在全球股市大幅波动之后，为什么更需要关注内需和消费？

在全球暴跌之后，能否“抄底”？

4月7日上午，日经225和东证指数期货触及跌停，直接触及跌停，震惊市场。随后a股开盘，3000多只股票跌停，小盘股收益增长无差别暴跌。上证指数和沪深300暴跌7%，创业板暴跌12.5%，创单日跌幅最大。

恒生科技指数也创下了单日最大跌幅，直接暴跌17%，恒生指数下跌13%，创下单日第二大跌幅。欧洲股市也笼罩在暴跌的阴影中。德国DAX指数一度下跌10%以上，英国富时100开盘下跌近6%。

众所周知的各大科技和互联网公司，同样落在了“时代的灰烬”之上。

信息来源：wind，2025年4月7日

4月8日开盘前，救市政策主导了屏幕市场。央行发声，坚定支持中央汇金加大对股市指数基金的加持力度，必要时向中央汇金提供足够的再贷款支持，中央汇金充分认可当前a股配置价值。新华社发文称，中央汇金明确表示自己是资本市场的“国家队”，发挥了“平准基金”的作用。

股市港股均止跌反弹，恒生科技指数前日跌幅最大，反弹3.5%，创业板上涨1.78%，恒生指数上涨1.58%，沪深300小幅上涨0.96%。

市场是否就此企稳？能不能抄底？？首先，从这个与世界有关的关税巨震开始。

百年前重现关税巨震？

美东时间4月2日下午，特朗普宣布，从4月5日起，对所有进口美国商品征收至少10%的关税，甚至只有企鹅的岛屿也被列入纳税名单。从4月9日开始，包括欧盟和中国在内的60个国家在内的一些被视为贸易“严重违法国家”征收了更高的关税。其中，美国对中国的关税水平至少达到了54%，中国的关税增加了34%，原本的关税增加了20%。

据耶鲁大学实验室计算，美国目前的平均有效关税税率为22.5%，是自1909年以来的最高水平，超过了1930年的大萧条时期，远远超出了各行各业对美国关税的预期。

经济学家和分析师普遍质疑特朗普用于计算关税的“相等关税”公式，认为缺乏经济依据。这个关税公式看起来很复杂，根据实际公布的关税结果，所有从美国贸易顺差中赚来的钱都应该分成美国的一半。这比1930年胡佛的关税政策更不可思议。

1930年，美国总统胡佛签署了《斯姆特-霍利关税法》，不顾1028名经济学家的联名上书，大幅提高了2万多种外国商品的进口税。胡佛试图通过提高关税来保护当地产业，导致全球报复性关税，破坏正常的国际贸易关系，直接导致全球贸易体系崩溃。

从1929年到1932年，全球关税水平几乎翻了一番，从1929年到1934年，全球贸易量下降了约65%，到1938年，全球进口总额仅为246亿美元，不到大萧条前的一半。

在签署法案后的三年内，美国的进出口大幅下降70%，工业生产下降55%，失业率从4.6%上升到24.9%，而美国也没有从这一关税法案中受益。经济学家警告的“引火烧身”已经成为现实。

这一次，美国关税法案在质疑声中颁布。本意是减少贸易逆差，增加美国的财政收入，但增加关税必然会提高价格，促进通货膨胀。事实上，进口产品价格的上涨由美国客户承担。一旦经济衰退和通货膨胀同时存在，就很难恢复正常的经济增长。

另外一个主要目的是在美国增加关税，以促进制造业的回流。但是这并不容易。

制造业搬迁难度大，时间长，尤其是现在各国供应链深度藕合，搬回部分只会增加供应链成本；此外，美国是否有足够的工人从事这些制造业也是一个问题；即使有这个条件，也不确定目前的关税政策能持续多久，这也增加了企业决策的难度，很多大企业表示会减少投资。

由于上述原因，美国对这项关税政策的态度非常悲观，认为这将损害美国普通人的利益，撕毁美国在全球的信用，极大地影响全球化进程，并可能导致美国衰退。特朗普的社交媒体评论区是美国人质疑他所说的关税不会推高通货膨胀。

最近，摩根大通估计美国今年将陷入衰退，他的首席经济学家Michael Feroli估计美联储将在6月份降息，并在今年随后的每次议息会议上付诸行动，即共降息5次。

美股市场首先受到冲击。

美国股市暴跌：来到周期末点

仅特朗普公布关税政策后的两个交易日，代表美国股市恐慌的VIX指数就飙升至近2020年以来的最高水平。有些人通过增加这个指数杠杆商品的两倍（UVIX）2天翻倍(刀尖舔血，不建议普通人这样玩)…

标准普尔500指数两天下跌10%，纳斯达克下跌13%。如果从一个多月前的高点开始，标准普尔500的跌幅接近20%，纳斯达克的跌幅超过20%，已经进入技术熊市。

对于美国市场来说，目前最确定的是交易美联储降息，购买美国国债。通常，降息会导致美国国债利率下降。一旦美国国债价格上涨，这将是最受益的类型。美国十年期国债收益率从年初的4.8%下降到现在的4.1%。如果美国开始降息，国债利率仍有很大的下降空间。

这就是为什么对冲基金巨头比尔·阿克曼今天早上发起了一场推动，并猛烈抨击美国商务部长霍华德·卢特尼克对股市和经济崩溃漠不关心。因为霍华德·卢特尼克是一只多债券，他会从美国的衰退中受益。选择他担任商务部长是个坏主意，他和这个职位之间有着不可调和的利益冲突。Cantorr霍华德·卢特尼克 美国债券交易巨头Fitzgerald的CEO，也是美国强大关税政策的坚定支持者。

衰退对债券有好处，但对股市不好。因此，拥有多头股票的比尔·阿克曼这样的套期保值基金将首先受到冲击。比尔·阿克曼甚至回复网友，特朗普在2025年减少资本收益的方法是消失资本收益。

虽然根据之前的历史数据统计，美国股市在VIX超过40后进入短期底部，但这次关税事件并不是一次性冲击，而只是美国股市下跌的导火索，并不是根本原因。美国股市已经处于历史高位，下跌20%后仍处于高位。这在美国投资圈也有很大的共识。

去年第二季度第三季度，巴菲特大幅销售苹果。截至去年年底，伯克希尔的现金和等价已经达到创纪录的3342亿美元。巴菲特直言不讳地说，这似乎没有什么吸引力。据《华尔街日报》评论，目前标普500指数市盈率预期为22.3倍，高于10年平均18.6倍。高质量的大企业在巴菲特所擅长的领域已经很难找到“便宜货”，这使得巴菲特很难找到符合其投资标准的目标。

对美国金融市场的后续走向，关键在于特朗普关税政策的谈判空间，是否会降息，以及降息幅度。

举例来说，在北京时间4月8日晚，市场上传凯文·哈西特。（Kevin Hassett）据说特朗普正在考虑将除中国以外的其他国家的关税政策推迟90天，然后纳斯达克指数盘中的V型翻转。一个小时后，白宫传言是假消息，纳斯达克指数又回落了。美国版的“短文”可能不是最后一篇。

与美股可能进入熊市的悲观预期相比，同样遭遇暴跌的a股和港股更加乐观。

a股&港股处于历史低点，但抄底可能为时过早。

目前a股市场，上证指数不到3100点，处于历史低位。沪深300的估值只有11倍。与10年期国债收益率相比，风险溢价已经超过6%。恒生指数已经跌破净值，市盈率只有8.9倍，风险溢价超过9%。恒生科技指数市盈率跌破20，处于历史分位点的6.53%。

无论是a股还是港股，历史上的估值都处于极低水平。与美股相比，a股是一种更具成本效益的资产。

2025年初，摩托车和高盛建议加持中国资产，认为中国科技股的价值将被重新评估。在报告中，花旗分析师将美国股市的评级从加持降低到中性，将中国股市的评级从“中性”提高到“加持”。汇丰银行还将中国股票的投资评级从“中性”提高到“更高”，外资集体多唱中国。

尤其是DeepSeek - R1发布后，以互联网公司为代表的中国科技股迎来了一波重估，“中国科技股七巨头”堪比“美股七姐妹”。瑞银甚至给出了中美科技股的对比名单，得出的结论是中国科技股比美国科技股大幅折价。

当时，以阿里和腾讯为首的互联网公司在两个月内从低点上涨了50%。经过这波下跌，虽然还没有回到1月份的低点，但与美股相比还是大幅折价。

至于目前是否抄底，华创证券首席宏观分析师在最近的电话会议上指出，掀桌关税政策只是风险的开始，而不是风险的落地，尤其是保留了反击加码的极端威胁；对于投资来说，现在就像在雾中开车，建议启动防御姿势。

7日暴跌后的下午，兴业证券全球首席战略分析师张忆东认为，第二季度的调整并没有改变这一轮中国资产重估的核心逻辑；从投资策略的角度来看，短期内要积极防御，即使抄底，也不要加杠杆；从中期来看，中国资产，尤其是科技和新消费的重新评估，才刚刚开始。

在外部环境发生巨大变化的时候，全球化进程发生了巨大的变化，一个新的时代已经开始。

前几天，经济学家华生发表了一篇名为《如何理解和应对世界贸易格局的重构》的文章，认为一般的措施和对策对中国来说肯定是不够的，而不是外部需求。

文章还附有一篇关于如何解决2003年巴菲特贸易赤字的翻译，说明关税战绝不是鲁莽之举，而是对巴菲特和萨缪尔森20多年前提出的美国外贸政策必须进行重大调整的迟到回应。

当贸易和关税问题正常化时，更重要的是内需带动经济增长。在2025年中央经济工作会议确定的九个重点项目中，“大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求”排名第一。虽然美国的关税政策是4月2日才公布的，但一系列拉动内需的任务已经为这一天做好了准备。

尾声

当伯克希尔哈撒韦的现金储备超过3300亿美元的历史极值时，投资者可能应该早点理解巴菲特的沉默。那些把纳斯达克推向神坛的资本泡沫，最终会在周期铁律之前一个个破灭。

英国总统斯塔默对“随着美国所谓的‘相等关税’的有效性，‘我们所知道的世界不再存在’的感叹形成了一种奇妙的共鸣:美股的繁荣已经结束，二战后的全球化已经走到了尽头，标准普尔500可能迎来了过去一个世纪以来回报率最低的阶段之一”的预警，“美国所谓的‘相等关税’已经起作用，‘我们所知道的世界已经不存在’。

不管是纳斯达克，创业板，还是恒生技术指数的暴跌，都只是这个百年变化的一个细微注脚。

事实上，中国目前给出的路径非常明确。通过内需，可以刺激经济，减少关税对出口的影响，通过科技突破，提高生产力，突破经济瓶颈，最终促进国家甚至社会的进步。

人类文明的进步从来没有因为冬天而停止过，每一次生产力革命都起源于黑暗时刻。金融市场最终会奖励那些让世界变得更好的人，以及那些先看世界的人。

本文来自微信微信官方账号 刺猬公社”（ID：ciweigongshe），作者：徐梦玲，36氪经授权发布。

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