本周非农数据要多糟糕，才会让美联储降息50基点？

本周五的美国非农就业报告成了投资者关注焦点，其结果或许直接决定美联储9月是否会采取更激进的50个基点降息行动。

渣打银行全球外汇研究主管Steve Englander最新分析显示，要让降息50个基点的可能性提上日程，市场得看到8月新增非农就业人数（NFP）低于4万人，且失业率升至4.4%或更高。

彭博调查显示，经济学家对8月新增非农就业人数的预测中值为7.5万人。若实际数据真如Englander预测的那样跌至4万以下，那将是重大的下行意外，基本能确定会引发市场对美联储采取更果断宽松政策的押注。

更深入的问题是，部分分析师强烈质疑美国劳工统计局（BLS）官方数据的准确性，觉得其可能持续高估了真实的就业增长。

不管本周公布的数字怎样，一场关于劳动力市场真实状况的辩论已在酝酿，而即将到来的年度基准修正，可能会让美联储不得不面对一个比表面更疲软的就业市场。

降息50基点的关键门槛：数据“足够差”

市场普遍觉得，一份疲软的就业报告将增加美联储降息的可能性，但要触发50个基点的降息，数据得“足够差”。

Steve Englander的分析为市场提供了具体量化指标。他指出，若8月新增非农就业人数低于4万人，市场会开始倾向于消化降息50个基点的预期。

分析认为，美国就业市场现阶段的均衡增长水平大概在每月5万至10万人之间。所以，任何低于4万人的读数都将被视为就业市场出现实质性放缓的明确信号。

当然，非农数据要和失业率结合解读。市场对8月失业率的预期为4.3%，但Englander认为，仅达到4.3%的周期高点本身，不足以保证50个基点的降息，除非新增就业人数同时表现得极为疲弱。

然而，要是失业率进一步攀升至4.4%，那么除非新增就业数据异常强劲，否则降息50个基点的可能性将大增。反之，若要完全打消市场的降息预期，新增就业人数则需要达到13万人以上，并伴有对前值的向上修正。

数据背后的“陷阱”

除了设定具体门槛，Englander还强烈不认同当前市场和政策制定者解读劳动力数据的方式，觉得这些广受关注的指标具有高度误导性，低估了劳动力市场的疲软程度。

一个争议点是失业率。过去14个月里，有13个月的官方失业率维持在4.1%或4.2%的窄幅区间内，没显示出明确趋势。但在Englander看来，这是个误导性信号。

他指出，同期内的就业 - 人口比率一直在稳步下降，这更可能预示着劳动力市场的真实疲软。尽管目前的数据远未达到2008 - 2009年或2020年那种急剧恶化的程度，但下滑趋势已很明显。

另一个更具争议的观点直指非农就业数据本身。

Englander认为，劳工统计局在数据统计中使用的“企业生死模型”（birth - death adjustment）严重扭曲了结果。该模型旨在估算新成立和倒闭企业所带来的净就业变化，但他估计，过去一年里，该模型平均每月可能高估了约7万个就业岗位。

非农就业年度基准修正很关键

基于对“企业生死模型”的批评，Englander估计，新成立公司中，真实的月度新增就业岗位可能不高于2万个。

这意味着，官方公布的非农数据要“打折”看。比如，一份看似稳健、公布值为10万人的非农报告，其反映的真实就业增长可能接近3万人。即便公布的数字达到17万人，其真实增长也可能仅为10万人左右，刚触及维持市场均衡的门槛。

这种持续的系统性高估，迟早要通过修正来反映现实。

分析指出，劳工统计局定于9月9日发布的非农就业年度基准修正，可能是个关键事件。若届时出现大幅度的向下修正，将证实市场对数据高估的猜测，这可能会成为推动美联储采取更大力度宽松政策的另一个催化剂。

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