中芯国际复牌股价异动，背后原因几何？

9月9日早盘，半导体产业链整体表现低迷。其中，中芯国际复牌后股价下跌11%。前一晚，在停牌6个交易日后，中芯国际公布了收购其控股子公司中芯北方的方案，并宣布复牌。

近期，机构对中芯国际的看法存在较大分歧。东吴证券认为，中芯国际是中国晶圆代工的领军企业，也是国产芯片的核心支柱，首次给予买入评级。然而，大摩、高盛则觉得中芯国际当前的情况略低于预期。

复牌异动情况

中芯国际复牌后的表现未达市场预期。复牌集合竞价时股价大幅下跌11%，随后跌幅有所收窄。截至券商中国发稿时，中芯国际仍下跌近7%，股价报106.8元/股。

从常理来看，中芯国际此次收购并非明显的利空消息。9月8日晚，中芯国际发布公告称，公司计划向国家集成电路产业投资基金股份有限公司、北京集成电路制造和装备股权投资中心（有限合伙）、北京亦庄国际投资发展有限公司、中关村发展集团股份有限公司及北京工业发展投资管理有限公司发行股份，购买它们合计持有的中芯北方集成电路制造（北京）有限公司49%的股权。交易完成后，上市公司在标的公司的持股比例将从51%提升至100%。

民生证券分析，中芯国际收购中芯北方主要有以下考量：一是收回盈利资产，增厚上市公司利润。自2013年成立以来，中芯北方已超过10年，产线的折旧基本完成或接近尾声，公司盈利状况良好。从股权结构看，中芯国际控股有限公司、中芯集电投资（上海）有限公司、中芯国际集成电路制造（北京）有限公司合计持有的51%股权，实际上都由中芯国际直接或间接控制。中芯国际完成对中芯北方49%少数股权的收购后，持股比例将达100%，有望显著增加上市公司的归母净利润。二是满足以大基金一期为代表的股东退出需求。大基金一期是占比32%的单一最大股东，其成立已近11年（2014年9月成立），2024年已过回收期，目前处于“延展期”（后续退出与优化阶段），有较强的退出意愿。其他股东也有类似需求。半导体晶圆制造项目扩产时，通过为子公司引入外部融资来解决资金需求是常见做法，后期上市公司以发行股份加现金的方式完成收购，形成了完整的闭环。

预计公司2025年、2026年、2027年的营业收入分别为699.3亿元、825.21亿元、963.84亿元，归母净利润分别为53.31亿元、67.09亿元、83.91亿元，对应目前股价的PE分别为172、137、109倍。鉴于公司产品在晶圆代工领域竞争力较强，长期成长逻辑清晰，维持“推荐”评级。

市场分歧观点

近期，市场对中芯国际的看法存在较大差异。

投资银行摩根士丹利在最新报告中指出，中芯国际在AI GPU芯片生产上的良率存在不确定性，认为其收入可能低于预期。不过，报告也提到，中芯国际的良率有望逐步改善，今年910B芯片良率约30%，预计到2027年可提升至70%。高盛近期也发布了类似报告。

但东吴证券认为，中芯国际是中国大陆领先的集成电路晶圆代工企业，具备8/12英寸晶圆制造能力和技术迭代优势，公司的晶圆制程覆盖0.35微米至14nm及以下。2024年，其在上海、北京、天津和深圳的多个8英寸和12英寸生产基地合计产能达到800多万片晶圆（折合8英寸）。2024年中芯国际在全球的市场份额升至6%，全球排名第三，国内排名第一。

考虑到该公司是国内最大的晶圆代工厂，率先实现28nm以下制程节点量产，并加大14nm以下先进制程产能的扩张，在7nm及以下先进制程领域处于领先地位，具有稀缺性。随着AI对算力需求的不断增长，高端芯片需求持续上升，公司在先进制程的产能规模和工艺研发等方面具有优势，未来行业头部效应将更加明显。首次覆盖，给予“买入”评级。

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