大摩：被低估的中国“黄金三巨头”

摩根士丹利Sara Chan团队发表研究报告《中国黄金：AlphaBeta》，对中国黄金未来的发展前景持乐观态度，认为中国黄金市场将受益于世界和国内的许多有利因素。

摩托车指出，在地缘政治风险加剧的背景下，中国黄金将从市场避险情绪中受益，受到中国投资者的青睐。人民币的起伏也为黄金价格的上涨提供了支撑。

研究报告特别指出，中国黄金“三巨头”——紫金矿业、山东黄金矿业、招金矿业，认为它们在市场上被低估，未来五年产量有望大幅增长。

摩根士丹利的大宗商品团队预测，黄金价格在短期内有适当的上涨空间，预计2025年第二季度将达到每盎司2850美元，比目前最近的历史水平高出5%。

紫金、山东黄金、招金：预计未来五年产量将大幅增长

报告强调了中国黄金矿业公司的三大优势：第一，黄金作为全球地缘政治不确定性和降息周期的首选商品，给中国黄金矿业公司带来了机遇；第二，中国投资者对黄金的强劲投资需求；第三，在人民币变动的预期下，黄金价格有望进一步上涨。

根据摩托车的预测，黄金价格短期内有适当的上涨空间，预计2025年第二季度将达到每盎司2850美元，比目前最近的历史水平高出5%。

报告指出，紫金矿业、山东黄金矿业和招金矿业预计未来五年产量将大幅增长，分别为20.8%、复合年增长率为12.4%和8.2%。特别是预计2025年底开始经营紫金矿业海域项目，将显著增加公司黄金产量，从2023年的17.7吨增加到35.2。 吨。

“我们预计，随着黄金价格的上涨，中国黄金矿业公司的利润将大幅增加。以招金、山东黄金、紫金为例。每增加1%的黄金价格，其净利润有望增加0.7%至2.8%。”

尽管上半年黄金首饰的消费明显下降，但投资者的热情却在上升。根据摩托车的数据，由于投资需求的强劲增长，上半年黄金购买量同比增长46%。根据摩托车的估计，今年的投资需求将占黄金总消费的40%以上，远高于去年。

为什么选择中国黄金？

与其它黄金公司相比，大摩表示，中国黄金公司包含了更突出的阿尔法机会。这主要归功于三点：

第一，本土市场需求旺盛。大摩表示，中国投资者对黄金的热情持续上升，为我国黄金企业提供了稳定的市场基础。

与全球黄金ETF不同，中国在岸黄金ETF需求持续升温。2024年上半年，黄金需求暴涨，占中国黄金总需求的一半。此外，中国人民银行的黄金购买行为也支撑了市场需求。

第二，中国黄金矿商产量增长处于领先地位。大摩说，在过去的十年里，中国黄金矿商在M&A市场的活跃程度一直在上升。这主要是因为中国对黄金储备的强烈需求。中国黄金“三巨头”积极在国外寻找新的矿产项目，尤其是在非洲。

最后，中国黄金的收益弹性更大。摩托车表示，在人民币变动的预期下，预计2025年以人民币计价的黄金价格将同比上涨14%，达到每克652元的历史新高。

报告还指出，中国黄金矿业公司的增长潜力可能被市场忽视。在过去的一年里，中国的黄金股票增长了7-28%，落后于全球黄金同行的8-49%。摩根士丹利认为，全球地缘政治紧张和创纪录的高黄金价格环境也引起了对中国矿业公司海外项目执行力的焦虑。

即便如此，摩根士丹利还是提醒投资者注意潜在的风险因素，包括利率削减延迟、资金流动失败、市场情绪转化为风险偏好等。各种因素都可能导致利润回吐。