追溯创伤时代的根源，再一次了解风险投资的本质

什么是风险投资？《华尔街日报》被称为“人类最后的机遇”。

这个句子不太适合现在的冬景。根据IT橘子的最新统计，今年Q3投资融资超过2200亿元。乍一看，我以为我穿越了。乍一看，22家大公司分配了631亿元；303家公司拿走了1-10亿元；剩下的191亿分配给了900多家公司...算了，这总是比“中国创业公司数量下降98%”的“大乌龙”更温暖。

在一个叫做“过去”的时代，中国风险投资行业的神话停留了下来。

那时候，现在的传奇企业家在网络领域拓展疆域；VC投资大家站在英雄旁边，时时刻刻努力帮助，写出创造财富的神话。

但是如果我们回头看看“过去”的过去，比如2000年左右。你会发现这也是一个非常痛苦和漫长的日子。

越痛苦，越需要深入思考。

今日，适道分享了一篇1998年在哈佛发表商业评论的文章How Venture Capital Works。Beta是作者 当时的Group总裁Bobo Zider。本文早些时候系统地介绍了风险投资的运作原理，是一种很好的深度思考燃料。

作者提到，风险投资是“先投行业，再投人。”与当今中国的一级市场相对应，投资者应该更加努力地寻找行业。β，或者想尽一切办法去创造α？作者提到，VC投资者每周给每家创业公司不到2个小时。如果你来到高质量的VC时代，投资后管理会在哪里？投资者是否应该帮助创始人找到渠道，从事营销和销售？

但无论时代如何变化，基本规律始终如一。比如“底”条款的重要性。这进一步解释了“回购条款”的合理性。比如，创始人“有资格”获得风险投资的资金，以了解风险投资行业的本质。

在不改变作者本意的情况下，适道选择了文章的精华部分，重新梳理。有兴趣的朋友，请注意【适道】并回复“风投”，即可获得PDF文档。

1 隔行如隔山，风投行业被“误解”深深打动。

首先误解——VC推动了基础技术创新。

相反，风投只扮演一个次要角色。

1997年，美国风险投资行业投资超过100亿美元，只有6亿美元流向创业公司。预计不到10亿美元流向R&D阶段。大部分资金已经流向政府(630亿美元)、公司开发的项目(1330亿美元)花费巨资。

VC的重要作用在于企业生命周期的下一个阶段——创新成果商业化的开始。 我们估计，超过80%的风险投资用于建设公司成长所需的基础设施——包括制造、营销和销售费用，以及负债表(提供固定资金和运营资金)。也就是说，VC不负责科技创新的“0-1”，而是在其商业化“1-100”阶段展示自己的才华。

归根结底，风投资金并非长期资金，其核心理念首先要培养公司的发展壮大，然后通过并购或IPO等方式撤出。

二是误解——VC依靠良好的投资创意，良好的商业计划获得超额回报。

错了。它们瞄准的是一个好的行业，并且会采用结构化交易，最大限度地降低风险。

风险投资基金一般来自养老基金、金融公司、保险公司、大学捐赠基金等大型机构。他们给了VC很大的发挥空间，也要求每年获得25%-35%的利润。

VC需要打出“安全牌”——“跟风”行业，以满足金主的期望。

1980年，近20%的风险投资资本流向能源行业；几年前，资本迅速从基因工程、专业零售和计算机硬件流向光盘-ROM、现在(1998年)，超过25%的资金再次流向互联网领域，多媒体、电信和软件公司。VC“选择”的每一个目标市场都在快速增长，但未来五年的发展可能会再次放缓。

简单地说，VC专注于S曲线的中间部分。 他们将绕过技术不成熟、市场需求不明确的初始阶段；以及行业洗牌、增速急剧放缓的后期阶段。例如，磁盘驱动行业。1983年，市场上有40多家公司，其他公司有80多家。1984年底，其市场规模从54亿美元下降到14亿美元。1998年，这个行业只剩下五个主要玩家。

一个处于高增长行业的公司比处于低增长行业的公司容易得多。一个处于低增长行业的创始人，无论能力有多强，都很难受到VC的青睐。

有意思的是，在行业快速发展的“青春期”阶段，你很难分辨出最后的“赢家”和中途的“输家”。

因为，当所有的公司都在努力为蓬勃的市场提供产品时，每个人的财务业绩和增长率都非常相似！

VC为什么要挤热门跑道？因为，每个人的共同目标都是“退出”。

每个公司都有可能成为高速增长行业的“明日之星”。此时，VC的首要任务是“押宝”创始人团队，然后在其估值达到顶峰时“激流勇退”，获得丰厚的回报。

在这种“退为上策”的逻辑下，VC也热衷于玩“勇敢的游戏”。也就是说，“押宝”前景很好，但是商业化很长。这类VC的挑战在于寻找能将核心技术推向某个阶段的创始人。例如，一家VC投资基因工程公司后，公司创始人带领公司获得FDA许可，IPO很快上市。因此，这个VC赚了很多钱。

2 风险投资行业是如何运作的？

交易的思路

虽然交易结构衍生出许多变异，但是交易逻辑始终不变。——既要“兜底”投资者的基本利益，又要为投资者实现“利益天花板”创造有利条件。（P.S.最近有争议的回购条款就是“兜底”协议。)

以创业公司的股权交易为例。假定一个VC用300万美元换取了创业公司40%的优先股。“兜底”条款可能是VC在这笔交易中享有结算优先权。当公司破产时，VC有权优先考虑公司的全部资产和技术。此外，协议通常包括反稀释条款、否决权，或者投资者对公司的关键决策(包括并购或IPO时间安排)有不成比例的投票权等。

当然，如果公司经营状况良好，投资者也可以享受上涨条款。举例来说，持有股份以更低的价格增加。

四个参与者

风险投资市场为何会出现？

如果创始人(没有家庭底板)想商业化一项新技术，他能向谁求助——银行？高利贷？用房地产作为抵押？都不可行。

此时，VC就像天降神兵，直接投钱换股份。

简而言之，VC作为“桥梁”，开拓了专业的利基市场，弥补了其他机构无法服务的空白——可以满足三方需求——缺钱的企业家，为LP买单。、中介投资银行。

在投资过程中，VC经常通过领先投资和跟进投资来降低交易风险，包括在不同的融资轮中引入其他投资集团。一方面可以实现投资组合的多样化，每块钱可以撕成三瓣；另一方面，让更多的人参与尽职调查，缓解工作量。并且参与更多，可信度更高。真正聪明的基金总是跟随顶级VC进行投资。

最大化资产配置利润

一般情况下，VC的投资组合充斥着“失败公司”。

创业就像火中取栗。公司成功的平均概率只有10%。即使是最好的公司也在每个关键选项中获得了80%的分数。综合计算，最终成功的概率只有17%。

在一个风险投资组合中，超过50%的公司几乎无法回到原来的状态，最糟糕的情况是全军覆灭。然而，当只有10%-20%的公司成为真正的赢家时，他们的资产配置可以达到25%-30%的目标回报率。许多VC的名声是基于一两个成功的项目。

每1000美元的投资组合表现如下。

VC投资者的时间都去哪了？

有意思的是，VC对于表现最好、表现最差的公司并不十分“上心”。 相反，VC将花费大量的时间来评估中游企业是否能够扭转局面，并调整自己的投资策略。

想象一下，每个VC合伙人管理的投资组合包括10家公司，每年工作2000小时。即使他能给这些公司平均800小时(40%的工作时间)。因此，每个家庭得到的时间不到2小时/周。

这是一个巨大的差异。

VC合作伙伴的目的是管理尽可能多的资金。但是他们管理的资金越多，他们就越没有时间“管理”企业家。如果企业家期望VC不仅给钱，还能给宝贵的指导，那就有点幼稚了。不过话说回来，当基金规模很大的时候，VC合作伙伴对行业和技术的了解可能远不如企业家。

3 企业家，VC实际上并不看你的“好主意”

为什么聪明的企业家希望与风险投资进行“昂贵的交易”？

这是一个非常现实的话题。很多创业者明白创业的风险，不愿意用自己的钱去冒险；一些企业家也知道他们没有经营一个成功的企业所需要的所有能力。

目前，大多数创业团队起源于大公司和大学。这是合乎逻辑的。一方面，从事基础研究的资金大多来自企业和政府，尽管他们不善于帮助研究人员将新想法转化为新业务(这是VC擅长的)。另一方面，优秀企业家的上升空间受到固定薪酬结构的制约。公司的裁员制度也会损害优秀员工的忠诚度。

现在，在风险投资的帮助下，即使创始人最终可能在公司的发展中被降职，他仍然可以因为股票的价值而致富，远远超过他错过的工资。

了解VC运行方式的企业家，能有效地降低风险，提高潜在收益。

很多企业家经常犯的一个错误是，他们认为VC是“投资创意”。

实际上，VC是在特定行业的“投资”。

VC的任何个人价值取决于以下条件：

1. 行业快速增长，有资格担任该职位的人数；

2. 职位本身(如CEO)、CFO、研发VP、技术员等）；

3. 这个人的技能、声誉和动机与VC的匹配程度；

4. 承担责任的想法；

5. 推销自己的能力。

符合上述条件的企业家可以在谈判桌上占据有利地位。当然，更理想的候选人需要依靠成功的简历，最好有IPO经验。

如果你被很多VC投资者争夺，可以问问自己：

1. 谁将成为我们的董事会成员，他在VC机构担任什么职务？

2. 在其它公司中，他还担任多少股东会职务？

3. 有没有成功地编写并支持我的商业计划？

4. 在行业内，他是否有直接经营或技术经验？

5. 这个VC的名声如何，尤其是在失败项目及其创始人口中？

总而言之，经验丰富、技能扎实的投资者，绝对被公认为“创业好伙伴”。

然而，大多数投资者从未在他们投资的行业工作过，也从未经历过行业的低谷。更糟糕的是，许多企业家认为他们的观点和技能是成功的关键。事实上，VC的财务和商业经验对于公司最终的成功尤为重要。

每一家公司都要经历一个生命周期，每一个阶段都需要掌舵人有不同的管理能力。最初的创始人很少能够陪伴公司走过成长的每个阶段——创始人最终带领公司上市的可能性非常低。

对企业家来说，他们需要向VC证明自己的团队和想法符合VC目前的关注点，他们的股票参与和管理能力将使VC工作更容易，并带来更高的收益。

如果企业家了解风险投资的需要，合理地设定期望，就可以创造出“双赢”的局面。

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在过去的10年里，虽然风险投资市场的规模有了很大的增长，但它只占美国经济的一小部分。理论上，风险投资仍有巨大的增长空间。然而，更有可能的是，由于公共市场的周期性波动和历史性繁荣和低迷，行业增长将受到抑制。目前很多公司估值上市几亿美元，但一分钱都没赚到。但根据历史经验，这些公司大多最终都会失败。

本文来自微信微信官方账号“适道”，作者：rika，36氪经授权发布。

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