健信超导“带病”冲关IPO：在大额分红的同时，低价搏杀。
近日，上海证券交易所官网更新显示，宁波健信超导科技有限公司(以下简称“健信超导”)科技创新板IPO进入咨询阶段。
健信超导计划通过IPO筹集8.65亿元，投资年产600套无液氦超导磁体项目、年产600套高场强医用超导磁体技术改造项目、新型超导磁体研发项目和补充营运资金。
主要从事医用磁共振成像的家庭（MRI）健信超导的主要产品包括超导磁体、永磁体和梯度线圈，是设备关键部件研发、生产和销售的企业。
通过高科技医疗设备的表面光晕，健信超导这家公司需要注意的一个关键点就是：在低价搏杀的同时，大额分红。
01 “高分红比例”疑团：6000万元的分红落袋，为什么要转而募资补流？
资料来源：公开资料；制表：了解IPO
2022-2024年(以下简称“报告期”)，企业分别实施现金分红1999.97万元、1999.96万元和1999.96万元，三年累计分红近6000万元。
招股书显示，健信超导的实际控制人是许建益、许花和许电波，其中许建益是许花和许电波的鼻祖，三人直接持有企业41.51%。、股权的4.36%和4.36%。
公司实际控制人直接和间接控股超过50%，即从6000万元的股息中获得超过3000万元的现金，大股东在上市前已经实现了大额套现。
值得注意的是，报告期内净利润分红率最高50%以上明显高于行业常规水平，在拟IPO企业中尤为引人注目。
可与同业企业进行比较：联影医疗(688271.SH），前三年(2019-2021年)IPO平均净利润分红率约为1.62%；奕瑞科技（688301.SH），前三年(2017-2019年)IPO平均净利润分红率约为6.2%。
健信超导IPO拟募集资金8.65亿元，其中9000万元明确用于“补充营运资金”。如果缺乏运营资金，为什么不暂停分红，保留6000万元的分红？资金成本是否转嫁给公众股东？
行业面临“价格战” 在技术迭代的多重挤压下，持续高分红可能会导致公司R&D能力落后，损害投资者信心，质疑大股东利益先于企业发展。
02 毛利率，研发双低迷：技术光晕下的低价格战斗
据灼识咨询数据显示，根据安装能力规格统计，2024年健信超导全球市场份额约为4.2%，位居世界第五，仅次于国内企业的联影医疗。
健信超导作为超导磁体的核心供应商，应该享受技术溢价。然而，现实是残酷的:在报告期内，其毛利率明显低于同行业可比公司。
招股书显示，2022-2024年，健信超导主营业务毛利分别为19.56%、22.84%和24.94%。2024年，联影医疗的毛利率为49.40%，奕瑞科技的毛利率为52.43%。
健信超导解释说，企业毛利率不同于同行业可比公司，主要是因为产品类别、产业链环节、业务发展方向不同。陈光医疗的主要业务包括射频线圈、超导磁体、梯度线圈等。同时，磁共振整机业务逐步开展，其射频线圈业务毛利率非常高。
联影医疗主要销售医疗影像设备，产业链长，直接销售给终端医院，保持了较高的毛利率水平；伊瑞科技和康中医疗主要销售数字X线平板探测器，产品和企业存在一定差异。
近年来，在医疗保险控制费用和反腐风暴持续深入的背景下，国家和地方政府频繁监管大型医疗设备(尤其是MRI)的采购价格和专项整治行动。由于降价压力，整机厂必须将成本压力传递给上游关键零部件供应商。健信超导议价权有限，被迫卷入激烈的价格战。低价战是不可避免的。
看看R&D费用。R&D是技术驱动的高科技医疗器械领域的生命线。但健信超导的R&D费用明显低于同行业可比公司。
从上表可以看出，2024年同行业可比公司中，联影医疗的R&D支出高达17.61亿元。虽然辰光医疗和康中医疗的营业收入不如健信超导，但R&D支出高于健信超导。
03 前五大客户的销售收入占近80%：一个可以称之为大客户支持的企业
健信超导的主要客户是整机MRI设备制造商。根据2024年的数据，前五名客户的销售收入接近80%，最大客户富士电影集团占40%以上。
由此可见，健信超导的客户结构呈现出显著的高集中风险，尤其是对第一大客户的依赖。
深度绑定大客户虽然可以带来短期稳定的订单，但是隐患很大：
议价权丧失:过度依赖单一客户严重削弱企业议价权，进而在成本传导和利润率谈判中处于绝对劣势，这也是其低毛利率的重要驱动力。
业务风险急剧增加：一旦核心客户调整自己的业务策略(例如帮助其他供应商，增加自我研究)、受到政策或市场冲击，或双方合作关系发生变化，健信超导的业绩将面临悬崖式下滑的风险。
宁波健信超导冲刺IPO的故事不是技术企业成长的简单叙述。其招股书揭示了一系列锐利的差异:实际控制人IPO前高分红与募资补流的对比，超导光晕下毛利率和R&D投资双双低迷，深刻绑定了大客户和库存高的商业风险。
通过“超导”技术的光晕，投资者需要理性地审视其真正的盈利能力、竞争壁垒和长期生存能力。
本文来自微信微信官方账号“洞察IPO”（ID：dongcha-ipo），作者：何以明，36氪经授权发布。
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