大反击，这个板块的拐点来了？最新解释

近日，在AI技术突破和政策支持的推动下，AI医疗行业迎来了爆发，而长期沉寂的医疗行业也回到了投资者的视线。

据Wind统计，2月5日至2月28日，中证医疗指数上涨10.28%，智能医疗指数上涨22.21%，恒生医疗健康指数上涨14.63%。上证指数同期上涨2.16%，沪深300指数上涨1.91%，中证指数下跌1.60%，恒生指数上涨10.35%。

最近医药行业呈现明显复苏趋势。主要原因是什么？AI医疗概念火爆。市场能持续吗？整个医药行业是真的还是假的？哪些细分领域更值得关注？今年最大的变量是什么？

所以，中国基金报记者采访了：

黄岳国泰生物医药ETF基金经理

永胜医疗器械ETF基金经理储可凡

郑宁中银基金经理

潘天奇国联基金经理

泰康基金股票基金经理傅洪哲

欧阳娟金鹰基金股权投资部基金经理

从上述基金经理的角度来看，基本面复苏、政策支持、AI技术驱动、估值低位叠加、机构持仓少等因素，导致近期药业市场回升。

近日，AI医疗概念火爆。一些基金经理认为，AI医疗市场将贯穿2025年全年和未来多年，将是未来医药行业的中长期投资主线之一。然而，一些基金经理认为，目前的AI医疗主题投资。

大家普遍认为，医药行业的底部特征是明确的，最近市场复苏确实是一个拐点。结合基本面趋势、估值和政策边际变化，该行业正在好转和可持续。在细分领域，除了创新药物领域，AI医疗、创新设备、消费者医疗等领域也有投资机会。

推动药业市场爆发的因素很多

中国基金报记者：近期a股医药板块呈现明显回暖趋势，2月份申万医药指数上涨超过8%。主要原因是什么？

黄岳：最近业内流传着两份重磅利好政策文件，分别是第二轮征求意见稿《关于改善药品价格形成机制的意见(征求意见稿)》和《关于医疗保险支付创新药品高质量发展的若干措施》。医药行业持续强劲。由于国外降息和国内宏观环境的改善，药业作为一个高弹性产业，有望在2025年跑赢市场。3月初，全国两会将举行。商业医疗保险落地计划、基本药品目录修订等主题的人气将会提高，创新药品将通过商业医疗保险的覆盖获得更好的支付条件。加快医疗设备招标复苏，将推动国内医疗设备企业盈利复苏。

郑宁：核心原因是医药行业基本面复苏。从2022年到2024年，医药行业的利润已经连续三年下降，但我们预计2025年正增长的可能性很大，主要与两个因素有关，即推动项目(创新药物)的持续努力和连累项目。（CXO、医疗服务等)见底复苏。预计2026-2027年医药行业利润将加速增长。

当然，最近的政策也是有利的。中国计划进一步加大对创新药物的支持力度，新措施更加可行。总的来说，基本面复苏 政策援助，估值低位叠加 机构持仓较少，导致近期药业市场爆发。

傅洪哲：第一，AI医疗点燃:随着Deepseek等先进大型模型的陆续开源和迭代，AI医疗这一潜在的重要应用领域逐渐走向现实，叠加2月初全球知名投资者发布的报告，称“从长远来看，医疗健康将成为AI最长的应用范围”，点燃资金对医药行业的关注和热情。

二是加强政策支持:1月份，国家医保局召开支持创新药物发展企业座谈会，发布政策边际改善信号，提振市场信心，重叠两份重磅征求意见稿，包括建立丙类药物目录、完善支付体系等。

第三，估值修复和资金流入:近五年药业板块估值处于相对较低水平，机构持仓比例也降至历史相对较低水平。同时，市场充分消化了集中采购等政策的影响。在流动性充裕的市场环境下，风险偏好的上升更容易促进资金补充和板块反弹。

储可凡：一是AI技术驱动创新升级:AI在医疗领域的应用加速，涉及辅助诊断、药物研发等多种场景，科技巨头布局AI医疗加速融合进程。美国股市AI医疗大幅上涨，投射到中国，推动相关目标上涨。

二是政策利好释放:C类医疗保险目录将于年内发布，为创新药物提供多元化支付渠道，处理商业保险定价问题；物理清单的扩大加快了国内替代，加强了医疗器械的独立可控逻辑；集中采购减价边际缓解，行业压制因素逐渐钝化。

第三，医疗基本面复苏：自2024年11月起，医疗器械招聘数据持续超预期增长，行业出现需求复苏迹象。

综上所述，在技术、政策、基本面等多种因素的推动下，药业市场回升。

欧阳娟：由于政策支持、国际市场发展和人口老龄化带来的需求增长，医药行业的上涨进一步促进了该行业估值的修复和资金配置需求的强劲表现。

潘天奇：经过近四年的调整，申万制药指数市盈率下降到近十年10%以下，安全边际明显。去年第四季度，公募基金对制药行业的配置处于低位。经过多年的收集和控制费用，行业的政策逐渐趋于合理和优化，政策对创新产品的支持也在增加。创新制药公司的重磅产品相继在国内外取得突破性销售，增强了市场对制药公司未来成长的信心。

AI技术的突破也提高了市场对行业发展的预期，新技术将有效降低成本，提高多个医药行业应用领域的效率。2024年，医疗行业集中整治行动对行业造成了短期干扰，但终端硬需求的增长是确定的。随着政策进入正常阶段，2025年企业经营边际改善，市场情绪有望逐步修复。

目前，AI医疗偏主题投资将是未来板块中长期主线之一。

中国基金报记者：近期AI医疗概念火爆，你认为市场可以持续吗？如何看待AI医疗的发展前景和投资机会？

郑宁：目前AI医疗主题投资可能需要很长时间才能落地，基本面在中期或者很难实现，所以相关概念股会有很大的波动。

黄岳：经过四年多的调整，中国创新药物发展迅速，新的政策周期可能会带来产业链共振上升。AI在医药领域的深度应用有望在国内传统创新药物研究的基础上迅速缩小不足。叠加集中采购和反腐败的高峰已经过去，全球资本市场可能会重启对中国创新药企的关注和重新评估，医药行业可能会迎来阶段性市场。

储可凡：AI赋能医疗将是一个持续的过程，未来几年甚至几十年将重塑当前的医疗生态。我认为AI医疗将是未来十年医疗投资的主线之一。

许多迹象表明，医疗和AI的结合最近有加速的趋势。例如，谷歌DeepMind团队发布了AlphaFold3模型，并宣布开源；凯瑟琳·伍德基金负责人（Cathy Wood）明确表示医疗是AI应用中最被低估的领域；华为和瑞金医院联合发布了大型病理模型RuiPath，并表示“医疗领域数据质量高、数字化程度高的行业将率先实现AI应用”。近日，AI医疗市场持续活跃，体现了AI医疗在行业内的新进展。随着未来AI在医疗中的应用场景越来越普遍，整合水平越来越深，AI医疗的投资机会也将不断涌现。

傅洪哲：2025年全年及未来多年，AI医疗市场将成为医药行业未来中长期投资的主线之一；许多因素将在未来几年内迅速推动AI医疗的发展，包括:一是通用大模型、多模态技术的快速提升；二是国内外资本和科技巨头的集中投资催化；第三，老龄化、医疗资源不均等实际问题也会迫使行业利用AI打破“不可能三角形”的问题；第四，我相信监管机制也可以制定一个匹配的完善体系。

综上所述，未来，随着资本投入、技术迭代、成本下降和信任机制的建立，AI医疗将加速从概念验证向价值创造的飞跃，我们将继续看好未来AI医疗领域的发展前景和投资机会。

欧阳娟：AI技术提高了医药企业的研发效率和创新能力，在治疗中得到了广泛的应用，其核心竞争力是“算法” 数据 闭环临床情景。随着技术的成熟和数据的积累，AI医疗已经从概念走向应用，推动了医疗改革，并在药物研发方面取得了进展。今年，在AI技术的渗透和政策的支持下，医药行业或迎新机遇，国内政策也有助于商业化。然而，技术与数据融合存在问题，实际医疗场景落地存在挑战。投资方面，短期内看技术落地快、与巨头合作紧张的公司；中长期看有核心数据的公司，避免概念炒作、业务比例低的公司。

潘天奇：春节过后，大型产业链情绪醇厚，AI医疗短期表现良好。新技术对行业的影响是持续的，金融市场的表现是不同步的。部分板块股票波动，但中长期上涨。AI可以快速处理和分析医疗数据，提高诊疗质量和效率。此外，人口老龄化等因素导致AI医疗市场需求快速增长。

初步实现多个AI医疗细分领域的商业化

中国基金报记者:AI加快了药物发现、医学影像、个性化治疗等领域的渗透。你认为哪些细分场景的商业模式最有可能率先运行？

郑宁：AI在创新药物的早期研发中会起到一定的作用，但它只是一个工具，而不是一个替代品(类似于计算机对人)，这可能会提高创新药物的投资回报率。AI图像也有一定的市场，但收费模式需要探索；AI医生涉及严肃医疗的合规性。

储可凡：AI赋能医疗不仅可以降低成本，提高效率，还可以重塑当前的医疗生态，创造一些全新的使用场景。在一些领域，AI和医疗已经快速结合。例如，基因测序、图像诊断、辅助诊断等。

傅洪哲：目前已有一些AI医疗细分领域初步实现商业化，同时也有很多领域比较容易跑通商业模式。主要包括：一是医学影像分析，辅助诊断。二是智慧医院，已有相关上市公司与华为等巨头深度合作开发了垂直模型。国内多个省市已经签约了数百家医院，2025年将加快落地。第三，慢性病/健康管理。第四，CRO降低了成本。第五，AI制药，虽然未来这一领域还需要更多的临床试验和上市验证，但是产业势头已经明显显现。

潘天奇：AI广泛应用于医疗应用领域，比较看好的商业模式包括AI制药、AI医学影像诊断、AI辅助诊断、AI基因检查AI健康管理等。

板块向好趋势具有持续性。

《中国基金报》记者：就整个医药行业而言，最近的复苏趋势，是真的还是假的？判断好不好？

郑宁：我们倾向于认为这是一个真正的转折点，核心原因是前面提到的基本面转折点可能会出现。同时，金融市场在业绩压力下的估值一般会缩小，业绩好的时候估值大多会扩大。因此，我对药业市场充满信心。

黄岳：医药板块的底部特征很明确。此前，由于行业政策的压制和公司基本面的干扰，布局机会一直不足。自2024年以来，AI的催化给出了强有力的买入理由，流传的政策文件继续以2024年《全链支持创新药物发展实施方案》的政策导向进一步提振市场信心。2025年，我们可以期待政策方面的持续缓解和完善，公司基本面逐渐走出低谷，不断改善。

傅洪哲：目前，医药行业的复苏趋势有望持续:一方面，抑制行业情绪的集中采购、医疗保险谈判等政策有望迎来改进和调整，促进行业整体估值修复；另一方面，AI模型的快速发展给医药行业带来了潜在的重大变革机遇，预计将充分赋能和降低许多子行业的成本；同时，在当前宏观经济低位企稳复苏的大环境下，非常重要的一点是，未来医药行业的支付端也会更有保障。

潘天奇：近期医药板块有回暖趋势，结合基本面趋势、估值和政策边际变化，板块趋势呈持续趋势。医药行业的收入和利润都有了边际的改善，有些产品经历了价格体系的调整。药方端销售短期扰动后，诊断和治疗的恢复将带动形势的恢复。商业化的重磅创新产品供应也加速了对疾病谱变化的需求。估值处于低位，包括近年来企业经营状况的一定程度的线性预期。政策支持需要一定的时间才能落实到行业，但预期会先启动，估值修复和扩张也会领先于报表修复。

关注AI医疗、创新药物和创新设备领域

中国基金报记者：目前，医药板块的哪些细分领域更值得关注？

欧阳娟：除了创新药这一热门跑道外，在港股和a股医药股中，从估值、稀缺性等角度来看，仍然存在一些值得关注的投资机会。

港股：创新药出海与转型，医疗服务与互联网医疗，低估值18A创新药企业，CXO板块估值修复等。

a股方面：低估值细分行业龙头，消费医疗复苏，医疗器械国产替代，AI赋能的医药企业。

潘天奇：更加关注AI医疗、创新药品和创新设备领域。AI与医疗的融合将深刻改变行业格局，在多个领域具有良好的应用价值；在高质量发展的背景下，创新药物得到政策的全力支持，审批、支付、招标等政策倾斜将加快创新药物研发和商业化进程；创新设备领域的进口替代和国际化也值得期待。工程师红利创造了成本和规模优势，许多细分设备领域的技术取得了突破。内窥镜、电生理、手术机器人等高端领域已形成较强的竞争力。

郑宁：目前，我们最关心的是创新药物领域。目前，创新药物的风险收益比相对突出，对药业所有细分子行业的基本面、估值面、政策面、资金面进行比较。

最重要的是基本面和政策面。现在政策面是“换鸟”。随着各种政策的出台和加持，创新药物估计还有很大的增长空间。基本面上，在“需求端快速增长、供给端清理、支付端改进”的三端共鸣下，创新药企也迎来了报表的兑现，或者有望实现收入的快速增长、成本率的降低以及非线性利润的爆发式增长。

除了上述国内逻辑，如果海外BD的后续进展和商品上市后的高分数叠加在一起，海外盈利的概率是国内盈利的几倍。因此，现阶段是中国投资创新药物的好时机。

黄岳：AI药业/医疗可以关注具有数据元素优势的创新药物。

傅洪哲：目前有两个医药板块有很好的研究和欣赏空间。一个是以科技为核心、关注度高、共识强的创新产业链，包括AI医疗、药品、CXO、科研试剂耗材等。，另一个是关注度低但边际改善明确的低位板块，包括消费医疗、医疗器械、并购重组等。

今年最大的变量是创新药企业开始扭亏增盈

《中国基金报》记者：关于2025年医药行业的规划，你的主要策略是什么？今年最大的变量是什么？

潘天奇：寻找相应的投资机会，从政策、支付、需求边际变化等方面进行。展望2025年行业重要边际变化，更多关于政策层面鼓励创新的细则将陆续推出。支付方也将逐步向多元化演变。更多的商业保险引入和医疗保险目录分类的变化，将改善药品支付压力，提供增量，优化结构，创新药品和设备也将受益匪浅。医疗行业需求相对刚性，国内医疗资源供给相对不平衡。中国推广的分级诊疗旨在尽可能满足更多未满足的治疗需求。AI等先进技术的快速发展，促使医疗行业在许多领域有了新的发展机遇。

郑宁：今年，我们将继续专注于创新药物的投资。目前这些目标的风险回报率还是很高的，在医药行业还没有找到替代品类。当然，我们会一直做动态比较和高结构风险回报的投资组合。

今年最大的变量是一家创新药企业开始扭亏为盈。如果实现了，就证明了创新药企业模式的成功，也意味着未来两年会有更多的企业盈利。盈利后的疯狂盈利释放将极大地刺激市场认知，预计可能会带来良好的正反馈。

欧阳娟：一方面，我们将重点关注具有全球竞争力的创新药企。另一方面，我们应该关注创新药物出海、AI赋能、医疗器械国产替代等政策支持和AI技术突破带来的投资机会。此外，从长远来看，我们应该关注行业复苏和消费医疗复苏带来的机会。

医药行业具有很高的不确定性和市场风险。投资者应警惕潜在的风险，如市场风险、市场竞争和R&D失败。建议通过分散投资适度降低风险。

储可凡：在医疗保险费用控制的大环境下，我们将探索药业结构性机遇，聚焦创新性强、成长性高的药业跑道，包括创新药品、医疗器械、港股医疗等。这些板块的共同特点是R&D投资高，业绩爆发性强，在医药上行阶段弹性高，更直接受益于AI和医疗的结合。

在产品设计中，我们还将重点关注上述具有创新和增长属性的药业跑道。今年，我们将重点关注两个变量。一是政策方面的变化，如医疗保险丙类目录的进展、医疗器械的更新、集中采集规则的完善等。二是跟踪包括AI在内的技术变革对医疗生态的影响。

傅洪哲：2025年对医药行业的投资策略首先要坚持“安全边际” 与往年相比，边际改进的选股思路在信心提升、预期改善、流动性充裕的市场环境中适当放宽了波动性，适当提高了持股集中度。最后，它以科技线为主导，与消费线和周期线合作，构建组合持股，以积极有为的态度努力为投资者创造利润。

本文来自微信微信官方账号“中国基金报”（ID：chinafundnews），作家：张燕北 36氪被授权发布的孙晓辉。

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