智氪 | 消费者板块的确回来了？

文｜黄绎达

编辑｜郑怀舟

上周(3月10日~14日)a股市场震荡上行，上证综指周内上涨1.39%，3月14日收盘3420点；万得全A指数上周上涨1.49%。

板块方面，上周申万31个一级行业上涨28个，下跌3个，其中美容保养、食品工业、煤炭、纺织服装、社会服装等板块涨幅居前，上周计算机、机械设备、电子三个板块下跌。

就风格而言，收益板块相对占优，科技股相对落寞。中证红利指数、富时中国A50反映了风格指数和宽基指数的表现。、上证50、深交所红利等指数涨幅居前，科创50、科创100、科技创新综指，科创创业500、科技200等指数同期涨跌幅度居后。

上周港股市场波动下跌，恒生指数周内下跌1.12%；上周恒生科技指数下跌2.59%。板块方面，12个恒生产业指数中，5个板块上涨，7个板块下跌，消费、原材料、能源等板块必须领涨，综合、信息技术、非必需消费等板块领跌。

海外资产方面，上周美股三大指数大幅下跌，欧洲国家股市分化明显。除意大利外，西欧大部分主要股指收跌，东欧大部分主要股指收涨；除日经外，亚太地区大部分主要股指收跌。商品方面，上周石油收涨；基本金属表现分化，铜涨钢铝跌；上周贵金属大幅上涨，黄金再创历史新高；除了玉米和大豆，大多数农产品都在上涨。上周，美元指数整体小幅下跌。

图片：世界主要资产周涨跌幅度；数据来源：wind，36氪

01 为什么顺周期下收益股占优？

上周大A的分化可以简单概括为大消费和大金融驱动下的普遍上涨，而很多科技龙头都有不同程度的下跌。

从行业指数的表现来看，美容保养和食品行业的周涨幅分别超过8%和6%，纺织服装和社会服装的周涨幅超过3%；在大金融中，非银行周涨幅超过3%，在普遍上涨的市场下，银行周涨幅也达到1.41%。与此同时，周期性板块上周表现良好，煤炭周涨幅接近5%。

先说收益板块。在投资者的传统认知中，收益是典型的防御策略。因此，在近年来经济逆周期的市场形势下，收益板块自然成为各行各业资金的避风港。最近可以算是顺周期之风。消费和科技是当前市场主线的观点已经是公论了。那么为什么上周利润占主导地位呢？这个问题可以从以下三个方面来回答。

其一，在普遍上涨的市场下，收益板块的高权重成分，比如煤炭、金融，上周表现非常好；此外，最近外资在中国做得比较多，外资对a股的偏好主要是大盘股。这些明显的边际增量基金也大量流入银行、煤炭等大盘股，风格分红；

第二，从年初到上周末，上证分红指数累计下跌6.8%，这在一定程度上使得股息率被动上升。从战略的角度来看，收益板块的投资价值有所上升，持续的调整也加厚了收益板块的安全垫，对相对保守的资金更有吸引力；

第三，从大规模资产的维度来看，收益策略赚的是股票债务的钱，所以和债券有一定的价格比较关系。目前市场判断国债利率走势下滑还有空间，短期来看是降息兑现，长期来看主要是降低实体资本成本相关政策创造的低利率环境。在国债利率长期较低的情况下，股息收益相对较高的红利策略对风险偏好相对较低的资金更具吸引力。

展望未来，收益策略至少在中期比债券更有吸引力，因为股息率比较高。从宏观预期来看，目前仍处于弱复苏状态，目前的通胀数据距离通胀目标还有一定的距离，这也标志着复苏还有一个相对漫长的过程，这是收益策略作为未来交易主线的主要支撑。

值得注意的是，外资是一个重要的变量，因为收益板块中权重较高的银行、煤炭等大盘股都在外资偏好之内，而且大部分外资都是交易盘，外国投资的流入和流出都会对收益板块产生很大的边际影响，判断这部分外资流入和流出逻辑，一是看a股短期盈利效果，二是看a股短期内是否有强势主题。

图表：中国证券红利指数近年来周K；资料来源：wind，36氪

02 投资策略

从今年春节开始，市场交易的主线就是技术和消费。技术的关键主线是DeepSeek引发的AI投资热潮，而消费主要是由相关刺激政策驱动的。与去年相比，a股的交易主线包含了很大的边际变化，即在上述强势交易主题的情况下，传统的春季躁动叠加，市场情绪明显乐观，对经济基本面的影响似乎被忽视在投资中。

但从经济周期的节奏来看，金融、通货膨胀、社会消费等高频数据表明，中国经济仍处于弱复苏和触底的过程尚未结束。同时要注意外部影响，可能会在一定程度上扰乱经济复苏的进程。届时，随着投资逻辑的转变，情绪边际变化、外资交易行为等多重因素将导致旧的投资逻辑再次成为主导因素。

因此，在投资方向上，宏观层面的不确定性，加上目前疲软复苏的现实，以及与债券的价格比较关系，收益策略仍然可以作为长期配置的主线，尤其是经过前期调整后，随着股息率的被动上升，配置的性价比也有一定程度的提高。

短期来看，以AI为代表的技术目前还没有被明显高估，无论是盈利效应还是参考外部因素，尤其是从估值来看，仍将是近期的投资主线，细分领域侧重于AI应用、计算率、机器人等热门话题。在消费方面，短期观点是促进消费的政策，比如最近的鼓励生育；从交易的角度来看，消费本身的拥堵程度并不高，这使得交易具有一定的可持续性。在具体方向上，市场普遍看好家电、消费电子、商业零售、社会服务等行业。

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