的价值观，如今财报数据也能证明。

聚焦2020年以来的财报数据，格力电器空调业务（2024年为消费电器）毛利率始终高于整体毛利率；与竞争对手横向对比，同期美的集团一直落后于格力电器；2023年前海尔智家（600690.SH）曾领先，但2024年后格力电器实现反超。

在空调与消费电器板块的支撑下，格力电器的业绩一直稳中有进。即使2024年营收规模出现波折，也未影响归母净利润的持续增长。而且2020年以来，格力电器的归母净利润CAGR达到9.76%，高于同期营收规模增速（2.75%），质量之高可见一斑。

至于风险，或许不可避免。除了整合格力钛导致2022年资产负债率阶段性提升外，格力电器的资产负债率一直较为稳定；采购商品、支付劳务、客户贷款与垫资净增加额增加，曾使2021年净现比下滑，但之后两年连续维持在1以上，现金流风险可控。

如此看来，在基本盘上，格力电器是一家稳健的公司。

贰 | 蓝筹之风

在发展逻辑上，格力电器也有自己的坚持。

自2020年以来，格力电器的研发投入整体呈增长趋势，费用率保持在3% - 4%区间，始终未变。

聚焦2025年上半年的最新数据，这种价值观仍主导着企业发展：格力电器研发投入的绝对值低于美的集团与海尔智家，但研发费用率最高，这也是董明珠面对竞争对手时底气十足的原因。

由此可见，通过增加研发投入，不断提高核心竞争壁垒，以获取更高的技术溢价，仍是格力电器坚持的价值观。

有了这些投入，格力电器的产品更新频率和品牌价值表现突出。2025年上半年财报显示，经过10年的迭代升级和产品矩阵的不断完善，格力电器在“风不吹人”特色IP上持续深耕，推出了搭载双驱冷暖分送技术的挂机和分布式送风技术的柜机，实现“淋浴式制冷”、“地毯式制热”，创造出零温差的舒适恒温空间。报告期内，该系列产品销量同比增长131%。

围绕自主研发的“AI动态节能技术”，以“凉之夏 - Ⅱ”以及“AI节能王子”为代表的“AI动态节能技术”系列产品，搭载人工智能算法和自主研发的高适用性AI芯片，能根据用户使用习惯与环境变化，自动调整输出最优省电运行方案，销量同比增长360%。

回顾这些年的表现，格力电器的管理层非常重视股东回报。据iFinD统计数据，自1996年上市以来，格力电器先后分红31次，累计归母净利润2983.24亿元，累计分红金额1420.54亿元，分红率达47.62%；近三年平均归母净利润285.7亿元，同期累计分红（含回购股份）441.25亿元，分红率更是高达154.45%。

翻看公告，2024会计年度，格力电器进行了两次现金分红，分别是2024年中报每10股派发现金红利10元（含税）和2024年报每10股派发现金红利20元（含税）。如果在2025年1月以40元/股左右的价格购买，并持有至当年5月和8月的除权除息日（至今股价仍维持在40元/股左右），那么这样的投资相当于购买了一个年化收益率7.5％（含税）的理财产品。

即便如此，2025年上半年未分配利润仍有1291.04亿元，有条件继续推进高比例分红。

按照蓝筹股的标准，格力电器表现十分优秀。

叁 | 低估？

说“空调市场没有想象空间”，理由似乎并不充分，主要有两个原因。

一是“抬头看天”：回顾近些年的天气，一些变化正在影响空调市场。根据中怡康的统计报告，2016、2017年、2022、2023年这四年间，高温天气来得更早，持续时间更长，推动这三年6 - 8月家用空调销量同比分别增长27.6%、24.4%、19%、41.9%。

天气越热，空调销量增长越明显，2025年尤为突出。

全国多地气象观测站数据显示，7月5 - 14日期间，华东、华中等地区以及山东、河南等省份，持续出现37℃以上高温，东北三省（辽宁、吉林、黑龙江）持续出现35℃以上高温，“热穹顶”效应较为普遍。

正因如此，国内众多“避暑胜地”的机构和校园开始集中采购空调设备。奥维云网的数据显示，7月首周全国空调线上线下销售额同比分别增长52.96%和113.61%，尤其6月23日至29日，黑龙江省线下空调销售额同比激增817.68%；7月首周，吉林省空调销售额同比增幅788.4%。

二是“低头看地”：随着农民可支配收入的提高，回村翻新老房、优化居住环境的需求不断增长。参考克而瑞发布的报告，2024年全国新开工改造城镇老旧小区5.8万个。需求侧的新趋势也能带动空调销量进一步增长。

如此看来，在空调市场占据领先地位的格力电器，理论上有一定的成长空间。但按照资本市场评判标的价值的方式，结论并非如此。

汇总iFinD统计数据，2024年格力空调的ROIC（投入资本回报率）高于美的集团与海尔智家，可见依靠技术壁垒与品牌溢价等核心优势，格力电器投入资本创造利润的能力优于竞争对手。

但汇总PE/PB数据，我们发现格力电器的PE只有美的、海尔的二分之一，PB也落后超30％。难道格力与美的、海尔之间真有这么大的成长差距吗？

要知道，格力电器、美的集团、海尔智家都是数千亿市值的大公司，PE值相差一倍，意味着不是几十亿、几百亿的差距，而是动辄上千亿的绝对市值落差。难道投入资本回报率更高、为股东创造价值能力更强的企业，与老对手真会有如此大的市值差异吗？这到底是市场情绪所致，还是真实的价值差距，也许值得投资者们深入思考。

本文来自微信公众号“财经思享汇”，作者：刘亚杰，编辑：管东生，36氪经授权发布。

本文仅代表作者观点，版权归原创者所有，如需转载请在文中注明来源及作者名字。

免责声明：本文系转载编辑文章，仅作分享之用。如分享内容、图片侵犯到您的版权或非授权发布，请及时与我们联系进行审核处理或删除，您可以发送材料至邮箱：service@tojoy.com