但是为什么斌斌有九条命呢？

五月四日，现在已经94岁的巴菲特宣布年底交棒，迎来了无尽的掌声。在地球的另一边，正值壮年的“中国巴菲特”却略显孤独。

伯克希尔的市值在本届股东大会前一个交易日创下历史新高。会上，巴菲特对库克大加赞赏，称“库克为伯克希尔赚的钱比我为伯克希尔哈撒韦赚的多”。事实上，自2024年底以来，伯克希尔对苹果的大幅减持促使一季度账户上的现金和短期国债总额超过3477亿美元，也创下历史新高。

相比之下，斌去年在中国100亿私募股权中获得第一名。今年以来，东方港湾代表产品马拉松17日亏损22.50%。亏损的直接原因是采取了与巴菲特相反的操作——加仓美股科技股。

中美巴菲特对美股科技股的不同看法在投资业绩上造成了两个完全不同的结果。然而，这并不是斌第一次经历这样一个孤独的时刻。作为近20年来一直活跃在一线的私募代表，斌一直是一个独特的存在:

但是斌工作非常努力。自2009年9月9日第一条微博发布以来，今年一直被禁止，但斌写了290533条微博，平均每天53条。微博很大一部分是分享别人的赞美，然后回复“玫瑰”的表情。

但是斌的评价非常分裂。喜欢的人说:“但斌先生光明磊落的品质，就像他的投资理念一样，清晰而深刻[1]。”不喜欢的人说他“但不合群”。去年第四季度，他一边卖一边宣传英伟达。

但是斌的水平并不稳定。水平高的时候可以拿到私募冠军，水平差的时候总能看到“但斌反思”的媒体标题。然而，毫无疑问，过去每次陷入泥潭，斌总能安全地爬出来。

东方港湾成立于2004年，2020年6月首次突破100亿元。无论是业绩减仓、商品清算、同行质疑还是网友讽刺，但斌依然是活在热搜顶端的100亿但斌，与那些在“私募只有一条命”的诅咒下小心翼翼生活的私募老板形成鲜明对比。

所以，主观私募流星般划过那么多顶流和网红，为什么斌却有九条命？

时代投资法

汇添富和正心谷创始人林利军曾经描述过，与但斌交往的过程，正是一个逐渐体会到“时间的玫瑰”之美的过程。

林利军在汇添富时与同事讨论，总是引用《时间的玫瑰》中的文字。“我们也是茅台、招商银行、万科等企业的长期投资者。，这是但斌当时推崇的中国经济‘皇冠上的珍珠’。我们非常感谢《时间的玫瑰》这本书对团队理念的有效帮助[2]。”

但斌总结了自己的投资风格，只买了“改变世界的企业”和“不被世界改变的企业”。但是这种说法有一些后验的角度，但是斌的初始投资案例很难归类为两者。因此，更准确地总结，但是斌是“时代投资”，买的是一家时代席卷而来，最能代表时代的大市值企业。

2007年，东方港湾发布了第一场基金产品平安东方港湾马拉松，当时持有茅台、万华、万科、招商银行、平安、华侨城、招商地产的股份。都是与金融地产时代强烈相关的上市龙头。

那时，但斌引用了“鸡笼中的鸡“描述，解释股市为什么上涨:如果把100只鸡放在笼子里，一开始世界会很混乱。只有当战斗形势结束，有的死了，有的弱了，最后平衡了，强者才会更强。

在那个时代，金融地产是疯牛的关键燃料，在但斌的背景下，下注时代战胜的鸡王，大约等于成功了一半。

在2007年的投资笔记中，斌评价招商银行信用卡交易额在2003-2006年每年翻一番，占信用卡市场份额的20%。坏账率远低于行业平均水平，招商银行是银行中的佼佼者。他还判断万科在全球房地产规模最大、增长最快、购买力最强的市场没有竞争对手[2]。2019-2021年，核心资产选股法风靡全市，但斌于2007年开始实践。

在后来的时代Beta中，消费升级时代的茅台、移动互联网时代的腾讯、新能源时代的宁德时代、特斯拉时代、AI时代的英伟达都没有缺席。

但是斌老师的时代投资法，实际上是一种“非常高级”的资产管理商业飞轮：下注时代股-微博评估获取流量-中国巴菲特-减仓道歉增加曝光-下注下一时代股加血。

以2019年成立的东方港湾17号为例。2022年上一轮省下来的收入下降后，2023年抓住AI时代迅速崛起，现在“东稳西荡”的叙述已经回落。

同样，在AI市场下注时，公募基金依靠团队力量打造科技投资社区，拆除计算率、机器人、智能驾驶和几条产品线的应用，而斌是美股Mag7的完美下注，杠杆是TQQQ和FNGU的三倍。似乎掌握了“白酒”、“新能源”、“AI“三个时代，最终收益不多，跌宕起伏，如果美股继续下跌，则代表产品有五年收益二次清算的风险。

然而，这个飞轮可以给持有者一种错觉，认为每一只大牛股都被但斌挖走了，这不仅符合但斌“时间的玫瑰”的叙事，也掩盖了他缺乏兑现能力的劣势。由于只要下一个时代扑面而来，斌就可以依靠新时代股收复净值。

嘉御资本卫哲最近表示，中国资产重估始于港股，港股重估始于消费者[3]。在经历了滑铁卢之后，斌连续发了三条关于泡泡玛特的雪球动态，他似乎又嗅到了下一个时代的股票。

基金行业的投资老手经常被各行各业的人问——“你的学习能力跟不上时代的变化。我该怎么办？”但是这个问题绝对不会被问到，但斌，因为他总是让自己在新的时代起死回生。

负债端信念

除林利军外，精锐的资产管理行业，很少有人会从心底里对但斌有很高的评价。

投资叶飞、神农投资陈宇、任泽平都和但斌有过一场热闹非凡的口水战。幻方前市场总监李橙表示，但斌卖a股买日本股票的行为是不做中国玫瑰，而是做日本樱花。最近，李蓓也不满意。“我一直很讨厌别人把我和但斌放在一起，更不用说我的智商水平和性格了。光是我的面值和身材就比他强多了。”

虽然业内许多人可能并不看重但斌的投资能力，但大多数私募都会羡慕但斌稳定的债务端。

根据某代销平台的数据，近一年全市场12536只私募股权基金(有业绩更新)中的2751只年化收益约为20%，最大回撤低于15%。如果时间延长到5年，只有41只基金符合这个标准。

面对国内私募净值的大起大落，加血能力固然重要，但更重要的是负债管理，尤其是像但斌这样的主动权益管理者。然而，斌的投资水平是见仁见智的，但他出色的负债管理能力不容忽视。

举例来说，每次遇到业绩暴跌，总会有但斌出来反省道歉。

2021年5月，核心资产大幅回落但斌重仓的白酒和互联网龙头，导致新产品仓位下降20%，触及预警线。然而，斌第一时间表示，他将专注于增加仓位并投资这种商品。看到无法停止下滑，7月份，斌斌发微博内省。

2022年初，东方港湾业绩仍未好转，但斌决定净值低于1的商品不收取管理费。在接下来的一整天里，他的许多同事都从渠道和持有人那里得到了关注——“但是斌不收管理费，你们什么时候撤销？”年底表现还没有反弹，但斌又一次发微博内省。

今年，但斌在2月份选择了美国股市70%的持仓时间，但不幸的是，他很快又买了回来，随着美国股市的不断下跌。但斌又一次自省了。“这是我职业生涯中最高的挑战。”

相比于一回撤就装聋作为传统的商业水平生存方式，斌明确表示:“投资不好一定是因为我的专业能力，绝对不是因为我的性格。”在这一点上，斌却与美国人屡败屡战。“Baby Buffett"比尔·阿克曼，有着完全一样的直言不讳。

如果业绩不好，拖出“三阳线”的净值可能会改变投资者的信心，但如果性格被证伪，就会被淹没，失去的将是资产管理业务。因此，面对无数人对业绩的讽刺，斌斌应该道歉，道歉，承认错误，承认错误。然而，当任泽平也喊出“但不是群体”时，斌立即给出了最激烈的反击。

除亏损时经常反思道歉外，斌在营销时也非常懂得导向心理。

但斌早年以汇丰为导向，帕尔迪以万科为导向，甚至他自己也要以书立传、巴菲特、贵州茅台、股票投资为导向。巴菲特用一年一次的股东大会和一年一次的股东信件来传达价值投资的概念，但斌用一天50条微博把这些符号牢牢地敲进了投资者的心里。

说到邓晓峰、陈光明、董承非等主观领袖的持股风格，投资者不得不思考他们最近买了什么。但说到但斌的重仓，老年人随口说贵州茅台，年轻一代人得心应手。哪个不是自带流量的“时代股”？

并不是所有的私募股权老板都能像但斌一样扮演三个角色:投资经理、销售经理和公关经理。就像大家都很好奇马斯克领导DOGE后如何管理9家企业一样，人们也会好奇但斌每天发几十条微博，喜欢骑自行车，在投资上花了多少心思。

然而，至少在遭受不爱国舆论危机时，斌表现出了自己的公关水平:“考验智商！近两年，东方港湾为国家赚取了至少十亿美元的外汇。这笔钱卖出后可以换成人民币，可以促进中国的国内消费，繁荣经济。这是一个简单的道理。”

在资产管理行业，同行总是喜欢比较自己的表现是高是低，就像这个圈子一直在进行一次又一次的数学考试一样，英雄在分数上总是最公平、最客观、最高效的。

不过，中金财富财富董事总经理罗钢青早在2021年就总结过，主观基金未来的终极趋势是“公募跑道化、私募IP化”。。但是一直没有多少基金经理，的确愿意参加一场更像写作大赛的IP竞争。

就投资实力而言，斌远尚未得到同行的认可和尊重。但是Labubu最后想要的是粉丝们忠诚的回购，而非Top。 商业赞美Toy。

尾声

在投资能力方面，很难证明基于商品晃动的历史表现，但斌是一位优秀的投资经理；从私募的寿命来看，20年的跨度和5年的100亿规模足以证明斌是一个运营能力优秀的私募老板。

广深地区一直都是卧虎藏龙，私募业态非常热闹。年度第一的座位每年轮流换手，交易技巧往往百花齐放。一年四季维护群众的注意力并不容易。像东方港湾这样能追溯20年历史的100亿主观私募并不多。特别是排名百亿私募近半年业绩排名前十的都是量化私募，大规模主观私募的生存环境实际上越来越紧凑。

也就是说，只要你是你自己，总会有阶段性失败的时候。如何在这个时候向我的负债方解释，也是开私募迟早要经历的重要压力测试之一。只有扛过去，才有机会参与下一个时代，重新找到自己的门票。

"谁在做但斌的持有者啊？"很多时候，这是同行餐桌上的讽刺；但是从商业的角度来看，这是一个话题。

参考资料

[1]但斌封禁前最后一条微博

时间的玫瑰，但是斌

[3]港股三姐妹，爆炸，投资界，