究竟美股贵不贵？

估值水平高于30年平均水平，美股到底贵不贵？还在涨吗？

十二月九日，瑞银战略分析师Jonathana 根据Golub及其团队的报告，美国股市的估值确实很高，但并不高。目前，美国经济的衰退风险已经得到控制，预计2025年标准普尔500指数的市盈率将继续上升。

今年以来，美股市场屡创新高。目前，标准普尔500指数的市盈率是22.2倍，比其30年平均水平高出5.4倍。虽然市场对“美股七巨头”等大型市值公司的看涨情绪正在推高市盈率，但需要注意的是，即使以等权重的方式计算，美股的市盈率仍高达19.1倍。

尽管高倍率常被视为看跌的信号，但投资者更应该关注高估值背后的原因，瑞银认为有四个原因：

股票市场估值在非衰退阶段通常上升；

在美股市场，科技公司占比大幅上升；

改善企业现金流；

当前资本成本下降。

除瑞银外，华尔街各机构对美股市场是否被高估也有不同看法——上周五，华尔街顶级经济学家Davidid Rosenberg刚刚为自己看空美股道歉，上周四，Scottt高盛资金流动专家。 Rubner表示，美国股市将在年底再次上涨。上周一，洛克菲勒国际主席Ruchir Sharma警告说，美股正处于泡沫状态…

1. 股市估值在非衰退阶段通常上升。

许多投资者假设股票估值或股票风险溢价将回归公允价值。然而，瑞银的研究表明，股票市场估值通常在非衰退阶段上升，但在经济收缩阶段会迅速调整。

鉴于目前美国经济衰退的风险已经得到控制，瑞银预计2025年标普500指数市盈率将继续上升。

2. 在美股市场，科技公司占比大幅上升

瑞银表示，30年前，在互联网商业化和智能手机诞生之前，科技公司在标准普尔500指数中的市值只占10%，但现在，这个比例已经增加到40%。在这个转型过程中，与其他类型的公司相比，科技公司的收入增长更快，利润率更高——自然，美国市场的整体估值有所上升。

据报道，科技公司目前的收入增长，息税前利润率（EBIT）、市盈率分别为10.5%。、23.8%、相比之下，非科技公司只有5.7%的28.2倍、12.6%、18.9倍。

3. 改善企业现金流

瑞银表示，近30年来，标准普尔500指数包含的公司资本密度有所下降。因此，现金流大大增加，无论是科技公司还是非科技公司，更高的自由现金流意味着公司可以向股东退还更多的资金，因此在市盈率上获得更多的估值是合理的。

4. 当前资本成本下降

目前，10年期美债收益率约为4.2%，比长期平均3.8%高出40个基点，但信用利差低出220个基点。瑞银表示，这意味着资本成本比历史平均水平低20%。

在计算标准普尔500指数的市盈率时，如果采用当前较低的资金成本，而不是较高的长期平均资金成本，标准普尔500指数的市盈率将是4.1倍。