甜啦啦上市计划推迟3年，问题出在哪？

出品/茶咖观察

作者/蒙嘉怡

从“港股上市”到“再等3年”，甜啦啦的2025年，究竟卡在了哪一步？

2023年9月，甜啦啦创始人、董事长王伟在安徽蚌埠的合作伙伴大会上透露，甜啦啦正在接受券商辅导，计划2025年实现港股上市。然而，2025年1月，甜啦啦海外负责人黄满义在接受媒体采访时表示，甜啦啦至少要晚3年上市，接下来公司将着力提升供应链、信息化和品牌知名度。这突如其来的“急刹车”，背后原因引人深思。

1

门店数下滑，海外扩张不顺

一位投资人告诉茶咖观察，上市窗口后移往往意味着企业发展遇阻，可能是合规性有问题，也可能是业绩未达预期导致估值承压。后者通常需要企业时间优化业绩，等待更有利的资本市场窗口。

甜啦啦目前情况如何呢？从门店数量看，扩张停滞。公司原本计划2024年突破“万店”大关，但实际情况相反。据壹览商业统计，其国内门店数量从2023年底的6748家，降至2024年底的6233家，2025年6月进一步收缩至6178家。扩张速度也明显放缓，窄门餐眼数据显示，2023年新开2935家，2024年降至1908家，2025年上半年仅新增623家。

海外布局也未达预期。王伟2023年保守预计2024年在东南亚开设500家门店，但截至2025年6月，海外门店仅有200家，完成度不足一半。

营收规模的差距也暴露了增长短板。黄满义2024年10月透露，2023年甜啦啦营收超20亿，2024年冲35亿。但对比已上市同行，2023年头部品牌营收均超30亿元，甜啦啦已落后；2024年除沪上阿姨外，多数同行营收突破45亿，差距进一步拉大。而且，管理层为2025年定下“破百亿”、三年五百亿、五年千亿的目标，在门店存量下滑、新增放缓的现实面前，显得过于激进。甜啦啦的增长引擎究竟哪里出了问题？

2

供应链有短板，物料价格高

王伟曾表示，甜啦啦发展初期模仿过蜜雪冰城，如今已走出差异化。但深入分析商业模式，会发现两者核心逻辑高度一致，均为To B盈利模式，不靠卖茶饮赚钱，而是向加盟商销售原材料、配料、包装赚取差价，加盟费占比较低。如蜜雪冰城招股书所示，其94%收入来自商品销售。

这意味着，蜜雪冰城和甜啦啦的盈利核心在于通过规模化采购或自产，以低成本获取原料，再以有竞争力的价格卖给加盟商，赚取差价。所以，供应链的广度、深度与效率，直接决定品牌的成本优势和加盟商的盈利能力。

蜜雪冰城在供应链建设上已形成优势。它有五大生产基地，能提供一站式解决方案，基本覆盖原料需求；自建仓储与配送网络覆盖全国31个省（自治区、直辖市），最快4个小时就能将原材料送达终端门店，供应链体系完善。

甜啦啦采取“部分自产+规模化采购”模式。虽在蚌埠总部有生产基地，多地有分仓、茶基地及果园，但供应链的覆盖广度、配送时效与成本控制，与蜜雪冰城差距明显。有行业人士称，蜜雪冰城几乎掌握了国内柠檬的定价权，自产的糖蜜和果蜜的包装瓶成本比外购低49%。王伟曾表示，甜啦啦自建杯子厂后不再自建工厂，反映出对重资产、长周期供应链投入的谨慎态度，这使得甜啦啦在关键原料的议价权、生产成本的绝对控制力上难以与蜜雪冰城抗衡。

这直接导致甜啦啦物料成本高，壹览商业获取的加盟商物料价格对比显示，甜啦啦关键原料及包材价格普遍高于蜜雪冰城，部分包材价差甚至高达数倍。供应链的成本劣势，最终影响到加盟商的利润空间。

3

加盟商压力大

甜啦啦成本高，但产品售价未形成优势。对比显示，有12款产品与蜜雪冰城同质同价，部分产品售价更低，如草莓圣代、奥利奥圣代、芒果圣代售价5元，比蜜雪冰城低1元。

在物料成本高、售价持平甚至更低的双重挤压下，加盟商利润空间被严重压缩。多位加盟商反馈，实际到店毛利率仅40%左右，外卖更低，综合下来毛利率约30% - 40%，远低于品牌方宣称的55%。而根据蜜雪冰城招股书数据测算，门店毛利率在58%左右。

单店营收不稳定、选址重要性加剧了经营压力。茶咖观察走访发现，即使在消费旺季，区域间、点位间业绩差异大。在山西、吉林、辽宁等部分区域，门店日销不足200杯，以10元客单价计算，月营收6万左右；个别选址不佳的门店，日营收甚至不足800元。扣除固定成本后，净利润可能为负或微利。不过，部分占据核心商圈或优质点位的县城/乡镇门店，旺季月净利润可达1.5万，这说明加盟商的投资回报高度依赖品牌的选址能力。

区域保护政策收紧也让加盟商焦虑。随着品牌扩张，甜啦啦将合同保护范围缩小至约200米，区域内竞争加剧，优质点位稀缺，不同品牌、新老加盟商对黄金位置的争夺激烈，抬高了租金成本，进一步侵蚀利润。

品牌还强制要求门店每三年由总部重装，且装修费用高于市场价，形成周期性资金负担。

品牌认知度不足让获客更难。以抖音为例，截至8月7日9时，甜啦啦系列账号最高粉丝量仅216万，而蜜雪冰城为536.5万、古茗为1561.5万，茶百道为1505.6万。在快手上，甜啦啦只有98.2万粉，而蜜雪冰城为1413.2万。这种差距反映了品牌在消费者心智中的渗透度和线上营销效果的落差。由于声量弱，消费者对甜啦啦感知度低，不少人以为是杂牌或不知名品牌，加盟商获客成本高，面临同行竞争时易被“碾压”。多位加盟商表示，门店附近出现蜜雪冰城，甜啦啦生存压力就会大增。

为了提升影响力，甜啦啦开展了一些联名活动，但这些活动对实际门店客流和销售的拉动效果不明显，短期内难以解决根本问题。

成本高、营收不稳定、保护弱、负担重、品牌支持有限，多重压力让加盟商盈利困难，投资回报预期下降。网络上已有加盟商公开“劝退”，这对品牌招商吸引力和市场信心造成直接打击。

除了外部业务挑战，甜啦啦内部也不稳定。茶咖观察了解到，总部中高层领导更换频繁；部分部门搬迁至上海，人员流动大；公司引入日式管理方法，精确到小时检查岗位工作饱和度，却带来形式主义，导致效率下降。这种内部的不稳定和管理方式的争议，给公司的战略转型和日常运营增加了变数。

4

上市推迟为调整争取时间

综合来看，甜啦啦上市延期是在增长瓶颈与结构性挑战下的被动调整。其核心问题是，在To B商业模式下，供应链能力无法支撑规模效应和成本优势，导致加盟商在激烈竞争中盈利困难，拖累了品牌的扩张速度和健康度。

缺乏强劲且可持续的业绩增长和清晰的盈利改善路径，投资者难以建立信心。强行推进IPO，可能会面临市场认可度不足的风险，股价可能遭遇冷遇甚至破发。

未来三年，甜啦啦能否在供应链效率、成本控制等核心能力上取得突破，重塑加盟商盈利空间，提升品牌认知度与运营效率，是赢得资本市场认可的关键。上市计划的推迟，实际上是为了生存与发展争取调整时间。

本文仅代表作者观点，版权归原创者所有，如需转载请在文中注明来源及作者名字。

免责声明：本文系转载编辑文章，仅作分享之用。如分享内容、图片侵犯到您的版权或非授权发布，请及时与我们联系进行审核处理或删除，您可以发送材料至邮箱：service@tojoy.com