黄金和“愚蠢”之间的“固执”交易

“固执的黄金”表明市场对风险的长期竞争，而“愚蠢的交易”表示对短期波动的盲目追求。两者之间的微妙关系是，当短期投机失败时，避险需求通常会进一步增加，避险需求的上升会吸引新的投机者。

作家：欧阳晓红

图片：视觉中国

导读

壹 || 随着全球市场动荡的加剧，黄金价格一举突破2750美元/盎司价格，成为市场上为数不多的能够在“混乱”中保持稳定并持续上涨的资产之一。

贰 || 许多投资者试图通过所谓的“特朗普交易”来抓住市场变化的短期机会，但全球资产管理巨头贝莱德的分析提醒投资者，市场可能会低估选举结果悬而未决的风险。

叁 || 美元在美联储降息后依然强势，美元指数攀升至三个月高点，达到104.2570。这反映了投资者对美国大选结果的赌注，尤其是特朗普的胜利可能会推高通货膨胀，促使美联储保持更高的利率。

肆 || 黄金作为避险资产的代表，在多变的市场环境中保持着稳定的价值。美债和美元的强劲表现也显示了其在避险需求中的关键地位。对于投资者来说，配备避险资产已经成为资本增值的重要策略，尤其是在市场剧烈波动的情况下。

不管是纽约商品交易所，2024年10月25日（COMEX）还是伦敦现货黄金期货市场？（XAU/USD）价格，都再创新高。

2024年，在全球金融市场的舞台上，“倔强的黄金”再次成为焦点。与此同时，一些投资者在美国大选和市场的短期波动中保留筹码，试图从中获利，但他们经常陷入“愚蠢的交易”。

“固执的黄金”表明市场对风险的长期竞争，而“愚蠢的交易”表示对短期波动的盲目追求。两者之间的微妙关系是，当短期投机失败时，避险需求通常会进一步增加，避险需求的上升会吸引新的投机者。

黄金：避险资产的“王者”

黄金作为全球金融市场的避险资产，在2024年表现出犀牛般的顽强韧性。

以纽约商品交易所的COMEX黄金期货为例，10月25日，2024年12月交收的黄金期货合约价格达到2754.60美元/盎司，单日涨幅为5.70美元（ 在一年内，0.21%的涨幅高达37.83%，从1948美元的最低点一路攀升至新高。

相比之下，伦敦现货基金价格略低于期货基金，为2747美元/盎司，表明市场对未来经济环境有更高的不确定性预期。期货基金的溢价反映了投资者对通货膨胀和地缘政治风险的焦虑，尤其是机构投资者。除了市场情绪，“持有成本和经济成本”和“供求关系”也影响了期货基金的价格。

实际上，随着全球市场动荡的加剧，黄金价格一举突破2750美元/盎司价格，成为市场上为数不多的能够在“混乱”中保持稳定并持续上涨的资产之一。

这一表现可能归结于以下三点：

首先，世界经济面临不确定性。虽然美联储的降息一度导致股市短期反弹，但随后市场的不确定性推高了避险需求。黄金作为一种免息资产，在利率下降时经济成本相对降低，因此成为避险基金的主要流向。

其次是通货膨胀预期和地缘政治风险。特别是在美国大选前后，不仅有美联储的政策不确定性，还伴随着中东地区的地缘政治风险。历史表明，每当全球形势不稳定时，黄金通常充当避险基金的“硬通货”。

最后，面对这些风险，全球央行和投资者都在增加黄金储备，尤其是新兴市场的央行，这将支撑黄金价格。

愚蠢的交易”：短期下注波动的风险

与黄金的坚韧相比，是那些对美国大选结果下了太多赌注的“愚蠢交易”。

最近，许多投资者试图通过所谓的“特朗普交易”来抓住市场变化的短期机会，但全球资产管理巨头贝莱德的分析提醒投资者，市场可能会低估选举结果悬而未决的风险。

十月二十四日，贝莱德研究部门董事总经理让·博瓦万（Jean Boivin）一位候选人在接受媒体采访时表示，如果对大选结果提出质疑，将会引发“数周内十分混乱的法律纠纷”，从而扰乱金融市场。

这种对市场预期的错误判断，尤其是对特定候选人获胜的赌注策略，忽视了选举结果的不确定性，可能会导致投资者在选举纠纷中措手不及，甚至遭受巨大损失。

美国股市的变化加剧了这种风险。虽然在“特朗普交易”的推动下，美股指数一度接近历史高点，但选举后市场可能出现的政策困境和经济不着陆的焦虑并没有完全体现在股市价格上。这种对短期收益的盲目追求，可能会在市场回调中造成很高的成本。

美国债务和美元：避险资产的另一面

在避险资产中，美债和美元同样受到市场的关注，但是它们的表现也很复杂。

2024年，美国债券市场经历了自1995年以来最大规模的销售，尤其是目前(截至10月25日)，美国债券的利率已经上升到4.2%以上。这种情况反映了市场对特朗普可能采取高关税政策的预期，推高了通货膨胀压力，导致债券价格下跌。一方面，投资者涌向债券寻求安全，另一方面，由于通胀预期的加剧和债券市场的波动，他们面临着更多的不确定性。

美元在美联储降息后依然强势，美元指数攀升至三个月高点，达到104.2570。这反映了投资者对美国大选结果的赌注，尤其是特朗普的胜利可能会推高通货膨胀，促使美联储保持更高的利率。强势的美元给新兴市场的货币汇率带来压力。

以人民币为例，市场分析指出，在“特朗普交易”模式下，如果获胜，人民币汇率可能会下降到7.3左右，因为特朗普政策侧重于提高对中国的关税和贸易壁垒，人民币汇率可能会受到压力，尤其是当美元走强时。相反，如果哈里斯获胜，可能会促进中美关系的缓解，支撑人民币汇率，预计汇率将保持在7.0左右。

怎样处理不确定性

瑞士百达资产管理美国高级经济学家崔晓指出，特朗普和哈里斯在美国大选选举日前两周左右仍然是平等的。如果后者获胜，参议院共和党的优势可能会导致政府分裂。如果特朗普获胜，共和党全面获胜的概率会略高于分裂政府，因为众议院选举紧张。

崔晓分析，由于减税和增加开支，共和党的全面胜利将激励美国优先进行再通货膨胀交易。特朗普在分裂政府中的胜利将意味着贸易战2.0，财政刺激不会抵消隐性增长下行压力。哈里斯在分裂政府中的胜利将主要代表可持续性，民主党的全面胜利将导致对企业和高收入家庭征收更高的税收，但也将增加社会支出。

2025年，随着美联储将利率降至中性水平，达到约3%-3.25%的范围，瑞士百达财富管理的基本假设仍然是劳动力市场放缓和经济软着陆的良好放缓。但如果特朗普当选，可能会实施更鹰派的货币政策，重新评估降息周期的最终利率。

2024年，全球金融市场的不确定性空前加剧。从美国大选的困境到美联储货币政策的不确定性，各种风险增加了市场的波动性。在这种背景下，过度下注短期波动或依赖“愚蠢交易”的策略可能会带来风险，而黄金等避险资产则成为投资者应对动荡的核心选择。

黄金作为避险资产的代表，在多变的市场环境中保持着稳定的价值。美债和美元的强劲表现也显示了其在避险需求中的关键地位。对于投资者来说，配备避险资产已经成为资本增值的重要策略，尤其是在市场剧烈波动的情况下。

如今，随着美国大选日的临近，市场高度关注特朗普和哈里斯这两位候选人，因为他们完全不同的政策主张将对全球市场产生显著影响。

从全球市场来看，如果特朗普获胜，其经济主张包括减税、贸易保护主义和高关税政策，这可能会加剧全球贸易紧张。这可能会给全球经济增长带来压力，推动美国通货膨胀上升，从而导致美国债券收益率上升。与此同时，特朗普的政策可能会刺激经济，在短期内推动美股，但可能会增加长期的不确定性。

如果哈里斯获胜，它代表了一条相对温和的政策路线，包括促进绿色能源、加强社会福利和增加高收入群体的税收。她的胜利可能会减轻全球贸易紧张，促进市场稳定，减轻美国债券收益率上升的压力。虽然哈里斯可能会通过增加税收来弥补财政赤字，这可能会在短期内抑制市场，但有助于恢复长期经济稳定。

无论谁赢，全球市场和中国资产都会受到影响。特朗普的强有力的贸易政策可能会打击中国的市场情绪，给a股和人民币的汇率带来压力；哈里斯的温和路线可能会给a股和人民币带来一定的缓解和反弹空间。

然而，联博基金高级市场战略家黄森玮认为，从全球资产配置的角度来看，目前是重新思考加仓中国股票的好时机。目前，全球主动型股票基金在中国的配置比例处于历史低位，仅占总体组合的6.1%，未来还有很大的补充空间。根据卖家的估计，如果全球主动股基金将中国的“低配置”调整为“中立”配置，至少会带来3万亿元左右的潜在买入，这不包括被动基金和对冲基金的加仓空间。另外，从相对估值来看，全球资金也有重新部署中国股票的诱因。

10月27日，中国人民银行上海总部主任金鹏辉在全球财富管理论坛上表示，全球货币政策分化加剧，人民币资产的投资和规避风险的特点更加突出，对全球投资者的吸引力不断增强。

坚持稳健理性的不确定性，也许是规避风险、配置资产的有效策略。