CF40报告：建议充分调整政策利率，帮助经济尽快摆脱需求不足

中国金融40人论坛(CF40)于10月28日发布了《2024年第三季度宏观政策报告》。

中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长CF40高级研究员张斌在报告发布会上表示，今年前三季度，国内GDP、根据就业数据、价格数据等几个总指标，需求方压力进一步上升，导致价格进一步下跌，劳动力市场压力上升。

中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长张斌(主办方供图)CF40高级研究员

从支出来看，第一，固定投资增速下降，公共设施管理投资和房地产投资仍然是主要负担；第二，消费倾向增加但增长乏力，说明收入已经成为消费增长的主要限制因素；第三，出口增长放缓，出口价格走弱。

张斌认为，政府支出的减少在缺乏需求方面表现突出。广义上，政府支出的增长率远低于私营部门的消费和投资增长率，没有支撑总需求的增长。

他说：“我们现在面临的困难在于支出(政府支出和房地产投资)、收入(企业利润)和信贷之间形成了负螺旋循环。张斌表示，广义政府支出和房地产投资的减少自然会促进整个社会的收入下降，从而降低企业的利润和政府的税收。在这个过程中，信贷也在下降。

最近，一揽子增量政策正在实施或推动颁布。对此，张斌认为逆周期政策的“处方”已经完成，下一步，进度和实力成为关键。

报告建议，广义经济政策方面，广义政府支出增速应大于名义GDP增速；在货币政策方面，最重要的是进一步降低政策利率，从而降低真实利率；在房地产方面，要恢复房地产企业的现金流，不仅要保护项目，还要重组房地产企业。

在主题部分，报告分析了减少政策利率对银行系统的影响。张斌强调，减少政策利率是阻止需求不足的前提。然而，减少政策利率面临两个主要顾忌:一是人民币汇率和资本流动压力；第二，减少政策利率会缩小利率差异，影响银行业的稳定运营。

报告显示，中央银行降低政策利率将不对称地将存款利率和贷款利率传递给商业银行，从而导致商业银行贷款和存款利率差异的变化，影响商业银行的利润。降低政策利率也会增加商业金融企业持有的资产估值，对商业银行的利润产生积极影响。

报告谈到了发达国家和中国减少政策利率后银行业的表现。从发达国家的经验来看，央行减少政策利率后，没有收窄利率，商业银行的利润也没有恶化。商业银行的利润会随着经济周期的变化而变化。央行通过降低政策利率，有效提高总需求水平后，商业银行的利润会上升。

从中国的角度来看，2015年中国政策利率大幅下降。虽然存贷政策指导利率没有收窄，但商业银行贷款和存款利率明显下降，贷款利率下降幅度大于存款利率下降幅度，商业银行利率差收窄60个基点。与“政策净息差”的变化方向相反，商业银行的净息差表明，除了政策利率调整的影响外，银行业自发的市场竞争力对净息差的影响更为突出。商业银行通过积极调整其债务结构和资产结构，以及从更低的利率环境中提高资产估值，对银行利润的影响进行了部分套期保值。在降息过程中，如果能够配合政府投资政策，以及由此带来的信贷需求增加，商业银行的利润将得到进一步保证。

报告认为，无论央行是否调整政策利率，商业银行的利润都会随着经济周期的变化而变化。如果政策利率没有得到充分调整，需求不足的情况无法帮助经济走出去，商业银行的利润将面临严峻的考验。相反，如果政策利率得到充分调整，经济将尽快走出需求不足的局面，商业银行的利润将从中受益。

报告还提醒，在经济下行周期和政策利率下降过程中，会对一些竞争力较弱或经营不稳定的商业银行产生更突出的影响，一些商业银行会陷入困境。货币当局需要关注风险，但不必牺牲利率政策调整。

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