一条冷门跑道，悄然暴涨

AI产业链仍然是今年a股最热门的行业。人工智能下游应用跑道，如人形机器人、AI眼镜等，都是大牛股集中营。

然而，很少有人注意到存在感极低的化工行业也同样出色。a股化工产品和化工原料指数不仅是今年表现最好的行业指数之一，还跑出了很多非常大的牛股。

01 隐秘的暴涨

截至5月23日，今年a股沪深股市共有57只股票翻了一番，共有10只股票来自化工板块，占比接近20%。；其中2只进入涨幅榜前5名，其中联合化学成为a股涨幅之王。

化工股暴涨的思路，作为典型的强周期行业，基本上来自于行业供需格局的变化，以及由此产生的价格上涨预期。

今年3月，利安德巴塞尔、科思创等国际巨头将在欧洲永久关闭30万吨/年的环氧丙烷产能。事实上，这一停工消息并没有立即提高环氧丙烷的价格。

然而，供应方突然出现的15%缺口仍然使投资者开始在涨价预期的基础上提前下注国内同行。自3月份以来，a股环氧丙烷上涨近20%，其中红宝丽股价暴涨超过160%，位居今年涨幅榜前列。

红宝丽是中国领先的环氧丙烷之一。目前产能为u200c，每年10万吨u200c，年底将升至16万吨/年。虽然与万华化工等行业巨头相比差距较大，但红宝丽市值较小，通过技术改造生产成本有望降低到行业平均成本的85%以下，因此其在业绩和股价上的弹性也具有较强的暴发力。

中毅达，今年涨幅排名第四的超级大牛股，更是得益于其产品涨价上市公司。

中毅达是季戊四醇制造商，国内产能排名第二。分公司赤峰瑞阳拥有世界上最大的季戊四醇单套设备，产能4.3万吨/年，其中季戊四醇双季产能约5000吨/年。

高端涂料、PCB光固化油墨等领域主要采用双季戊四醇，人工智能计算率驱动的PCB需求激增，使得双季戊四醇成为目前流行的化学原料。

在需求激增的同时，供给方面也面临着缩产压力。

今年3月，有传言称湖北宜化将于2025年6月启动宜昌分公司4万吨季戊四醇装置的搬迁工作，预计2026年4月后将重新投产。

湖北宜化是全球第二大双季戊四醇制造商，年产能8000万吨，国内市场份额约50%。湖北宜化停工后，未来一年国内双季戊四醇供应将面临巨大差距。

自2024年10月以来，双季戊四醇价格从2万元/吨飙升至8万元/吨，半年多时间飙升300%。

由于双季度在PCB油墨成本中所占比例不到1%，下游企业对价格敏感度较低，双季度戊四醇价格极具弹性。在需求激增和供应缺口的背景下，业界预测未来两季度戊四醇价格可能会上涨到每吨20多万。

中毅达，一个收获渔利的行业的第二个孩子，显然是戊四醇价格在两季度上涨，成为最大的受益者。在很多人眼里，过去20年年利润从未超过1亿的中毅达，在这轮价格暴涨中有可能获得10亿以上的年利润，股价暴涨似乎是合理的。

▲中毅达的盈利趋势，

02 周期的魔咒

历史上，化工股由于其产品价格短期内暴涨，业绩和股价暴涨并不少见。然而，无论是工业投资者还是股票投资者，在短期爆发性市场中赚钱都不容易。对于高位追涨者来说，后续趋势的变化充满风险。

事实上，造成红宝丽暴涨的环氧丙烷并无大的上升潜力，尽管海外供应萎缩，但国内产能迅速扩大。

2024年，我国环氧丙烷产能总量已达782万吨，2028年计划产能将超过1360万吨，即使考虑到环保压力带来的落后产能退出问题，预计未来四年国内产能将增长至少50%。

从需求方面来看，2024年国内对环氧丙烷的需求只有500万吨左右，已经处于过剩生产状态。环氧丙烷作为基础化工原料，主要应用于化工、汽车、食品、香烟、药业、纺织、化妆品等传统消费行业。未来需求增速不快。与产能快速增长相比，未来环氧丙烷行业可能仍然供大于求。

由于国内生产过剩，出口预期可能是许多人对环氧丙烷产业持乐观态度的主要原因。

事实上，我国环氧丙烷出口量较小，2024年总出口量只有1.34万吨。由于国家工艺限制和出口不退税、危险化学品船舶数量有限等限制，未来环氧丙烷出口很难有大规模增长的潜力。

已大幅上涨的双季戊四醇和中毅达，同样存在较大的炒作风险。

第一，湖北宜化停工变数较大，企业对外表态一直模棱两可，国内供应方是否会大幅缩水，实际上并不确定。

需求方面的变化，也可能没有预期的乐观。

2024年，全球双季戊四醇总需求约2.5万吨，与行业产能基本相同。虽然人工智能增长迅速，但距离实现商业价值还有很长的路要走，这意味着PCB的短期需求很难飙升。

以单个AI服务器PCB的油墨量计算，预计未来全球计算率基础设施扩张每年将增加2000吨左右。随着其他行业需求的增加，预计未来两季度戊四醇的年化增长率将难以超过50%。

与2020-2022年电瓶车驱动的碳酸锂需求年增长率超过100%相比，这种需求增长率驱动的价格与当年的碳酸锂市场难以相比。

退一步说，即使湖北宜化下个月真的停工，下游需求也超出预期增长，导致二季戊四醇价格短期内持续飙升，持续时间不可能太长。虽然目前业界还没有出现大规模扩工的消息，但在暴利的不断诱惑下，门槛并不高。二季戊四醇，必将迎来大规模扩张浪潮。

除扩张带来的增量外，技术改造还将增加产业供给，给季戊四醇的价格带来压力。

湖北宜化技术改革结束后，从季戊四醇副产品中分离提取的季戊四醇生产率将从目前的10%提高到12%-18%，这意味着单个湖北宜化的年产能可能会达到12000吨，并在明年的两个季度增加50%以上。

化工企业作为一个强大的周期性行业，其显著特征之一是产品同质化严重，缺乏品牌溢价。公司的盈利能力主要取决于行业供需变化带来的价格涨跌。在供不应求、价格飙升、产能扩张、生产过剩、价格暴跌的周期性循环中，化工企业的收益和股价表现极其不稳定。随着行业冷热的大起大落，行业正常。

近年来，我们经历了太多强周期行业的涨跌。锂矿、光伏、猪肉等过去火爆的行业，现在在周期周期中陷入了长期的孤独。目前暴涨的化工产品和化工股，最终难逃暴涨后暴跌的周期魔咒。

本文来自微信微信官方账号 “市值观察”（ID：shizhiguancha），作者：市值观察，36氪经授权发布。

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