Block：Square 深陷泥潭，Cash App 独木难撑
北京时间 11 月 8 日早美股盘之后，美国版 “支付宝”$Block.US 公布了 2024 第三季度财务报告，以下是核心要点：
1、基石业务Square 本季板块收入约定 20 亿美元，同比仅增长 与上季度相比，1% 3% 继续滑坡。企业的两大支柱之一，Square 板块陷入增长泥潭，市场关注的核心问题之一就是什么时候出现增长再加速的迹象，这个赛季没有看到改进。
还有另外一个关键指标 —Square 生态学企业完成的支付金额 (包含 Cash App 渠道) 约$620 亿，环比大致持平，同比增速再次下降。 1pct 到 4%。该底层指标同样的表现也是如此 Square 增长越来越弱。底层支付金额没有增加，板块收入自然也不会有根本性的提升。
2、Cash App 实现板块营收 15 亿美元，同比增长 29% 与上个赛季相比，大致持平，大幸 Cash App 作为另一个支柱，增长依然强劲。。Cash App 的 C2B支付费用收入只有收入0.7 亿元，可以看出，规模持续萎缩 Cash App Pay 基本上宣告了阶段性失败。
而且以联名银行卡业务，即时提现业务 Afterpay 业务为主的本季订阅服务收益 14.3 亿元，同比增加 增长稳定，38%。
3、整体表现，本季 Block 总营收59.8 亿美元，同比增长 6%，低于预期约 4%，主要是 Bitcoin 收入连累(低于预期) 7%）。BTC业务在去除变化较大的业务后，，核心收入为 35.4 亿，同比增长 11%。
企业最关注的盈利指标 —本季度毛利为 22.5 亿美金，市场预期略高于市场 22.4 亿。毛利同比增长约1亿。 18%，增长速度较上月略有放缓 1pct，继续保持相对较高的增长速度。毛利率达 环比增长约37.6%。 1.3pct，持续提高毛利率的趋势不变。
其中，Square 实现板块毛利 9.3 亿元，同比增长 3.7%，同样处于停滞状态。BTC业务移除后，Cash App 实现板块毛利 12.4 亿美金，同比增长了 32%。Cash App与环比相比，毛利率明显上升 1.5pct 到 82.7%，Cash App 赚钱能力不断提高 。
4、从成本的角度来看，总收入（ex. BTC）同比增加 11%，总利润同比增长 18% 根据公司本季度的整体运营费用，但同比仅增长。 1%，尽管与上季度费用相比-4% 虽然同比增速有所提高，但是控制费用的效率仍在继续。细分来看，这个季节的营销费用有所上升，同比增长 7%。管理费和R&D费用仍在增加。 0%~1% 大致持平状态。应该是在获得客户方面有所努力。
最后在 GAAP 口径下，Block 本季度实现营业利润为 3.2 亿美元，利润率小幅上升。 0.4pct (主要是毛利率上升的贡献)，利润释放明显高于市场预测，但环比改善幅度并不大。
5、对于 24 年 4 季度，Block 指导毛利不$23.1美元 亿，同比增长 14%，增速有很大放缓。$23.5，略低于预期。 亿。指导经营利润未$3.6 与本季相比，亿美元为3.2。 亿环比提升约 12.5%。
海豚投研观点：
Block 这一季的表现属于喜忧参半，忧忧参半是支柱之一。 Square 板块增长越来越缓慢，这个季节只是 1% 增长速度，不但没能带来市场预期。 Square 相反，板块增长加速的迹象正在增加， "越陷越深"。海豚投研猜测，Square 该行业深陷泥潭，或许预示着美国线下中小企业面临着相当极端的经营环境。
相反，另一根柱子 Cash App 仍然可以保持良好的增长，同时随着公司的使用 Cash App 数以千计的活跃客户流量，不断开拓变现渠道，Cash App 该行业的毛利率也在不断提高。本季度，该行业的毛利率增加了 32%。
大致符合卖方在业绩之前的预期。 Square 增长放缓的幅度 vs. Cash App 两者之间的毛利超出预期范围，孰强孰弱。但是从海豚投研的角度来看，Square 增长放缓超出预期， Cash App 虽然仍然强劲，但是与上个赛季相比还是略有放缓，而不是超出预期的加速增长。所以总的来说，这次 Square 负面连累仍然占据优势。
下面是详细的评价
一、Square 增长的泥潭越陷越深
企业基石业务 —Square 本季板块收入约定 20 亿美元，同比仅增长 与上季度相比，1% 3% 持续下滑，也低于市场预测。它是公司的两大支柱之一，Square seller 板块陷入增长泥潭，市场关注的核心问题之一就是什么时候出现增长再加速的迹象，但是很明显，现在还在磨底。具体来说，细分业务：
1)本季度交易费本季收益约 15.7 亿美金，同比增加 与上赛季相比，6.8%略有放缓。 0.5pct；
2）包含 SaaS 软件服务和资金贷款等等本季度订阅服务收入为 3.2 亿美金，环比基本持平，同样是增长停滞。因为有将 50% 的 Afterpay 收益剥离出 Square 由于板块原因，同比下降 20% 但是对比意愿不大。
另外一个关键指标 —Square 生态学企业完成的支付金额 (包含 Cash App 渠道) 约$620 亿，环比大致持平，同比增速再次下降。 1pct 到 4%。这个最低指标同样的表现也是如此 Square 增长越来越弱的问题。
其中通过 Cash App 渠道完成的 C2B 支付额约 26 近几个季度，亿美元的支付规模不断下降，由此可见Cash App Pay 看起来有明显的困难，短期内基本没有希望走通。
Square 根据商家规模分类的比例变化，本季度年支付额 > 500k 上述大企业的比例继续上升。 1.1pct 到 42.4%。大企业不断占据中小企业的比重。但是，虽然大企业的比重在不断提高，但是并没有给出。 GPV 增长带来净增量。并且大企业占比的增加，会导致平均支付费率下降，反而不利于手续费收入的增加。
另外一根柱子 Cash App 仍能支撑
BTC业务本季去除后，Cash App 实现板块营收 15 十亿美元，同样略低于预期。 同比增长率为2% 29% 与上个赛季相比，几乎没有放缓，在 Square 大幸在阴影下 Cash App 在细分方面，作为另一个支柱仍然增长强劲：
1）Cash App 的 C2B支付费用收入只有收入0.7 亿元，规模持续萎缩，同比下降。 11%;
而以联名银行卡业务，即时提现业务 Afterpay 业务为主的本季订阅服务收入为 14.3 亿元，同比增加 与上赛季相比，38%的增长率基本持平。但是要注意有并表 Afterpay 收入比例由 50% 提高到 100% 的利好。
三是个人收入贡献最大。 Bitcoin 业务，本季营收为 24.3 亿，环比下降 6.9%，同比增速也收窄至 2%。
从关键业务数据来看，截至本季末 Cash App 每月活跃成交量为 5700 一万次，环比持平。变现率环比略有下降。 1.52%。而本季 Cash App 与环比相比，生态流入额度也略有下降10美元。 亿到$700 亿，同比增速放缓至 13%，也有一些放缓的趋势。
三、Cash App 不断提高毛利率，挑起毛利增长的大梁
增加各种业务，本季 Block 总营收59.8 亿美元，同比增长 6%，低于预期约 4%，主要是 Bitcoin 收入连累(低于预期) 7%）。BTC业务在去除变化较大的业务后，，核心收入为 35.4 亿，同比增长 比预期略低的11% 2%。
企业最关注的盈利指标 —本季度毛利为 22.5 亿美金，市场预期略高于市场 22.4 亿。毛利同比增长约1亿。 18%，增长速度较上月略有放缓 1pct，继续保持相对较高的增长速度。毛利率达 环比增长约37.6%。 1.3pct，持续提高毛利率的趋势不变。
从板块分割来看：
1、Square 实现板块毛利 9.3 亿元，同比增长 3.7%，同样处于停滞状态。与环比相比，毛利率持平。 46.6%
2、去除BTC业务之后，Cash App 实现板块毛利 12.4 亿美金，同比增长了 32%，与上个赛季相比，实际毛利略有放缓。实际利润高于预期 4%；与环比相比，毛利率明显上升 1.5pct 到 82.7%，Cash App 赚钱能力不断提高
3、虽然这一季BTC的收入有所下降，但仍然实现。 0.65 与上赛季相比，1亿元的毛利并没有明显下降；
第四，虽然增长较弱，但降低成本更需要继续。
从成本的角度来看，总收入（ex. BTC）同比增加 11%，总利润同比增长 18% 根据公司本季度的整体运营费用，但同比仅增长。 1%，尽管与上季度费用相比-4% 虽然同比增速有所提高，但是控制费用的效率仍在继续。
细分来看，这个季节的营销费用有所上升，同比增长 7%。管理费和R&D费用仍在增加。 0%~1% 大致持平状态。应该是在获得客户方面有所努力。
总的来说，最后是 GAAP 口径下，Block 本季度实现营业利润为 3.2 亿美元，利润率小幅上升。 0.4pct (主要是毛利率上升的贡献)，利润释放明显高于市场预测，但是改善的幅度并不大。
本文来自微信微信官方账号“海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪经授权发布。
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