千亿蜜雪冰城：以低价为使命，如何走上光明的“钱”之路？

蜜雪冰城，这个把“便宜”写清楚的品牌，用“两美元让全世界的人吃好喝好”的使命，似乎在打破人们对它的看法。 品牌性价比的刻板印象：

不仅打破了港股的记录，成为了冻资的新老板，还打破了茶的“破发魔咒”，上市暴涨30%，市值突破1000亿元，PE率接近星巴克，也带动了消费板块的复苏。

如何以低价为使命，走向光明的未来？ 本论文将揭示蜜雪冰城突破千亿市值背后的本质。

01 超级工厂在低价背后

1.奶茶界的「可口可乐工厂」

蜜雪冰城本质上是一个很好的供应链企业 ，一杯6元奶茶只有1.5元用于食材成本。 [1] 。自建五大生产基地和79万㎡仓储物流系统实现了自产原料60%，自供核心原料100%，压低了白糖采购成本比行业低20%。 [3,5] 。

就像可口可乐用浓缩原桨控制全球灌装厂一样， 雪王用「工厂-店面」模式是46,479家加盟店复制低价神话。与此同时，牢牢把握品牌营销，加盟商更像是面向消费者的“货架”。 所以，蜜雪94.3%的收入来自于向加盟商销售食品设备，只有2%来自加盟费。 [8,9] 。

2. 完美的成本控制规模艺术

当行业头疼用哪种鲜奶，用哪种代糖的时候，当媒体还在讨论是消费升级还是消费降级的时候，蜜雪冰城直接用了“水杯可以绕地球一圈”的香模板，用奶茶粉的黄金公式将单杯的食用成本控制在0.9元[1]，以3-8元的价格“捧在手心”消费者，让一群年轻网友大呼“你还需要什么自行车”、"雪王永远不会觉得你穷"。

其背后是供应链能力的持续压力测试。即使是引起争议的1元冰杯，本质上也是供应链能力的极限测试:660毫升冰杯的杯子成本占70%的价格，这是对店铺和供应能力的极大考验。

而且从上游种植到下游，柠檬的价格可以通过大规模购买压5毛/个[1,5]，甚至可以为同行提供。这「刀尖上跳舞」成本控制使其毛利率始终保持在32%以上[8]。因此，到目前为止，蜜雪仍然是茶叶市场的佼佼者，卷成羊毛。

02 资本测试：AB面，万店盈利

能够实现这个供应链王国，在于蜜雪冰城的核心竞争优势:整个产业链的布局。它自产自供五大生产基地(河南、海南、广西、重庆、安徽)，涵盖糖、奶、茶、咖等关键原料，60%以上自产原料，100%自产核心原料，年产能达到165万吨。例如，柠檬的采购成本比行业低20%，包装材料的成本比外部采购低50%。

另一方面，国内密集门店似乎已经饱和。在97%加盟商留存率的背后[9]，门店平均日销售额从4127元微增至4184元[8]，但新店盈利周期从12个月延长至18个月。

让资本感到危险的是，蜜雪冰城57%的门店集中在三线以下城市，这些地区的客户数量不到一线城市的60%[5]，但仍然承受着每年714家门店关闭的压力[3]。

蜜雪冰城1000亿港元的估值对应26倍PE，比星巴克的28倍差不了多少。金融市场真正担心的是，当中国每5000人就有一个蜜雪冰城时，46000家门店是否触及增长天花板？

出海和品牌，能否再一次走向破局之路，实现持续的预期增长？

03 突破之路：出海和品牌

二次增长曲线在东南亚。

印尼正在复制蜜雪冰城。「城市被农村包围」策略，用2元冰淇淋开4800家海外店[5]。通过建立东南亚本土仓储和智能供应链，将国内成功公式改写为:中国供应链×东南亚人口红利=下一个增长极。

目前，蜜雪的国际采购网络已覆盖六大洲38个国家，国内合作种植基地柠檬(中国最大供应商)超过11.5万吨，海外原料本土化率稳步增长。

根据招股书，企业还计划在东南亚建立多功能供应链中心，促进本土化生产，降低成本。

2. B端供应有出路吗？

当55%的闲置产能引起质疑[8]时，蜜雪冰城已经悄悄布局了B端供应。从自建开始「雪王牧场」从奶源基地到向同行导出定制设备，正在从奶茶品牌向行业基础设施转型——未来很多奶茶可能会有雪王供应链的DNA。品牌可能会成为标准化、高质量的代言。

3. 探索国家IP

很少有人注意到，在“那首歌你一定会唱”的旋律风靡全网之前， 事实上，蜜雪冰城的万家门店已经反复播放了三年。 因为华和华是2019年咨询项目时出版的这首歌，而真正的国家级爆红是在2022年。

留在大企业都会明白， 在万店规模的组织中，不能有内耗去坚决执行，是多么困难。 因此，除了大家喜欢的雪王和创意，我们还需要看到蜜雪在这样的规模下的执行力。各大品牌追求创意，却忽略了重复和更有效的互动，让IP成为好朋友其实是更持久的品牌价值。

根据招股说明书，2021-2024年IP相关营销投入从3.9%上升到6.5%，而同期单客推广成本下降27%。从2022年IP大火的角度来看，也印证了品牌和IP对用户的知名度。

04 重新估计消费价值：回归可持续利润

蜜雪冰城用了28年的时间确认，低价不是战略，而是系统工程。但是，当金融市场需求持续增长时，它必须回答:人均GDP如何？ 我们国家5000美元卖6块奶茶？怎样让加盟商在商店日销130杯时仍然可以盈利？

蜜雪冰城的上市不仅是草根的变化，也是资本市场对“极致性价比”价值的重新评估。备受关注的新茶产业也从“新消费叙述”转变为“规模与效率竞争”。这意味着“新茶”实际上回归了传统的核心竞争优势:

最终性价比需要基础设施的支持：供应链能力是低价可持续的核心，而非单纯的营销策略。

全球复制能力：通过标准化店型与本土化适应(如印尼推出姜味奶茶)，探索中国家复制“高质量、低价格”的方法。

资金回归逻辑：消费者投资回归理性，可持续盈利能力(而非GMV增长率)成为估值的核心。

事实上，改革开放后，大多数国内品牌都依赖这样一条“极致性价比”的路线。从小米到比亚迪，他们都是这样开始的，他们也在发了财之后创造了一条相当优秀的高端线。当然，他们长期困在“性价比品牌”的估值瓶颈中。

但如果能在海外市场和金融市场逐步走通“让全球人民从高质量、廉价的中国供应链中受益”的新叙述和品牌路径，对大量国产品牌和一二级市场的消费板块来说将是一个巨大的好处。

参考资料：

1.财中社蜜雪冰城计划在香港上市:生产过剩仍在筹集资金以提高产量 海外扩张遇到瓶颈

金融界“不差钱”的蜜雪冰城为什么要急着上市？

金融周刊《蜜雪冰城再次港股IPO》：利用率不足仍然提高产量，低价策略还能走多远？》

虎嗅“蜜雪冰城还在“给油”

5.窄门餐眼“2024年茶业闭店数据报告”

蜜雪冰城招股书(2025年港交所版)

7.国家统计局2024年农产品价格监测报告

8.动画制作人公开采访了《雪王驾驶》

本文来自微信微信官方账号“浪潮研究所”，作者：如一居士，36氪经授权发布。

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