道指半个世纪连续下跌最长，为什么？

道德指数最近的下跌主要是由于健康保险公司和联合健康股的大幅下跌，近年来医疗保健行业面临最大的政治风险。

文 |特邀撰稿人《财经》 金焱 发自华盛顿

编辑 | 苏琦

2024年，美国股市几乎一路凯歌。今年，无论政治地图如何变化，还是地缘政治困境，三大股指都无法阻止不断刷新历史记录。标准普尔500指数今年收于历史新高近60次，最近一直徘徊在历史新高。纳斯达克指数在历史上首次突破2万点后继续创下新高；道琼斯工业平均指数首次站在4.5万点。

截至12月13日，标准普尔500指数报6051.09点，以2023年最后一个交易日4769.83点收盘价计算，标准普尔500指数年内上涨26.86%。按照这一趋势，标普500指数将连续两年上涨超过20%，上一次发生在1998年。从估值的角度来看，市盈率周期性调整（CAPE）同样接近90年代互联网泡沫阶段的高点；纳斯达克指数报19926.72点，年内上涨32.74%；2024年至今，道琼斯指数报43828.06点，上涨16.29%。

华旗集团Levkovich指数显示，市场乐观热情高涨。该指数整合了许多指标，表明历史上只有两次投资者比现在更加乐观，一次是在疫情过后的SPAC/大麻/绿色泡沫阶段，另一次是在1999-2000年的互联网泡沫阶段。全球大型企业研究会(Conference Board)月度调查显示，美国家庭对未来一年股市上涨的信心从来没有现在这么高。

在华尔街几乎一致的乐观预期中，道琼斯工业平均指数在过去九个交易日持续下跌，创下了1978年至今最长的连续下跌天数，也给美国股市泼了一盆冷水。根据FactSet的数据，道德指数在1974年经历了11天的持续下跌。从那以后，道德指数再也没有持续下跌10天或更长时间。

这次道指长期下跌恰逢美联储在12月召开年度最后一次议息会议，而2025年的政策前景也带来了许多疑问。

(如何衡量美联储的通胀压力和就业环境，需要慎重选择政策工具来衡量关税和减税的影响。摄入/黄金)

多位华尔街分析师告诉《财经》，随着最新一批经济指标的公布，美联储降息25个基点几乎成为共识，市场更加关注经济预测更新和点阵图公告。如果美国国债利率在本周收盘时突破10年的阻力水平，将意味着长期上升趋势中周期性下降趋势的反转。

随着道指的下跌，股市泡沫的预警逐渐显露出来。此前，特朗普在11月美国总统大选中获胜、降息前景和创纪录的1860亿美元美国股市资金流入，大部分对美股的预测仍集中在2024年最后几个交易日的“圣诞市场”。

仍然持乐观态度的市场参与者认为，道琼斯工业平均指数由30家公司组成，是一项价格加权指数。近期道指下跌主要是由于健康保险公司、联合健康股的大幅下跌。近年来，医疗保健行业面临着最大的政治风险。一方面，美国当选总统特朗普发誓要成为药品行业的中间商，随后该股普遍出售。仅本月，健康保险公司的股价就暴跌了20%。另外，CEOBriann联合健康保险部门 Thompson(布莱恩·汤普森)被枪杀的消息，也让这家公司经历了一个动荡的阶段。在过去的八个交易日里，暴跌的联合健康实际上推动了该指数一半以上的下跌。

(美国三大股指今年都在不断刷新历史记录，一路凯歌，充满乐观情绪。摄/金)

另外，投资者开始在道指中出售周期性股票，宣伟公司(Sherwin-Williams)、卡特彼勒公司(Caterpillar)和高盛(Goldman Sachs)11月特朗普获胜后，经济复苏时通常上涨的股票大幅上涨。这些属于金融和工业的板块被认为是特朗普放松监管和支持经济政策的受益者。如今，它将面临更高的利率和贸易不确定性，这促使投资者最近的购买热情开始消散。他们在12月份至少下降了5%，这导致了道德指数的整体下降。

此外，11月刚刚被列入道德指数的英伟达股票也在不久的将来大幅下跌。道德指数组成的科技股份重量较低，可享受的AI浪潮红利也有限。但是英伟达已经从之前的高点下降了10%以上，成为一个连累因素。一些分析人士认为，华尔街正在关注大型科技公司对ASIC的需求，比如考虑Meta。、Alphabet等公司是否更倾向于使用ASIC而不是昂贵的GPU来生成AI应用，这也可能导致英伟达股价下跌。

认为道德指数下跌不足以大惊小怪的投资者指出，道德指数价格加权的属性意味着不可能像标准普尔500指数或纳斯达克指数那样捕捉到大盘股的巨大涨幅。道指的计算方法是将30只成份股的价格加起来，然后除以考虑股票拆分、新股加入等变化的因素。归根结底，道指的整体跌幅比较温和，从12月初的历史最高点到日前的低点，道指的累计回调幅度还不到4%。

环顾四周，我觉得美国股市或已经到达崩溃的临界点的声音很难让人耳目一新。现在只有美国银行警告说，2025年，美国股市可能同时受到人工智能泡沫和特朗普政策的影响。AI类似于90年代末的互联网，泡沫破裂只是时间问题。如果特朗普兑现了竞选承诺，可能会给美股带来短暂的繁荣，但同时为泡沫火上浇油，随之而来的将是一场大萧条。

摩根大通一位不知名的经济学家指出，道德指数主要由蓝筹消费股和工业股组成，一般被视为美国整体经济形势的代表。最近公布的首次失业救济人数数据略有上升，市场对经济疲软的焦虑再次升温，道指也因此出现了持续销售。然而，这些更像是美国股市上涨通道的起伏。最重要的是道指下跌会持续多久。拖得越久，就越成为不可忽视的问题，而不是统计上的运气。

2024年美股牛市有线索贯穿美联储全年降息，流通性释放预期有利风险资产；此外，美国经济强劲增长，第一季度GDP(国民生产总值)增长1.6%，第二季度GDP增长3%，第三季度稳步增长2.8%，企业盈利能力强；再加上AI科技股主题的亮眼表现，科技股成长股领先，促成了美股的上涨趋势。

以此为参考，投资者需要警惕的是，目前标普500指数已经连续12天下跌的成份股数量已经超过了上涨的成份股数量。它是近100年历史上第二长的记录。事实上，这可能比道指46年来最长的日线连续下跌更具“眼球效应”。尽管标普500指数仍在屡创新高，但高于200日移动均线的股票数量却在不断减少。美股有可能在当前普遍的高期望中令人失望。在2025年，当市场双头可能提前透支大量未来涨幅时，这将带来业绩不佳的风险。

另外，关税担忧提高了2025年美国的通货膨胀预期。预计明年PCE核心通胀率将从2.3%上升到2.5%，预计美联储降息频率将下降到3次，每次25个基点，年末联邦基金利率将达到3.5%-3.75%。另一些机构预测，明年只会降息两次，比美联储9月份的点阵图所暗示的降息四次。巴克莱表示，美联储有机会在2025年底前停止量化紧缩（QT）。

最为重要的是，特朗普的连任是否如华尔街所期望的那样对股市有好处还不得而知。