老白干的高管不想“老白干”？

近期股价持续下跌的老牌白酒品牌——老白干酒，受到核心管理层的减持。

2月7日晚，老白干酒宣布，由于个人融资需要，公司副董事长张煜行、副总经理李玉雷、副总经理郑宝洪拟通过集中竞价方式减持公司股份不超过6.75万股，总股本不超过20.25万股，占公司总股本的0.0222%。

尽管减持数量不大，但由于减持来自管理层，投资者对公司未来的发展前景产生了猜测。

老白干酒成立于1996年11月，前身为河北衡水老白干酒厂，2002年上市，目前拥有7000多名员工，年生产能力12万吨。

“老白干酒作为典型的区域品牌，在这一轮白酒的高库存周期中无法保护自己。第二季度是白酒行业的淡季。这个时候，如果减持，敏感度会相对较低。”中国食品工业分析师朱丹蓬凤凰WEEKLY财经分析。

就业绩而言，2024年前三季度，老白干酒营业收入达到40.88亿元，同比增长6.29%。；净利5.56亿元，同比增长33.00%；扣除5.18亿元的非净利润，同比增长34.28%。

老白干酒作为一个老牌的葡萄酒品牌，近年来一直想在激烈的市场环境中寻求高端市场的突破，但并没有取得明显的效果。然而，在低端市场，老白干酒仍然面临着更加激烈的战斗。虽然减持股票是正常的商业行为，“但对公司的影响还是比较大的，尤其是军心的动摇。”朱丹蓬说。

一次浮盈双倍减持

这次减持的三位高管给出了个人融资需求的理由，而从股价来看，这些高管的套现基本上都是赚钱的。

根据减持公告，这三位高管减持的股份均为公司实施《2022年限制性股票激励计划》获得的股份。

公告截图

老白干酒于2022年4月公布股权激励计划，向包括上述三人在内的213人以10.34元/股的价格授予1774万股鼓励股权。

最后，207人参与了这个计划，鼓励股权减少到1746万股，当年6月完成了股权分配。在股权激励当天，老白的股价超过了20元/股。换句话说，这些高管基本上是以当时股价的一半获得股份。

以上三人持有的股份均为27万股，如果按照当时的激励计划计算，这些高管持有的股份价值为279万元。

当然，实现股权激励计划也是有条件的。第一个解锁条件是2022年净资产收益率不低于10%，不低于标杆企业75分或同行业平均业绩水平；2022年净利润较2020年复合增长率不低于15%，不低于标杆企业75分或同行业平均业绩水平；2022年主营业务收入占比不低于95% 。

“如果2022年至2024年的三个绩效考核条件都符合标准，限制性股票将在未来36个月内分三批解除限售，解除限售的比例分别为40%。、30%、30%。”

有意思的是，这些高管去年6月首批解售40%的股票，但直到今年才公布减持计划。在此期间，老白干酒股价持续下跌。2024年，其股价普遍下跌5%，今年以来股价下跌10.81%。就在减持公告发布前几天，2月6日和7日，股价持续上涨2天。

此外，从业绩来看，去年前三季度老白干酒实现了良好的增长。 一些投资者质疑，在业绩好的情况下，他们选择在业绩期内减持，可能是为了依靠辉煌的业绩来提高低迷的股价，然后套现盈利。

尽管股价表现不佳，但较低的持股成本也使这三个人此次减持盈利颇丰。

根据公告，这三位高管减持6.75万股的日期为3月3日至6月2日，价格按市场价格计算。在减持公告发布之前，老白干酒的股票收于18.72元/股。从这个角度来看，这意味着老白干酒高管等人获得的鼓励股票的浮动利润约为两倍。

香颂资本执行董事沈萌告诉我凤凰WEEKLY财经：“虽然年度报告还没有公布，但基本上高管对公司的经营状况有一定的了解。白酒行业消费低迷的趋势可能没有改善的迹象，春节后白酒板块股价可能会迎来新一轮的压力。此外，随着中长期资金入市和中国证监会新公告创造的热度，首先实现包装。如果业绩能有利，那就是锦上添花。”

根据股权激励计划，这三位高管手中有10.8万只流通股，但这次只减持了62%，未来是否会继续减持还不得而知。

值得注意的是，这次减持的张煜行，年薪税前51万，李玉雷和郑宝洪都是48万。这个工资水平在业内并不高。一些投资者开玩笑说:“董事高管:‘不能老白干’。”

据统计，2023年迈白干酒董监高总薪酬614.6万，在21家有统计的白酒上市公司中排名第15位。

品牌化，全国化遇阻

就业绩而言，2024年前三季度，老白干酒营收超过20.4亿元，同比增长15.71%，超过100元以下白酒的利润。

朱丹蓬告知凤凰WEEKLY财经：“白酒行业的低、中、高端产品有一个大概的价格定位。120元以下的人都叫低端酒，120元到300元是中档酒，300元到600元是次高端酒，600元以上是高端酒，1200元以上是超高端酒。”

然而，在老白干的年报中，分类似乎比较简单。

在老白干的商品序列中，高档酒100元以上，中档酒40元-100元(含100元)，低档酒40元(含40元)。高档酒主要代表1915 衡水老白干酒，十八酒坊(甲等20)、十八酒坊(甲等) 15）、衡水老白干(古方20)、衡水老白干(五星)、武陵上酱等。

所以，虽然其100元以上的商品收入占100元以下的商品，但也无法验证其高端葡萄酒是否真正在市场上站稳了脚跟。

近两年来，老白干酒一直在打造自己的高端葡萄酒定位。根据公开信息，衡水老白干更健康的高端白酒品牌定位于2022年确定，品牌知名度通过衡水老白干酒文化节不断提升。2023年，老白干酒成立了高端白酒事业部。

在2024年中期报告中，老白干酒表示，营业成本较上期增长1.1亿元，增长15.13%，主要是因为本期公司高档白酒销售比例的增加。可见，老白干酒在高端白酒市场上下了很大功夫。

从产品来看，老白干酒1915推出了各种价格带39度、53.9度、67度的商品，500ml零售额高达1688元、2488元和3288元。这些产品在一个头部电商平台上的销售情况一般。大部分价格超过1000的产品销售数据不超过1000单，最畅销的产品还是200元左右。

另外，根据《2023年河北省白酒市场调查报告》，河北省白酒高端市场基本被全国名酒占据，茅台、五粮液、国窖1573主要占据600元以上的高端市场。、汾酒青花30振兴版等占据；而中端市场，同样面临着剑南春、天蓝、汾酒青花20等省外产品的残酷竞争。

河北本地酒企除了进入下沉市场外，竞争也十分激烈，几乎每一个城市都有自己可以打的本地酒。

据国联证券报道，河北省本地白酒品牌众多，沙城老窖股份有限公司、刘伶醉、燕南春、迎春酒、燕潮酒等白酒均位居河北省名酒第一梯队。北方市场本土品牌基础雄厚，竞争激烈，价格100元；中间市场有很多国外品牌，价格从100元到300元不等；南方市场本地品牌竞争激烈，价格从100元到200元不等。

对此，朱丹蓬表示:“老白干酒作为一个区域品牌，其实作为高端葡萄酒的受众应该比较窄。此外，河北市场的高端葡萄酒已经被国窖1573占据，因此他们很有可能在建设高端市场时做出不尽如人意的贡献。老白干酒更多的优势在于腰部的价格战，这是实现营收、盈利、投入、产出的最佳定位。”

除了品牌化，老白干酒也试图走出河北市场。2018年，老白干酒以13.99亿元收购丰联酒业100%股份。收购后，公司拥有衡水老白干(老白干)、板城烧锅酒(浓香型)、文王贡酒(浓香型)、武陵酒(酱香型)和孔府家(浓香型)是五大区域性子品牌，公司试图通过区域性酒企快速实现全国布局。

但这些品牌各自为战，不能给老白干带来实际贡献。2024年前三季度，河北仍提供最大比例，是湖南排名第二的三倍。然而，从数据来看，其他地区的利润正在持续增长。

2015 2008年，刚刚担任老白干酒董事长的刘彦龙，为企业设定了营收100亿元、净利润25亿元、市值500亿元的目标，但到2024年，这三个目标都没有实现。面对激烈的竞争和内卷行业，老白干酒似乎打不了多少牌。但减持公告出来后，其股价上涨了1.57%，这可能是这些高管的愿望。