第三次冲击IPO的老乡鸡，将来会以加盟店为主？

进入香港证券交易所并提交招股书后，老乡鸡披露了更多的财务数据。招股书显示，加盟商将成为他们开店的主力军，但目前的供应链足够支持吗？

进入“港股”

小菜园和茶百道成功上市后，港股给了餐饮业很多急需上市的希望。近日，继蜜雪冰城、古茶、上海阿姨更新招股书后，中国快餐公司的家乡鸡也选择进入港交所。

根据港交所网站披露，老乡鸡已提交港股主板上市申请，中金公司、海通国际为联席保荐人。

据了解，此次香港IPO募集资金净额将主要用于加强综合供应链布局；扩大门店网络，扩大地理覆盖面，加深市场渗透；提高信息技术能力，升级智能产品和数字系统；加强品牌推广和营销活动；并用于运营资本和一般公司。

关于为什么选择在香港证券交易所上市，老乡鸡在招股书中透露，它可以获得全球认可，为公司提供接触海外投资者和外资的方式。这有利于提高公司的国际知名度和影响力。

根据公开信息，2003年，束从轩在安徽合肥成立了第一家“肥西老母鸡”快餐店。随着企业门店规模的逐步增加，“肥西老母鸡”于2012年正式更名为“老鸡”，并逐步扩大到安徽以外的市场。

随着这次老乡鸡港股递表，公司还披露了最新的财务数据。

从2022年到2023年，老乡鸡的收入分别为45.28亿元和56.51亿元，其中2023年同比增长24.80%。2024年前三个季度，老乡鸡的利润为46.78亿元，比2023年前三个季度增长11.86%。

2023年和2023年，老乡鸡归属于母公司，利润分别为2.52亿元和3.75亿元，2023年同比增长48.8%。2024年前三季度，老乡鸡归属于母公司，利润为3.67亿元，比2023年前三个季度增长3.4%。

另外，2024年1-9月，老乡鸡直营店平均客单量为4.8次，优于2023年4.7次和2022年4.6次。

总的来说，家乡鸡的利润和利润已经放缓。有业内人士认为:“家乡鸡业绩放缓意味着市场竞争更加激烈。上市可以筹集更多的资金，帮助其进一步巩固市场地位。”

然而，在业绩放缓的背后，老乡鸡的IPO之路也相当曲折。在本轮向港交所提交上市申请之前，老乡鸡也试图在深交所和上交所上市。

2021年9月，老乡鸡与国源证券签订上市辅导协议，计划在深交所主板上市。经过半年多的指导，老乡鸡改变了上市主体，再次在证监会预披招股书，计划在上海证券交易所上市。然而，在沉默期间，老乡鸡被曝未能为员工缴纳社保和公积金。

因此，由于负面舆论和招股书无效，首次冲击IPO暂停。随后，2023年2月，老乡鸡再次更新招股书，但同年8月主动撤销IPO上市申请。

值得注意的是，在香港证券交易所提交的最新招股书中，内参君发现，自2023年底从轩之子束小龙接手以来，家乡鸡加盟店已经成为其开店的新主力军，奉献收入也大幅增加。

加入“主流”

根据招股书，截至2024年9月30日，全国53个城市共有1404家老乡鸡门店，其中直营店959家，加盟店455家。

值得注意的是，在2020年开放加盟时，老乡鸡选择了内部人员加盟制度。这一比较克制的策略使得加盟店的数量初期扩张速度并不快。2020年和2021年，老乡鸡新增加盟店数量仅为13家69家，加盟业务收入分别为1142万元和8365万元，占总收入的0.33%和1.90%。

最近的招股书显示，2022年和2023年，有118家老乡鸡加盟店和226家老乡鸡加盟店，增速明显加快。

值得注意的是，2023年底，“创二代”束小龙接手后，老乡鸡加盟店数量迅速增长。2024年，前三季度增加了229家加盟店，超过2023年全年增加了455家加盟店。

伴随着加盟店数量的扩大，其贡献给老乡鸡的收入也逐渐增加。根据招股书，从2022年到2024年前三个季度，老乡鸡加盟店的收入分别为1.74亿元、2.74亿元和4.45亿元(包括销售商品和加盟管理服务的收入)。

加盟店数量的增加，对应着直营店数量的减少。根据招股书，2022年至2024年前三个季度，老乡鸡的直营店数量分别为1007家、937家和949家。

关于直营店数量的减少，老乡鸡在招股书中表示，主要是因为餐厅周边商区的知名度和客户流量下降；疫情影响；停止物业租赁协议。

值得注意的是，这部分减少的直营店并没有完全关闭，而是将一些位于非一线城市或非新一线城市的相对成熟的餐厅转化为加盟店。其实这也是家乡鸡未来的重要策略。

在招股书中，家乡鸡阐述了其未来开店的逻辑。进入新省时，优先开直营店。在渗透率不断加深，消费者对品牌的认知度不断提高后，引入加盟店实现扩张，将位于非一线城市和新一线城市的成熟直营店转化为加盟店。

一些分析师认为:“将家乡鸡的策略转化为加盟商，在一定程度上是合理的，可以帮助他们更快地拓展店面，从而帮助他们走出华东，面向全国。”

难出华东

根据招股书，目前国内只有9个省份的老鸡店，大部分位于华东，尤其是安徽省。2024年前三季度，其门店数量占50.7%。包括安徽省在内的华东地区也为老鸡贡献了87%以上的收入。

无法走出华东，成了老乡鸡的标签。

虽然家乡鸡没有提到国家化目标，但它在2023年提出了“万店计划”。显然，仅仅依靠华东市场是无法帮助实现这一目标的，但更广阔的国家市场也意味着需要更强的供应链。

与已成功上市的小菜园辐射全国东部地区的供应链不同，目前老乡鸡的供应链主要集中在安徽、上海。

由于供应链不完善，导致其对老乡鸡安徽、上海以外的原料成本和菜品质量都有一定的影响。

老乡鸡自己也意识到了这一点。2024年，老乡鸡在其微信官方账号上发布的《看完还敢吃老乡鸡吗？》说:“目前老乡鸡只能在合肥和六安每天送食材，其他城市的送食时间需要2天，对菜品的新鲜度有一定的影响。”

也许这就是为什么老乡鸡首先提到的港股融资用途是加强一体化供应链布局。

招股书显示，乡村鸡的现金流只有4.9亿元，对国家供应链建设的支持略显不足。此前，乡村鸡计划花费6亿元建设华东总部。有了这个推理，在国内没有基础的地区建设供应链显然是不够的。

“虽然加盟方式运营的资产比较轻，但前期的供应链成本也会给老乡鸡带来短期的资金压力。而且，如果新扩张区域的门店运营不顺利，会投入更多的沉没成本。当然，如果能成功上市筹集资金，就能缓解压力，扩张之路也会更顺利。”一位餐饮人士说。

从创造一代到创造二代，从a股到港股的两年时间里，家乡鸡的商业模式也发生了变化，加盟店成为其店铺的主流，并逐渐加速。然而，当其供应链没有完全覆盖时，向外扩张可能需要更加谨慎。

本文来自微信微信官方账号“食品内参”，作者：吴超凡，36氪经授权发布。

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