泡泡玛特：增长泡沫的自我挑战

出品/沥金

8月19日，泡泡玛特公布上半年商业成绩。2025年上半年，其营收达138.8亿元，同比增长204.4%，上半年营收和净利润均超2024年全年。‘IP + 潮玩’模式精准抓住年轻人消费心理，但市场却对其未来增长产生焦虑。

9月8日，泡泡玛特股价跌幅达7.1%，半个月跌幅超20%，其股价与产品二手市场价格双双下滑。8月底，新品推出消息传出，部分产品二手代抢价炒至800元，市场需求看似活跃。然而9月11日，热门IP SKULLPANDA新品发售，线下排队人少，线上销量波动大，旗舰店当晚销量从9.3万件降至809件，后又回升至3000多件。黄牛与销量起伏不定，Labubu曾爆火，大众想将其当理财产品，但抢货难度增加，消费者因担心二手难出手纷纷退款。同时，mini版Labubu价格大幅下跌，得物平台8.28日成交均价1916元，9.18日降至1386元，降幅27.7%。

取得亮眼成绩仅一月，股价与二手价格暴跌，泡泡玛特的增长面临挑战。

Labubu难撑百亿营收

大众认为Labubu撑起泡泡玛特业绩，它成功破圈，但实际上Labubu所属IP系列营收仅占34.7%。2025年上半年，MOLLY、SKULLPANDA等多个IP营收均突破10亿元，其他IP也在快速增长。泡泡玛特并非依赖单一IP，创业初期靠MOLLY发展，如今靠组合拳将IP短期热度转化为品牌长期价值。

其产品矩阵呈金字塔结构。塔顶是限量款、联名款盲盒潮玩，创造话题与溢价。潮玩靠稀缺性和影响力，泡泡玛特定位接近奢侈品，盲盒玩法人为制造稀缺性，如DIMOO、Labubu部分盲盒隐藏款概率低。像24年Labubu Van全球限量款原价599元，二手价曾破万。泡泡玛特还与高端品牌联名，如萧邦合作款仅对购买珠宝会员开放，提升品牌身价。

塔身是大体潮玩、毛绒及周边衍生品，渗透粉丝群体、扩圈。大体潮玩有稀缺性和收藏价值，单价高，但需求低于标准盲盒。基底是标准盲盒和迷你系列，是营收主力。标准盲盒定价70元左右，提供情绪价值，是年轻人高频消费选择；萌粒mini款单价10 - 15元，引流效果好。

自戳泡沫求发展

泡泡玛特对黄牛“爱恨交织”。黄牛炒作让Labubu在二手市场天价，虽损害消费者体验，但催化IP热度，吸引潜在消费者。然而，炒作缩短IP生命周期、拉高门槛、削弱品牌信任。若产品沦为理财产品，可能重蹈暴力熊覆辙。暴力熊曾靠稀有版本、联名和明星宣传炒高价，如今价格暴跌。潮玩依赖IP，溢价泡沫危害大。

Labubu爆火后，泡泡玛特面临供应链压力，毛绒产品月产量提升十倍，导致二手价格下滑，供需关系改变。短期看，有负面舆论，投机者离场；长期看，利于提升消费者体验和品牌忠诚度。海外市场是其重点，中国市场收入占比降至59.7%，亚太、美洲收入提升，美洲增加12.3%，海外多地曾出现抢购场面。控制产能、夺回利润和定价权是当务之急。

IP生命周期待解

泡泡玛特增长的难题是IP生命周期。审美多变，市场上很多IP热度短暂。消费者对其IP创新、审美和运营能力要求高。迪士尼靠电影、动画塑造IP故事，线下乐园增添热度，延长IP周期。

泡泡玛特已有危机意识，2023年北京城市乐园开业，但游玩体验有不足。不过，乐园对增强粉丝粘性和社媒传播有帮助，如Zimomo大首领之舞在社媒传播带来热度。其IP生意有增长动力，但经营现有IP是难题。线下乐园、展览、联名等是延续IP影响力的尝试。如何让IP鲜活、与粉丝建立情感羁绊，而非仅靠颜值吸引消费者，是泡泡玛特未来要解决的问题。

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