年收入近25亿元，上海将迎来一个IPO

最近，据证监会官网重磅披露：“国产汽车天窗一哥”美丽的皇冠（上海玉恬冠佳科技有限公司有限公司）IPO注册正式获批，即将登陆创业板。

据悉，毓恬冠佳这次IPO计划募集5.75亿人民币，这笔资金将投入到新工厂建设、技术研发和流动资金的补充中。

自2004年成立以来，玉宁冠佳经历了从默默无闻的小工厂到龙头企业的艰难历程。一路走来，他们在外资巨头的垄断下挣扎，在技术壁垒的包围下突破，在残酷的市场竞争中生存。

现在，IPO注册获得批准，不仅意味着美丽的皇冠。阶段性胜利，更是这是中国制造业的重大突破。

01 年营收近25亿

2003年，毓恬冠佳诞生于浦东新区的一个小车间。

那时，面对一家被外资企业牢牢控制的汽车天窗市场，国内企业几乎没有立足之地。

然而，经过无数次的实验和优化，玉恬冠佳并不相信生活。2008年，他们推出了第一款自主研发滑动天窗。性能堪比外资品牌，但价格更有优势，很快得到了市场的认可。

随后，毓恬冠佳不断推陈出新，高端品牌如全景天窗、智能感应天窗等相继出现，逐步摆脱外资企业的控制，以惊人的速度崛起。

经过多年的深度培育，玉冠佳终于在市场上崭露头角。2021年，它以10%的市场份额出现在汽车天窗上。在供应商中排名第三，初露锋芒。

接下来的两年，更是一路大踏步前进，市场份额飙升至14%和16%，在中国汽车天窗市场上，玉恬冠佳不仅稳坐第二大供应商的宝座，而且是前五名中唯一的本土企业。销售额也从2021年的144.38万台飙升至2023年的231.10万台，可谓扬眉吐气。

就表现而言，毓恬冠佳同样出色。

从2021年到2023年，营业收入和净利润稳步上升。营业收入分别为16.94亿元、20.21亿元、24.91亿元，净利润分别为4283.30万元、7042.09万元、1.59亿元，展现稳步增长的良好趋势。

到2024年上半年，营业收入达到10.80亿元，净利润达到7947.01万元，继续保持增长势头。

今天，毓恬冠佳商品已遍及长安汽车、吉利汽车、广汽集团、长城汽车等国内知名汽车企业，成为不可或缺的供应商。

02 管理层大换血，父女控制近83%的股权

公司在玉恬冠佳IPO前夕经历了一次。管理层大换血。

董事长赵剑平与总经理贾维礼于2021年陆续辞职，而且招股书中对这两个关键人物的简历却避而不谈。。

其中，赵剑平的辞职被公司一笔带走为“退休”。然而，这种解释却充满了瑕疵，难以站立。2021年11月，他离开太平冠佳后不久，在天瀚科技的股东名单上摇身一变，担任董事。这种说法与“退休”有很大不同。

在汽车电子零部件领域，天瀚科技与玉恬冠佳同，竞争是显而易见的。在“退休”之后，赵剑平如此迅速地跳槽，转换阵营，真是巧合吗？

和赵剑平一起离开“退休”理由不同，贾维礼离职的原因被描述为“个人原因”，但是仔细探究，却发现事并非如此简单。

早在2011年，贾维礼就是以玉恬冠佳。作为技术专利申请人的身份经常出现，但是当公司即将进行IPO的时候，这样一个核心技术人物选择毅然离开，放弃即将获得的股权激励，显然是不合理的。

一位在公司辛勤工作多年，深度参与技术研发的高管，如何在即将收获果实的时候选择放弃？这个事实背后的真相令人费解。

同时，经常更换公司财务主管，同时也引起了市场的高度关注。

财务主管的稳定性作为财务管理的核心，对公司的财务健康尤为重要。频繁的变化不仅影响了财务决策和资金运作，也让人对公司财务报告的真实性产生了怀疑。

所有这些人事调整，似乎都预示着什么。管理层的频繁变化，尤其是关键人物的离开，给外界留下了许多怀疑。

更引人注目的是，毓恬冠佳。控股股东为上海玉素，实际控制人为吴军及其两个女儿吴宏洋和吴雨洋，三人共持有公司82.70%的股份。其中，吴宏洋和吴雨洋，两位90后硕士，已担任公司董事。

另外，作为吴军的李筱茗配偶，也拥有公司2.95%的股权，而吴军胞弟吴朋有一家公司股权的3.83%。因此，在公司的股权结构中，吴氏家族总共持有近90%的股份，占据绝对主导地位。

这一高度集中的股权结构，促使企业的股权结构决策权牢牢掌握在家庭手中。

03 IPO之路坎坷

玉宁冠军的IPO被批准了，这应该是一个欢呼的时刻。然而，回顾其IPO之路，却充满了坎坷和坎坷，这家企业充满了许多问题，就像痛苦一样。

财务上，玉恬冠佳的负债率居高不下，尽管明显下降，但仍远远超过行业平均水平。它不仅仅意味着巨大偿还债务的压力，也预示着财务风险的高悬。在占用资金的同时，应收账款不断上升，坏账的风险也在增加。

在这种情况下，2021年公司现金分红高达5000万元，远远超过归母净利润的4283.3万元。这种分红策略令人费解。为了应对隐性的财务风险，不应该先减少债务，增加资金储备吗？

在毛利率方面，玉静冠佳虽然逐年增加，但总是落后于同行。报告期内，其主营业务毛利率始终低于行业平均水平。

就市场表现而言，隐患也逐渐显现。客户集中度极高，前五大客户长期收入占70%以上，企业业绩过于依赖少数大客户。

这个意思是美丽的恬冠佳命运，很大程度上掌握在少数大客户手中。一旦这些 “金主” 略有动静，如调整采购策略、减少订单数量等，毓恬冠佳的表现将受到重创。

另外，公司的主要产品全景式天窗价格持续下降，尽管这不仅反映了公司的存在定价权和成本控制缺点，也预示着未来盈利能力的挑战。

在R&D投资方面，毓恬冠佳也未能拿出令人满意的答卷。与同行相比，R&D费用率逐渐下降。

就知识产权而言，毓恬冠佳也是一个不断的麻烦。

尽管最终胜诉了与伟巴斯特的专利侵权纠纷，但这一过程跌宕起伏，损害了公司的声誉。与此同时，由于使用盗版软件，公司被西门子、达索系统Simulia等起诉，累计赔偿金额达到1600万元。

随着知识产权越来越受到重视，一个企业甚至无法实现基本的软件正版化。人们如何相信它会在其他方面遵循商业规则？

尽管有许多疑问，但是毓恬冠佳的IPO之路却异常顺利。 注册于2024年11月4日提交，到11月14日获批，仅用了10天，速度之快令人震惊。

无论如何，作为“国产汽车天窗一哥”，从国外巨头手中抢占中国市场，玉恬冠佳的努力和成就值得肯定。

归根结底，这是中国汽车天窗产业的希望，也是中国制造业崛起的缩影。

本文来自微信微信官方账号“投资者”，作者：笔锋，36氪经授权发布。

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