汇添富不能接受泡沫玛特的下跌。

出品 | 妙投APP

作者 | 段明珠

头图 | 视觉中国

茅台一代人，年轻人的“茅台”成了泡泡玛特的Labu娃娃。当泡泡玛特在港股上演“十倍神话”时，很多曾经在贵州茅台重仓的“茅粉”基金主管纷纷“进军”泡泡玛特，包括汇添富的胡昕炜。

自2016年管理汇添富消费行业混合基金以来，胡昕炜凭借对白酒行业的准确把握，发展迅速。2019年，他管理的基金以240.09%的五年回报率位居行业第一，2021年巅峰时期管理规模高达768亿元，与张坤、萧楠、刘彦春并称“消费四大天王”。

后来的故事大家都很熟悉，茅台跌跌撞撞，消费基金业绩大幅下降，管理规模减半，争议不断。截至2025年6月，基金净值从最高点9.977元下降至4.591元，以胡昕炜的代表产品汇添富消费行业混合为例。

减仓超50%，近三年来，同类平均水平严重跑输。。

然而，胡昕炜管理的汇添富消费升级今年的收入却达到了20%左右。原因是他在Q1减持茅台，把泡泡玛特买成了第三大重仓股。此外，腾讯、小米、阿里巴巴也处于重仓位。前十只白酒股只有泸州老窖股份有限公司和贵州茅台股份有限公司(高峰期前十只白酒股份有7只)。

但这又引出2点争议，一是其管理的同类基金商品业绩差异如此之大，引起了对投资者的不公平质疑；一是泡泡玛特在过去一年半内翻了十倍。现在冲进来是为了获得一波利润，但2021年高位站岗茅台的覆辙会重演吗？

如果我们看看汇添富基金，也会发现在排名相对稳定的基金行业，近年来行业地位从前两名大幅下降，几乎跌出前十。汇添富2024年年收入48.28亿元，比去年下降10.12%；净利润为15.48亿元，同比增长9.33%，行业排名第9，主要依靠降低成本。从非货币公募基金的规模排名来看，汇添富在2024年排名第十，这是在“降低利率、抢占市场、牺牲利润、改变规模、利用债务基础”的前提下实现的。

现在公募基金正在进行改革，胡昕炜和汇添富能否走出低谷？

左边是胡昕炜，右边是张坤？

汇添富长期以来一直以主动权益管理为特征，还培养了一批包括胡昕炜、劳杰男、雷鸣、刘江、杨颖在内的明星基金主管。然而，随着公募基金神话的褪色，基金经理的明星光环也消失了。

就胡昕炜而言，他目前面临着严重的业绩挑战，现在管理的基金商品回报率正负各一半。搜索百度信息中的“胡昕炜”，前三篇文章中有一篇题为《胡昕炜成名后巨亏300亿，照收24亿管理费！根据个人逢高赎回3800万元的报道，本文梳理了其产品近年来的表现。总之，“胡昕炜管理总规模最高700多亿元，给投资者带来了超过300亿元的巨额亏损；同时，基金企业通过收取管理费赚了很多钱。”

除了近年来消费轨道上各种“茅”股价整体下跌的原因外，胡昕炜的产品在同类产品中表现不佳，汇添富消费行业在同类产品中的混合表现一直处于中下游，近半年收入最好的汇添富消费升级混合和同类排名也超过300。胡昕炜是能力不好，还是风格不适应当下？

胡昕炜曾经透露过自己的选股理念，“在一些好行业找到做得好的企业。”在2024年的基金年报中，胡昕炜的投资方向逐渐重视股息率。“很多公司的静态股息率甚至可以在整个市场上名列前茅”，即“在新形势下，要更新消费龙头的评价标准，建议获得一些股息收入。”

这类似于张坤的观点，但与张坤不同的是，胡的身材更“柔软”。“2024年，我们适当调整了家用电器、汽车、轻工业出口等子行业的配置，适当调整了食品工业等领域的配置。”在实践中，他制定的原则是合理控制仓位，相对均衡配置资产，密切跟踪行业和个股的基本面。

事实上，以贵州茅台和泡泡玛特为参考，可以大致将消费基金主管分为四类：

• 一类是“挖掘者”，如景顺长城品质长青混合A的农冰立，2024年Q1将“抛弃”茅台“拥抱”泡泡玛特，2024年商品回报率达到41.62%；

  
  

• 一类是“追风者”，比如胡昕炜，2025年Q1管理的汇添富消费升级混合A和汇添富消费优选两年持有150万股泡泡玛特股份，是基金中最“激进”的；

  
  

• 一类是“坚守者”，例如张坤，2022Q3清仓泡泡玛特之后就没有再买进，按其谨慎风格也很难在高位买进；

  
  

• 一类是"见好就收""，比如交通银行启道混合周中，2024年6月第一次重仓泡泡玛特，2025年第一季度减持105万股，成为当季最大减持方。

  
  

不同的投资风格不能简单判断优缺点，要看投资阶段、环境等。至少在胡昕炜，我们只能走着看是接受了泡泡玛特的最后一棒还是上升接力。毕竟“追风”最怕的就是风突然停了。

他也可以在过去的言论中找到重仓泡沫玛特的理由。“在投资者中，有一个常见的方向，那就是他们故意专注于新小奇的股票，而不是买明显的好股票，这是缺乏大局观的表现。“如果泡泡玛特的股价在一段时间后开始下跌，估计他不太擅长调整仓位。”从中长期来看，市场上优秀的公司必须长期向上波动。所以，希望通过行业和个股的选择，尽可能保持中高股的仓位，获得收益。”

还是建议基金投资者可以关注胡昕炜的定期报告，尤其是“基金管理员在报告期内使用固有资金投资基金”的变化。汇添富消费行业于2023年7月27日被赎回496.77万份，金额3025.83万元；汇添富消费升级A赎回416.06万份，赎回金额809.9万元，总赎回金额3835.73万元，此后两只基金的净值开始长期持续下跌。

关于胡昕炜的赎回行为妙投问了业内资深观察者，对方的看法是可能的。“合规但不合情”，就像遇到路桩司机先跳车一样，出于信任上车的乘客该怎么办？从这个角度来看，张坤在高点限制基金购买的措施足以保持一定的声誉。

再次看看汇添富其他几位明星基金经理的现状：劳杰男今年管理的多种商品仍在赢亏线上挣扎，雷鸣已经改投私募，刘江辞职，杨瑨除汇添富问题娱乐混合可以在同类中进入300多位，其它也是跑输标准。

明星基金主管集体失败，汇添富从外部引进的人才也未能证明自己，新一代基金主管如张韡尽管表现出色，但管理经验尚浅，很难独自扛起大旗。从这个角度来看，汇添富的滑落也是不可避免的。

汇添富困局

但是汇添富除了人才断层之外，还有其他挑战。

例如汇添富在产品布局上略有失调，企业过于强调“以主动投资能力为品牌特色”，导致被动产品线严重滞后；在主动权益内部，过于集中在消费、医药、TMT三大赛道，缺乏整体市场配置能力。当新能源、半导体等新兴产业兴起时，汇添富因“产业结构差、商业模式差”的固有偏见而错失机会。在市场风格切换过程中，这种投资风格的单一化放大了业绩的起伏，也限制了投资者的选择空间。

这些都是关键汇添富错过了指数基金发展的历史机遇。2022年11月，汇添富才发布了指数基金品牌“指增富”，此时华夏、易方达等竞争对手已经在ETF领域建立了不可动摇的优势。截至2024年底，被动指数基金规模为3.96万亿元，主动权益基金规模为3.44万亿元，前者首次超过后者。在高度同质化的指数基金市场，先发优势尤为重要。汇添富的缓慢布局迫使其陷入降息率的恶性竞争，难以实现弯道超车。

这些根本原因在于企业治理和投研文化的深层次问题。。在规模扩张的诱惑下，创始人林利军时代确立的“长期主义”和“客户第一”的理念逐渐被异化。2020-2021年市场高点时，汇添富不仅没有效仿2015年的限购措施，反而大肆发行新基金收获规模。胡昕炜、劳杰男等明星基金主管被“过度开采”，被迫接管大量经营能力边界外的资金，最终导致业绩崩溃和口碑崩溃。

目前仅在上海公募基金市场，汇添富的地位也被富国基金所取代。

对于胡昕炜来说，高水平下注泡泡玛特可能是他职业生涯的新“赌局”。；对于汇添富来说，如何重建投资研究体系，重塑投资者的信任，才是真正的生死考题。

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