在调查了成千上万的基金经理之后，我总结了三个选择层面

近日，家办新智点推出「家办100人」面试栏目，通过与家庭办事处资深从业人员的深入对话，探索家庭办事处治理、运营和财务规划的前沿，促进从业人员的成长和行业的完善。

在这篇文章中，我们邀请了Mia(化名)，一位为单个家庭提供资产管理服务的资深从业者。Mia作为单个家庭经营的核心骨干，多年来一直深入培育家庭财富管理领域，其家庭经营已经建立了包括私募股权、二级市场在内的多元化财务规划体系。

Mia对数千名基金经理进行了深度访谈，并积累了独特的投资方法论。在这篇文章中，Mia分享了选择基金经理的核心逻辑等关键话题。下面是Mia的口述。

关注二级市场「筹码」的分布

二级市场很重要的一点就是看筹码的分布，也就是哪个机构在买什么资产，不同的玩家怎么玩，家庭需要有一定的了解。

与股票相比，二级市场的核心区别在于交易特性非常强。比如2020年大白马基金表现特别好的时候，我们投资的一些基金经理在2021年初砍掉了还在飙升的大白马，买了一些高分红的股票。当时很多人对此持怀疑态度。事实证明，当时大白马估值高得离谱，茅台达到60。～70倍的市盈率完全不合理。

2022年～2024年，高分红再次受到市场的追捧。中海油、中国移动、长江电力等估值非常便宜，在市场热潮中暴涨。这也警告我们永远敬畏市场。

二级市场不是一个绝对市盈率或者绝对估值的系统，需要根据筹码分布和交易量来评价。因此，我们建立了一个网络观察不同的管理层，需要知道他们是如何玩的，如何制定游戏规则。

综上所述，家办需要对大市场进行判断，以此为基础，然后对基金产品进行筛选。

量化主观VS

我们追溯了业绩超过3年的基金经理，主观和量化分别安排了Top50，把他们的产品拉出来看看发现:Top3的主观排名每年都不一样。对于配备者来说，今年这个好明年那个好，永远不可能配置到最佳答案。

对于配备量化的人来说，好的一面是基金的业绩方差小。在量化基金的前50名表格中，第一名和第十名的业绩差异不超过几个点。

相比之下，主观和量化的区别在于：

· 主观

首先，主观特征是灵活性大。当市场好的时候，好的管理者比量化更有可能反弹。第二，如果主观基金经理做好风险控制，可能不会大幅度减仓。

主观基金波动很大，表现好的时候会很好，表现不好的时候会很差。在做财务规划时，我们应该有足够的基金经理了解市场。事实证明，家庭办公室每年都可以投资一个业绩不错的主观基金经理，那就是挖宝。

作为一名财务规划师，在进行主观投资时，一个巨大的挑战是，假设条件难以实现:家办既不能选择整个行业的“贝塔”时机，也不能100%确定基金经理的超量。这导致投资胜率很低，尤其是对于风险偏好高的财务规划师。

· 量化

现在量化很卷，因为量化基金管理员用的方法论差不多，超额收益逐渐减少。一个量化经理可能一年能做40。～超额收益的50%，现在一年可以达到10~15%的超额收益，已经是一个非常好的团队了。

量化是一个非常小的圈子。我们研究了很久。从第一天开始，我们就一直在看量化跑道。在这个过程中，我们认为包含贝塔在内的产品，而不仅仅是阿尔法的产品，可以大规模承接战略。

回顾过去，只要家办有合理的收益预期。比如，一个基金经理可能不是榜单中的前三名，而是1名。～20之间的波动，家办根据自己的收入目标和团队的chemistry，决定是否选择配置。

选择三个层次的主观基金经理

投资二级基金经理时，投资者通常会通过「看线」分析决策。如果家庭办公室看到基金有一条强大的线，他们会选择投资，他们可能会踩雷。更重要的是，他们应该了解这条线背后的交易策略，充分认识尾部风险。

在股权投资中，即使账面价值低，如果LP不差钱，通常也会持续十几年。二级市场的优势是流动性好，缺陷也是。在二级市场，当基金大幅减仓时，LP根本拿不住，这是人之常情。

许多人喜欢自己炒股，因为如果他们对一只股票有足够的了解，当最大回撤发生时，LP可以去做。「反人类操作」。但是投资基金产品，家办面对的是基金经理。

当基金出现最大回撤时，我们不知道基金的目标和投资风格是否有所飘移。比如我们无法确认基金经理在最低点是否从满仓下跌到50%甚至没有持股，基金经理是否换票。

以投资股市-主观基金经理为例，我们通过不断迭代的方法论，总结出三个选择逻辑：

第一，基金经理至少有2~3轮穿越牛熊的实盘业绩。

有些基金经理擅长给LP画蛋糕，说自己有多厉害，或者用三个月的线吹嘘自己的战略表现有多好。我们也被这些说法所感动，但这些基金的收益表现非常一般。

现在我们在选择基金经理的时候，要注意牛市是否有2~3轮的市场表现。核心在于，家庭办公室需要识别管理者的真实水平，以及他们对资产和风险控制的认知有多强。

对于资金量大的家庭来说，不可能仅仅依靠黑马基金在配置上带来的超高收益，还要把完善系统下运行的大白马基金作为底层仓位。这类白马基金虽然收益重，但风险控制更严，底层更倾向于价值。

从基金行业协会的数据可以看出，市场上90%的资金集中在前20%的管理者手中，这意味着10亿以下的小规模基金需要由家庭办公室精心挑选。

对于小黑马基金来说，如果收益比较高，其实有点像“赌博”，投资风险比较大。家庭办公室需要对这类基金的策略进行判断，明确资产尾部的风险在哪里。如果家庭办公室同意基金的策略，对管理者有深刻的理解，就无法配置。

归因分析二

家办作为配置者，在筛选基金经理时，归因分析尤为重要。我们将取出基金的收益曲线，深入分析基金每年在哪里赚的钱，在哪里亏的钱，并进行归因分析。据我观察，很多主观基金经理误以为贝塔是自己的阿尔法能力。

关注基金经理获取信息的渠道，判断管理员究竟靠什么赚钱，以及超额回报的来源。对于财务规划师来说，要获取这类信息，一方面要采访基金经理，另外，如果从其他渠道获取信息，从不同的规格进行核实是非常重要的。

核心在于，我们认为人的能力是有界限的。假如一位基金经理过去投资消费，现在投资技术，肯定会有堡垒。在这方面，投资二级基金经理的逻辑类似于选择一级股份基金经理:在一级市场中，我们关注基金项目的来源。在二级市场中，我们关注的是管理员是如何获得股票，是通过他人的推荐、各大研究所的推荐还是深层次的价值挖掘，最终形成对管理者的认知。

三、风控

配置者需要在资产管理中控制风险。风险控制是我们在筛选基金经理时特别敏感的关键标签之一，甚至优先选择标签，关注基金经理的风险控制是如何进行的。

我们的选择标签在风险控制方面也有分类。比如空头头寸，在我们看来，没有交易机构会完全空头头寸。一些基金经理通过空头头寸表达了对市场的悲观，认为空头头寸很难增加头寸。有些基金经理是满仓运动员，他们觉得自己永远无法捕捉到市场的最低点。通过结构化衍生品设计平滑净值曲线，我们还可以看到很多对冲基金在衍生品工具上有丰富的经验，起到保护作用。

二次市场交易是一门很棒的学问。作为一名财务规划师，家办需要有明确的投资逻辑。家里做不懂的时候可以不投，也不要眼红，要清楚有些策略不是自己该赚的钱。

最后，我想借用哈里诺贝尔经济学获奖者。・总结了马科维茨提出的理论，金融规划多样化是投资中唯一的免费午餐。

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