外卖激战，谁是最大赢家？

美团、京东、阿里巴巴三大巨头，围绕外卖餐盒，展开了新一轮激烈竞争。

7月5日，阿里旗下淘宝闪购与美团外卖展开隔空较量，推出“满25减21”、“满16减16”甚至“0元购”等前所未有的高额补贴活动。这一举措瞬间激发了全民的消费热情，大量用户涌入平台，流量堪比春运高峰。

订单量的急剧增长给系统带来了巨大压力。在这场流量洪峰中，美团两度刷新订单纪录：20时45分日订单突破1亿，22时54分飙升至1.2亿单。巨大的瞬时峰值导致系统过载，触发保护机制，美团系统一度“崩溃”并登上热搜。

淘宝闪购也宣布日订单超过8000万，日活用户突破2亿，并顺势启动了为期一年、总额500亿的补贴计划，进一步加剧了竞争。

平台为了争夺市场而大规模“烧钱”，负面影响很快显现。财报承压、利润空间被压缩的预期，让资本市场感到恐慌。

美团股价周一盘中跌幅超过4%，触及近一年来的低位；京东、阿里港股也同步走弱，纷纷创下阶段新低。这三巨头在恒生科技指数中的权重合计超过两成，受其影响，该指数已连续六个交易日收阴，被网民戏称为“恒生外卖指数”。

外卖“补贴大战”的最大赢家

令人意外的是，在平台补贴的狂欢中，茶饮股成为了最大赢家。

当日，港股新茶饮赛道个股集体表现强劲：茶百道盘中涨幅一度达到15%，古茗盘中涨幅一度超过13%，奈雪的茶盘中涨幅一度超过10%，蜜雪集团盘中涨幅一度达7%，截至发稿前均保持显著涨幅。

这一现象在消费端得到了证实。社交平台上，“0元外卖”、“0元奶茶”的晒单瞬间刷屏。瑞幸、蜜雪冰城、茶百道等奶茶品牌门店订单堆积如山，店员忙得不可开交。网传有蜜雪冰城门店订单小票打印长度达三米，“店员忙哭”的话题迅速引发关注。

甚至被称为“外卖铲子股”（即为外卖提供必需品的供应商）的餐盒供应商恒鑫生活，当日也大涨超过16%，实现“6连涨”。

补贴大战要到啥时候？

资本市场的担忧并非毫无根据，当前行业竞争已进入白热化阶段。高盛数据显示，仅6月单季度，三巨头在外卖领域的总投资额就达到250亿元，远超以往。

高盛最新报告指出，此轮价格战将持续更长时间，预计今年9月达到顶峰，下半年出现转折。报告警告称，三大巨头短期内盈利将面临压力：在基准情形下，阿里外卖业务未来12个月将亏损410亿元，京东亏损260亿元，美团EBIT利润将下降250亿元。拼多多因未直接参与竞争而相对受益。

报告还推演了三种竞争情景：

情形一（基准情形）假设美团成功捍卫市场份额领先地位。凭借用户忠诚度、配送网络优势和在低线城市的强大地位，美团将与阿里、京东形成5.5:3.5:1的市场格局。在此情况下，美团将牺牲短期盈利能力，外卖和即时零售业务的EBITDA单价分别降至0.7元和0元，但长期有望恢复至1.0元水平。

情形二预设阿里巴巴通过持续500亿元投资获得重大市场份额。借助淘宝即时商务与饿了么整合后的协同效应，以及淘宝平台日活用户是美团和京东两倍的优势，双方将形成4.5:4.5:1的双寡头格局，京东仍位居第三。

情形三假设京东凭借改善商户覆盖和投入15万全职骑手，实现5:3:2的三方竞争格局。京东的外卖业务EBITDA单价将从2025年的 - 6.2元提升至长期的0.5元。

外卖大战的核心目的

高盛分析认为，此轮价格战的根本目标并非外卖业务盈利，而是通过高频的外卖业务获取流量，然后将其转化至高利润的电商和旅行服务。美团已经验证了这种模式——其外卖用户向到店、酒店业务转化，创造了30% - 40%的EBIT利润率。

数据也证明了高频业务的引流效果：2025年1 - 5月，淘宝App日活增长5000万至4.1亿，京东主应用日活增长5000万至1.7亿。京东的情况尤为明显——其外卖用户已从100 - 130万增至170万，其中40%转化为电商客户。

高盛认为，将外卖亏损视为营销支出的策略虽然会对短期利润造成冲击，但中期可能提高营销效率。预计阿里、京东有望在2027年将用户获取支出转至外卖补贴，实现适度盈利。到2030年，外卖配送和即时零售市场规模预计将分别达到2.4万亿和1.5万亿元。

报告维持对阿里、京东、美团、拼多多“买入”评级，但下调了部分目标价。随着美团优选退出18个省份，多多买菜预计将吸收剩余库存，拼多多成为此轮竞争中少数受益方。高盛判断，外卖投资亏损有望在12个月内达到顶峰，为下半年股价转折创造条件。

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