不到三年股价涨22倍，老牌互联网公司美图借AI逆袭，能否夺回失去的一切？

09-25 06:48

大家都知道，英伟达是全球AI行情的领军者。从2022年11月至今，英伟达的股价涨了10倍，堪称“超级牛股”。但它或许不知道，在遥远的东方，有一家公司比它更厉害，那就是美图。

没错，就是曾经凭借“美图秀秀”和“美颜相机”火过的老牌互联网公司。谁能料到，这次它又借着AI重新火了起来。

2022年11月，美图股价跌至历史低点0.385港元，市值仅为上市最高时的1/7，还不到过去高光时期的零头。在许多投资人眼中，美图几乎“消失”了。

当时，谁也没预想到，远在大洋彼岸，一场由ChatGPT引发的AI革命正在悄然兴起。这场革命不仅改变了科技行业的格局，也意外给了美图一次重生的机会。

AI风口来临，美图成为最先起飞的一批企业。过去被调侃为“修图软件”的它，摇身一变，成了AI视觉应用的头部玩家。

不到三年，美图的股价从0.385港元飙升到9港元，涨幅达22倍。这个数字意义非凡，它不仅超越了所有互联网同行，甚至比全球AI牛股英伟达还要强劲，接近其涨幅的两倍。就这样，一个曾被认为“被时代抛弃”的老牌公司，在AI的风口上实现了逆袭。

01 美图靠AI，逆袭了

美图这波股价上涨并非空喊AI概念，而是有实实在在的漂亮业绩支撑。

过去两年，美图的收入每年保持20%以上的增长。2024年，美图收入33.4亿元，同比增长23.9%。更惊人的是利润，2023年开始，美图的净利润增长远超收入。2023年收入只涨了29.3%，利润却飙升233%；2024年收入涨23.9%，利润涨59.2%；到2025年上半年，收入只涨12.3%，利润还能暴增71.3%。

利润增长迅速的原因在于毛利率。2023年到2025年上半年，美图的毛利率从56.9%提升到73.6%，提高了17个百分点，比微软还高。背后的直接原因是AI改变了美图的收入结构。

自2023年AI爆发以来，美图的影像与设计产品收入占比大幅提升：从2023年的49.3%，升至2024年的62.4%，并在2025年上半年突破74.2%，成为美图的核心业务。影像与设计产品的毛利率更高，因为这类产品采用订阅+内购模式，边际成本几乎为零，新增用户带来的收入几乎都是毛利。

美图的影像与设计产品增长迅速，是因为踩中了AI爆发的风口。2023年初，美图上线美图设计室，恰逢电商商家缺图的时机，以前做海报靠美工排版，现在AI能自动生成。2024年3月，美图的黏土滤镜刷屏全网，流量大增。

去年6月，美图在影像节上一口气发布6个AI产品。今年8月，国外知名投资机构A16z更新的AI应用Top50榜单中，美图有5个产品上榜，是上榜产品数量最多的中国公司。

这5个产品分别是：

①美图秀秀（2008）：主打真实、自然的美颜，AI功能包括去双下巴、加腹肌、睁眼、美白牙齿等容貌塑造，还有AI扩图、AI消除水印等精细化操作。如今，用户输入图片和指令，它能生成各种画面场景。

②BeautyCam/美颜相机海外版（2013）：玩具性质较强，与美图秀秀功能有重合，以一键美颜为主。海内外社媒上“AI拍立”“AI合照”爆火，部分靠它生成。此外，还有AI换装、AI写真、照片生成舞蹈视频等趣味玩法。

③美图设计室（2022）：主要面向电商，输入卖点，10秒内可生成多张商品海报，还支持AI生成人台图或服装模特试穿效果。应用内有生成PPT功能，输入文字可自动生成专业演示文稿。

④Wink（2022）：专注“美颜”短视频，将成熟功能应用到视频编辑中，如一键美颜、AI身材美型、AI动漫风格生成、AI画质修复、AI马赛克等。

⑤Airbrush（2015）：照片和视频双修，面部精修有AI牙齿美白、AI除皱等功能，画面调整包括AI调色、AI消除。视频板块，用户可实时查看视频动态效果，还加入了AI表情调整和AI艺术风格等创意功能。

这些产品构建了美图的产品矩阵，也带来了实际收入。其中，美图设计室2024年收入达2亿元，是公司历史上增长最快的单品；美颜相机年收入3亿元，在东南亚和拉美表现出色，曾凭AI换装功能登上12个国家应用榜第一。其他产品也表现不俗，Wink 2024年全球月活达3000万；“开拍”上线1年多，成为国内口播视频制作赛道第一；BeautyPlus年收入也有5000多万元。

02 风口上的美图，又走到了宿命的路口

美图这波大涨，除了自身努力，更重要的是站在了“视觉”的风口上。都说AI变现难，但“视觉”工具是AI赛道中最易赚钱的。

今年3月，A16Z发布的全球AI应用收入TOP50显示，最赚钱的不是大模型本身，而是图像/视频编辑和美颜相机等接地气的应用。50个应用中，有21个是视觉工具，占比超三分之一。能查到收入数据的10多个，月流水超3000万美金，年化约3.6亿美金，接近26亿人民币。

另一家投资机构Menlo VC也指出，消费者在AI工具上的支出，“创意表达”占45%。也就是说，修图、美颜、做视频等最直观、见效快的AI工具，才是最大的盈利点。视觉工具容易赚钱的原因很简单，用户需求明确，效果立竿见影，付费意愿高，加上订阅+功能内购的商业模式成熟，流水增长快。

这就解释了美图为何能受益。作为该赛道的“老手”，风一吹，美图的利润和股价自然上涨。而这种“踩中风口，一飞冲天”的情况，对美图来说并不陌生，甚至可以说是宿命般的历史重演。

在移动互联网早期，美图秀秀凭借“一键美颜”火遍全国，月活用户一度达4亿，是国民级App，后来的美颜手机也很受欢迎，明星网红人手一台，出货量达百万。但后来，头部手机厂商迅速跟上，华为、OPPO、vivo先后将前置摄像头像素提升到2000万，并内置美颜算法。用户打开相机就有美图效果，美图秀秀变得可有可无。

此后，美图开始走下坡路。到2020年，美图秀秀月活降至1.2亿出头，与巅峰时期无法相比。美图手机也失去差异化优势，2019年退出市场，这才有了股价3毛出头的美图。其背后的逻辑是，单点工具的护城河太浅，爆款来得快去得也快，功能性优势会被技术进步所抹平。

回到这波AI浪潮，类似的隐患依然存在。工具类AI产品本质上是套壳产品，其效果很大程度取决于底层模型的能力，产品本身附加值有限。一旦底层模型升级，应用层的优势可能会被轻易取代。谷歌最新发布的图像模型Nano Banana就是例证，模型能力的提升往往远超产品定位或设计上的小创新。