特朗普的关税政策不仅使美股二级市场崩溃，而且摧毁了美国IPO一级市场

凭借其完善的制度、强大的融资能力和全球影响力，美国IPO市场在过去的几十年里一直稳居世界第一，吸引着来自世界各地的优质企业。截至目前，美国IPO市场是全球企业追求的“财富创造神话”。资本市场“灯塔”纽交所和纳斯达克每年都吸引着无数有梦想的公司扬帆起航。没想到，短短几年，情况就变了。

在印度国家证券交易所历史上，美国IPO市场在2024年首次超越纽交所和纳斯达克，成为全球IPO冠军。

2024年全球证券交易所IPO排名(数据：德勤)

2025年，美国IPO市场在第一季度略有曙光后，再次遭遇特朗普关税政策的冲击，不但没有继续改善，反而愈演愈烈。

特朗普的再次上台曾经鼓舞了华尔街，认为他的金融宽松监管政策将推动IPO、并购等金融市场的繁荣。但现在，他们寄予厚望的领导者亲自扼杀了希望之火，成为全球资本市场的“起重机尾巴”。

短暂的曙光

去年，纽交所和纳斯达克将进入 两项新股数量和IPO融资规模？ 在2025年初，美国IPO市场似乎迎来了久违的曙光，荣誉给印度国家证券交易所带来了荣誉。

芯片巨头英伟达的强劲反弹为金融市场注入了强心针，其股价飙升，带动了整个科技板块的复苏。在这股科技股热潮的带动下，市场情绪被彻底点燃，让投资者看到了IPO市场复苏的希望。

根据安永（Ernst & Young）据《2025年第一季度全球IPO洞察》统计，第一季度全球IPO市场回暖，291宗交易融资293亿美元，融资同比增长20%，特别是以美国为核心的美洲IPO数量较2024年第一季度增长51%，这得益于本季度初积极的市场环境，推动了企业向公开市场的过渡。

根据毕马威（KPMG）据统计，纳斯达克和纽交所分别以52亿美元和38亿美元的规模再次登上全球IPO融资的冠军。

第一季度，纳斯达克和纽交所的融资重返冠军(资料：毕马威)

云计算公司CoreWeave首次以25亿美元的募资成功上市，网络安全解决方案提供商SailPoint也完成了超过10亿美元的IPO，成为科技股领域的耀眼明星，这也点燃了市场对科技股IPO的热情。另外，液化天然气制造商Venture Global是特朗普新政府上台后的第一个大型IPO项目，融资额达到17.5亿美元，也是石油和天然气领域近十年来最大的IPO。

从全球来看，美国资本市场仍然对来自世界各地的公司有很大的吸引力。在美国第一季度的IPO项目中，来自国外的公司数量占58%。 尽管美国加大了对中国企业赴美上市的审查和限制，但仍有许多国内企业计划借助纽交所和纳斯达克完成融资。今年第一季度，9家中国公司在美国上市，而新加坡则提供3个IPO项目，日本和马来西亚各有2家。

这几个经典案例激励了许多寻找上市的企业，他们也看好这个机会，纷纷加快IPO计划。

全球数字支付巨头瑞典公司Klarna计划在纽交所进行IPO，并以其在全球的普遍布局和强大的市场影响力。 融资超过10亿美元，估值达到150亿美元。Medline是世界上最大的医疗辅助材料供应商，计划筹集500亿美元。如果IPO成功，它将刷新记录，成为资本市场的另一个传奇。

此外，根据中国证券监督管理委员会公布的境内企业海外发行证券和上市备案情况，截至3月底，计划在海外上市的中国企业有37家，其上市地点都是纳斯达克。包括中国公司在内，共有55家公司向美国金融市场提交了IPO申请，包括许多领域。

除已提交申请的企业外， Circle加密货币公司 Internet Financial、Hinge虚拟医疗平台 Health等等 一大批明星企业也是如此 美国IPO计划将2025年视为上市的最佳“窗口期”。

随著美联储开启降息周期，资金流动性将进一步提高， 此外，特朗普此前表示，将放宽金融监管，改变拜登对金融市场的过度干涉，投资银行家也乐观预测，预计美股IPO市场将再现2021年的辉煌，迎来新的黄金时代。

证监会公布的第一季度境外上市公司备案名单(数据：证监会)

好景不常在

正当市场沉浸在对IPO市场复苏的美好憧憬中时，一场突如其来的“政策飓风”彻底打破了这种宁静。

4月2日，特朗普政府宣布对多国商品征收10%起步相等关税。这个消息就像一颗重磅炸弹，瞬间在全球金融市场掀起了波澜。

政策公布后的短短两天内，标准普尔500指数遭遇了10%的暴跌，创下了2020年以来的最大跌幅。VIX恐慌指数像火箭一样飙升到四年来的新高，市场恐慌达到了顶峰。据《金融时报》报道，美股仅在关税政策出台后一周内就蒸发了超过5.9亿美元的市值。

这一 令人震惊的数字不仅反映了关税政策对二级市场的巨大影响，也拖入了以IPO为核心的一级市场前所未有的困境。在这样的市场环境下，公司在美国的IPO计划受到了严重的冲击。

Klarna 本来已经做好了充分的上市准备，但是关税政策的出台让市场陷入了动荡，这也让他们措手不及。企业不得不推迟投资者路演，永久搁置上市计划。更糟糕的是，关税政策的影响促使投资者对Klarna的未来前景产生了怀疑，这也导致其估值下降了近20%。

事实上，Klarna之前已经预见到了这一点，并且将关税纳入其招股说明书中的一个风险因素。企业写道:“整体经济环境下滑或经济增长放缓，包括国际贸易政策和多边贸易协定的变化，或者对全球贸易征收新的关税、税收等限制，或者移民政策或移民模式的变化，都可能导致消费者支出减少，对我们商家的财务状况产生不利影响。”

Medline也没有幸免。全球最大的医疗辅料制造商原本计划在2025年通过IPO融资500亿美元，被黑石集团、凯雷集团等金融大鳄以340亿美元收购。但是，关税政策导致供应链成本急剧上升，这使得Medline的财务状况变得极其严峻。在筹资规模上，他们不得不重新评估，上市计划也被迫永久搁置。Medline的供应链遍布全球，关税的增加大大提高了原材料的采购成本，提高了运输成本。它不仅降低了企业的利润率，而且使投资者对其未来的盈利能力产生了担忧。

德国清洁 1Komma55能源独角兽公司 Grad、Chime金融技术独角兽、票务平台StubHub、金融资产交易平台eToro等公司也未能逃脱这场“关税飓风”的影响，纷纷暂停IPO进程。

这类企业暂停IPO，不仅对自身发展产生重大影响，而且使整个美国IPO市场陷入低迷。

安永说，一些计划在2025年上市的公司已经将IPO推迟到下半年甚至2026年初，因为他们陷入了不确定性漩涡。那些一季度上市的公司后续市场表现参差不齐。

泛欧交易所负责人表示，特朗普政策带来的波动和不确定性，使美国看上去更像是一个新兴市场，而不是一个发达国家。

上个月，伦敦证券交易所（LSE）一份报告显示，列入标准普尔500指数可能对非美国公司“具有挑战性”。自2014年以来，在美国上市并融资超过1亿美元的20家英国公司中，有9家已经退市，7家已经平均股价下跌85%，只有4家已经上涨。

鉴于近几周美国市场的不确定性，许多欧洲科技公司已经考虑转向其他上市地点。意大利科技创业公司ExeinCEO詹尼·库佐(Gianni Cuozzo)他说：“美国不再是技术公司IPO的唯一选择。 此前，该公司曾表示，将于2027-2030年在美国上市。

原本充满希望的2025年，在关税政策的冲击下，变得暗淡无光。投资者对IPO市场的信心受到很大打击，市场活跃度大幅下降。企业也在逐步重新审视自己的上市计划，对未来的发展感到困惑。

Medline，一家医疗耗材巨头，大部分产品来自中国等国，极度依赖国际贸易的稳定性。特朗普的关税对他来说不是一场没有错误的灾难。

强大而脆弱

特朗普关税政策对资本市场的负面影响主要体现在两个方面:一是其政策内容对正常国际贸易的破坏，二是政策本身的摆动和不确定性。

税收政策破坏了企业的生存空间

税收政策加快了全球产业链的重建，使得企业不得不重新审视自己的发展理念，调整上市策略。

在供给方面，为了应对关税带来的成本上升，许多企业开始重新布局全球产业链，将生产基地转移到关税较低的国家和地区，而不是像特朗普期待的那样回到美国。

虽然这一供应链的重建在一定程度上降低了企业的成本，但也带来了许多新的问题。供应链的重构使得企业的经营和经营更加复杂，公司需要重建供应商关系，调整生产流程，这需要大量的时间和资金投入。而且新的供应链可能存在原材料供应不足、运输延迟等不确定因素，可能会影响企业的运营和交付能力，从而影响企业的盈利能力。

在需求方面，关税政策带来的大部分成本都会转移给消费者，物价的飙升挤压了需求空间，从而降低了下游消费市场的销量。

供应链成本的上升和市场需求的下降导致企业利润的进一步稀释，很多企业很难盈利，对企业未来的预期也会下降，这增加了企业上市的难度，即使可以上市，其融资规模也会下降。

不确定性引起的避险情绪

除关税本身对公司的影响外，政策的不确定性也给各国带来了困扰。

另一方面，特朗普政府在政策出台上具有很强的随意性和不合理性，政策公布后往往会取消。以2月份取消“小包裹免税”政策为例，由于美国海关等机构无法满足实施政策所需的系统和人力，该行政命令仅在不到一周的时间内就被取消，给中美航空货运、跨境电子商务等领域的正常运营带来了极大的混乱。

另外，特朗普政府与以往的美国建制派政府不同，其政策具有很强的交易性和博弈性。对于国外，特朗普将政策作为交易的工具筹码，利用政策对其他国家施加“极端压力”，实现其他目标；在中国，其政策内容将根据不同利益相关者之间的博弈情况进行取消或调整。这一特点也使得其政策非常不稳定，挑战了行业和企业的战略和业务规划。

这一不确定性就像一个无形的杀手，迅速破坏了投资者的信心，使金融市场陷入了强烈的避险情绪。

市场研究机构的数据也清楚地反映了这种情况。2025年第一季度，美国市场净资本流入同比下降35%。许多投资者选择将资金从股市中撤出，然后投资更安全的避险资产，如黄金和债券。这种资金大量流出，导致股市流动性大幅下降，股价也下跌。

例如，在关税政策的作用下，科技股的估值普遍下降。据统计，今年以来，美国科技股平均市盈率下降了15%，这意味着投资者对科技股未来的利润预期大幅下降。

当二级市场崩溃时，意味着估值和流动性下降。在这样的市场环境下，公司很难成功上市。投资者的避险情绪大大降低了他们对新股的需求，发行新股的难度和成本大大增加。许多企业不得不推迟或取消上市计划，以防止在市场低迷时遭受损失。

一艘没有方向的船

如今，美国IPO市场就像一艘在暴风雨中摇摆不定的船，被特朗普的关税“逆风”困住，难以前行。

据预测，如果关税继续升级，2025年美国IPO募集资金可能会跌破200亿美元，创下2016年以来的新低。这无疑是对曾经辉煌的美国IPO市场的沉重打击。这个数据的巨大差距就像一把重锤，唤醒了那些仍然对美国IPO市场抱有幻想的人。

资本市场的主要参与者，如公司、投资银行、机构和个人投资者，都要考虑未来IPO的市场趋势和应对策略。

从短期来看，市场仍在等待制度的“靴子落地”。在这个低迷的市场中，企业能做的就是等待。例如，虽然Klarna暂时搁置了上市计划，但它仍然在等待市场稳定后重启上市。加密货币公司Circle Internet Financial更直言需要等待关税政策明确，市场环境得到改善后再重启上市事宜。

马威美国资本市场负责人莎莉・马格（Shari Mager ）这一困境被准确地描述为：“IPO窗口已经因关税而关闭，公司需要等待政策明确和市场稳定。”

从长远来看，还要依靠市场的自我修复能力。麦楷亚洲会计师事务所（Marcum Asia）联合创始人和联合主席协助联合主席 · 伯斯汀（Drew Bernstein）指出：“友好的监管环境和市场流动性是IPO重启的关键。

他的观点得到了很多人的认可。如果美联储进一步降息，市场流动性将增强，公司资金成本将降低。随着关税战的缓解，市场信心将逐步恢复，IPO市场将迎来转机。一些市场参与者预测，如果这些条件能够实现，2025年夏天可能会迎来美国IPO的“小阳春”。

然而，目前似乎很难预测特朗普保障制度的稳定性和投资者的稳定性。毕竟，作为一个右翼的美国企业和金融界，一直信奉和尊重限制公共权利的有限政府，对“大政府”、强大的政府对此保持着极大的警惕。

特朗普现在的行动显然已经越界，更可靠的是充分发挥市场经济本身的修复能力，寻求制度破局之道。然而，那些暂停上市的企业正在等待下一个黎明。

参考资料来源：Financial Times，Business Insider，Reuters，CNBC，E&Y，KPMG，各个机构的网站等

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