财务报告季节揭幕，中、美又要变盘了？

在过去的一周里，市场最关心的大约有两个大问题：a. 到底中国的财政政策是怎样的？b. 什么时候美国国债可以停止下跌？海豚君在这里各自来看看。

美国通货膨胀的“秋老虎”来了？

到目前为止，美国已经发布了9月份的经济指标，不仅PMI和就业数据超出了市场预测，而且市场非常担心美国降息。 在上周美国发布的9月份，中国刺激可能会推动全球二次通货膨胀，这显然意味着秋老虎。

虽然整体CPI仅比上月增长0.18%，与上月基本持平，但核心CPI已经超过了每月0.25%的警戒线，直接通过了0.31%。这样的核心通货膨胀显然有点打脸，因为美国的抗通货膨胀故事基本翻了。

若仔细观察造成核心通货膨胀的因素，并非以前的住房老大难，而是核心服务中的医疗服务和交通服务。在医疗服务中，医生和医疗保险服务的价格同时大幅上涨；在整个大型交通服务中，汽车租赁、汽车维修、汽车保险、汽车登记和停车费的价格同时大幅上涨，而价格上涨的航空机票在8月份继续上涨。当运输服务中的燃油成本持续下降时，大型运输的价格成本如此飙升仍然相当奇怪。

这一幕与年初非常相似。年初，类似的套路出现了:CPI环比停火，随后汽车和医疗保险费用飙升，CPI迅速反击。然而，这一次，仍然有一些迹象表明供应紧缺，人力资源价格上涨——例如医生服务。

这恐怕也是十年期美国债券迅速上涨到4%以上的主要因素。但这里有趣的一点是，在通货膨胀上升的过程中，居民和企业的贷款增长并不明显，甚至进一步放缓。换句话说，目前50个基点的降息远远不会伤害居民增加杠杆，也不是因为降息刺激居民和企业借贷。

所以，尽管这次CPI上涨似乎得到了就业和薪酬数据的支持，但是海豚君对于这次国债利率到底能拉到什么程度持怀疑态度。

第二，中国资产:第三季度业绩比政策落地更快。

对于国内资产来说，市场对它的期望超过了货币政策。市场希望看到政策的范围有多大，以扭转通货紧缩的预期，政策能否从供给侧转移到需求方。

但是从结果来看，态度很积极，但是2025年的具体量还是无法解释清楚，还是要等到后续的人大和年度中央经济工作会议。虽然2025年的转向不是很明确，但可以明确的是，在2025年，、在第三季度经济运行疲软的前提下，第四季度的目标仍将努力保持全年5%的增长目标，至少第四季度不可能比第三季度更糟糕。

因此，中国资产投资的短期矛盾十分明显：

a. 中国资产第三季度的财务报告指日可待。目前各大公司给出的第三季度业绩前景普遍平淡。但由于第三季度宏观运行本身较弱，个股无法实现自身业绩alpha是正常的。目前主要原因是各大公司对第四季度没有明确的前瞻性，这意味着第三季度的整体业绩可能很少有公司能给出惊喜，尤其是在估值已经修复的情况下。

b. 在个股不愿给出第四季度业绩指导，政策有意通过第四季度努力保持年经济增长5%的目标的情况下，海外中国后续资产回升实际上取决于宏观经济数据运行是否可以改善。重点观察包括PPI、信贷业融合中居民泄杠杆状况，以及物价状况。

但整体节奏方面，第三季度业绩即将公布，估值已经修复。海豚君认为中概短期机会不大。。因此，进入财务报告季，上周持股大幅缓解(详情请追溯“回归柴米油盐，中概能否逃离摩底魔咒？”)，并高度重视后续经济指标的提高和年底的经济政策。

第三，组合收益

从组合测试(2022年3月25日)到上周末，组合的绝对收益为72%，与 MSCI 与中国相比，超额收益为6%。从资产净值来看，海豚君最初的虚拟资产是1亿美元，截至上周末已超过1.7亿美元。

组合资产收益

10月12日周，Alpha 与沪深300(-3.3%)相比，Dolphin虚拟组合收益下降2.3%，跑输标普500指数，但强于沪深300。、恒生技术(-9.4%)和MSCI中国(-7%)。这主要是因为海豚君削减了中国的资产配置后，美国股票的重量相对上升，对冲了中国股票下跌的影响。

从组合测试(22年3月25日)到上周末，组合的绝对收入为68%，与MSCI相比，中国的收入为72%。从净资产的角度来看，海豚君最初的虚拟资产是1亿美元，现在是1.7亿美元。

第五，个股盈亏奉献

上周海豚君持股涨跌，主要是中国证券交易所资产大幅回调，与美股AI资产相对强势主导，其中中国证券交易所回调是主要因素。具体持仓股和观察仓库涨跌的原因如下:

第六，资产组合分配

Alpha Dolphin虚拟组合共持有14只股票和股权ETF，其中3只为标准，8只为低配股。其它分布在黄金、美国国债和美元现金上。截至上周末，Alpha Dolphin 财务规划分配和权益资产持股权重如下：

本周的重点事件七、本周

本周正式进入美股第三季度财务报告。前两家半导体巨头ASML和台积电可能会透露一些关于最近半导体再次上涨的信息。此外，奈飞的上行周期特别长，下半年内容竞争是否加剧值得关注。此外，作为最近创业板的主力军，宁德时代被大幅拉升，但公司第三季度业绩能否承担如此大的增长也值得关注。

本文来自微信微信官方账号“海豚投研”，作者：海豚君，36氪经授权发布。

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