散户，赢了

在日内瓦达成暂停90天关税的协议后，标准普尔500指数自4月8日低点暴力反弹18%，纳斯达克以22%的涨幅宣布技术牛市回归。

根据高盛交易平台的信息，本周美股正在上演“大卖空”市场。5月13日是过去五年全球股市第二大净买入日(达到3.7标准差)。买入主要由空头补充驱动，净头寸单日上涨2.6。％，从一个月前的65%提高到73%。

就在上周，机构投资者的情绪相当谨慎。美股多空基金的净杠杆在过去五年中处于低位，这表明主动基金主管并没有完全参与本轮反弹。

根据高盛上周对客户的情绪调查，当时客户的情绪仍然接近贸易战暂停前的悲观水平——66%的受访者是空的，只有19%是长期的。

这次，散户逼空了机构。这一轮涨幅的主导者是无所畏惧、大举“抄底”的散户和公司回购。

现在，勇敢地逢低买入美股的投资者已经迅速获得了回报。但是这一轮股市反弹是不是涨得太快了？

从技术上讲，标普500指数的相对强弱指数(RSI)位于70以上，位于超买区。4月4日，在特朗普宣布最初的90天暂停措施之前，该指标已经跌破30。

三大风险点

诚然，专注于继续购买的投资者有充分的理由支持他们的论点。以下风险仍不容忽视。

1.关税议程还没有落下帷幕。

白宫周围的关税议程仍然存在许多悬而未决的问题，这些问题仍然可能颠覆股市。

例如，特朗普计划对半导体和药物征收关税。尽管美国商务部在4月初接到正式调查的要求，但美国政府最近基本上对其计划充耳不闻。如果政府继续征收高关税，鼓励敏感商品的生产回流，股市可能会再次大幅下跌。

而且，根据摩根大通的数据，美国的具体关税税率在宣布暂停对中国征收的关税90天并大幅下调后，已经降到了14.4%，而在此之前，这个税率已经接近了24%。当然，即使是14.4%的税率也高于2025年初。

2.美债收益率上升

周三，美国国债利率在10年内悄然回升至4.50%以上，回到上个月的水平。当时的水平引起了市场对债券市场崩盘的担忧，促使特朗普宣布暂停90天的许多“释放日”关税措施。

10年期美国债券收益率未能回落至关税冲击前水平，期限溢价保持在较高水平，说明美国债券投资者仍处于消化关税政策、财政前景和美联储预期的不确定性。长期债券收益率保持在较高水平，也可能反击美股。

3.美国的经济前路不明

从迄今为止公布的许多硬性经济数据来看，基本上没有迹象表明，这些关税和政策不确定性因其混乱而急剧增加，对美国劳动力市场或客户的支出意愿造成了任何更深层次的损害，进一步加剧了乐观。

然而，4月份的许多数据尚未公布。如果硬数据(如就业数据等。)开始恶化，投资者对衰退的预期可能会增加，市场可能会再次下跌。

下一步该怎么办？

当市场经历了一波“释压反弹”并迅速上涨之后，投资者接下来该怎么办？

PeterPeter，高盛首席全球股票策略师 Oppenheimer认为，投资者首先要注意的是，我们所经历或可能仍然处于其中的熊市属于哪一类。

在他看来，熊市可以分为三种类型:结构性、周期性和事件驱动性。结构性熊市是最严重的类型，通常是由资产泡沫和私营部门高杠杆引起的。当泡沫以某种方式破裂时，去杠杆化通常会演变成银行业或房地产危机，最终导致严重的衰退和熊市。这种熊市并不常见，包括:20世纪80年代末大萧条、日本资产泡沫破裂、2008年金融危机

周期性熊市比较常见，通常发生在经济衰退前夕。当投资者预期公司利润会下降时，股市会提前做出反应；事件驱动的熊市是由外部突发事件引起的，打断了原本良性的经济周期。

Oppenheimer说:“因为关税威胁可能会打击信心和投资，我们担心最近的市场回调会变成周期性熊市。“风险在于，无论最终结果如何，投资者对经济衰退的风险评估都会增加，导致市场在盈利预期下降和估值下降的综合影响下下降。”

鉴于此，高盛的战略分析师认为，截至上周末，反弹是熊市反弹。随着经济指标的恶化，股市很可能再次下跌。然而，中国和美国宣布将暂停对方征收的关税90天，这比投资者预期的要好。

Oppenheimer：“中美贸易战暂停，加上已经宣布达成的美英贸易协议，各种因素支撑了市场。市场越来越倾向于认为之前的下跌是由事件驱动的，是短暂的，几乎不会造成长期损害。由于事件本身的‘处理’，市场对经济衰退风险的预期正在被清除，大部分失土已经被收复。”

但是Oppenheimer认为，最近的反弹已经使市场回升到接近记录高点的水平，这也导致市场上许多板块的市盈率更高。

因此，高盛财务规划团队对股票持有中性立场，并继续超配现金。Oppenheimer强烈建议投资者进行多元化投资。其中一个建议是将投资分散到美国以外的地区，并关注德国、意大利和中国香港股市最近的强劲表现。