华福证券：给欧派家庭购买评级

2024-10-12

近日，华福证券有限公司对欧派家居进行了研究，并发布了《90》调查报告益净现金护航股东回报，大家居长逻辑无虞”，本报告对欧派家居进行了买入评级，当前股价为 55.35 元。

欧派家居 ( 603833 )

投资要点：

发布三年固定分红计划，加强股东稳定收益

9 月 19 今天，公司公布了未来三年(2024-2026年) 2024-2026年股东分红收益计划公告年利润分配的目标是每年发现金红利总额不低于人民币 15 1亿元(含税)，可以通过现金、股票、现金和股票的组合或其它方式进行。以 10 月 9 日收市 334 市值计算亿元，对应 2024 年股息率为 4.5%。我们认为，一方面，公司的分红计划可以通过固定的分红金额来消除市场对业绩不确定性的担忧，充分说明管理层对股东稳定收益的高度关注。另外一方面，截至 2024 年 6 月 30 日本，公司现金充足，账户净现金约为现金。 90 亿元，而且过去 5 年（2019-2023 年度)公司经营现金净流量平均为 35 亿元，资本支出平均 19 亿元。根据公司公告，资本支出最近预计未来合计约定 17 亿元，低于过去 5 年度资本支出年平均水平。充分考虑现金充足和未来资本支出计划，我们认为公司有未来的支付。 3 年分红总额 45 亿元（15 亿元 *三是经济实力。

经营仍处于转型期，内部改革多举深化

2023 到目前为止，在外部房地产和消费市场持续走弱、内部组织和渠道系统调整的多重影响下，公司业绩受到压力。1H24 收益同比 -12.8%、归母净利润同比 -12.6%、扣除非净利润同比 -27.5%。为应对市场挑战，企业在业务层面进行了许多改革：首先， 2023 多年来，渠道和营销体系的管理改革将以品类为中心的运营模式重构为以城市为中心的运营模式，对所有品类和渠道进行统一管理，从组织形式上进一步匹配大家的战略方向；第二， 2024 2008年实施的东西南北五大基地市场化接单改革，为经销商提供更好的产品交付和服务，使各基地的生产和产品供应更加社会化；第三，大供应链改革，提高采购流程，前后植入数字化管理模式，提高供应链管理效率。

零售业符合存量趋势，可以长期适应单品营销模式。

从长期存量房市场的角度来看，我们认同公司推动零售经销商全面转型家居的战略方向，我们认为家居和单品的营销模式可以长期适应而不是冲突。作为家庭中最敏感的渠道变化类别，橱柜起家的欧派对创新商业模式的探索从未停止过。2018 2023年，公司率先推出全装家居模式，成功开拓新渠道增量；2023年 2000年，公司全面推进经销商对零售家居的转型。虽然在经销商装修能力培养、品类结合渠道调整、消费力下降的背景下，仍然面临着客户单品类购买偏好提升的问题，但我们认为:1)随着家居消费的长期进入存量住房市场，传统定制零售经销商如果没有装修服务能力，未来将面临更严峻的装修企业分流压力，作为更换场景和装修绑定的品类。第二，大家居的难点在于经销商能力的培养，而单品销售的难点在于流量，长期两者也可以适应。2)大家的难点在于经销商能力的培养，单品销售的难点在于流量，两者长期可以适应。对于具备一站式家装服务能力的经销商来说，他们可以独立掌握流量入口，同时承担整个案例的业务，承担纯商品的销售。对于单一产品的经销商来说，随着现有房屋市场流量的分散和装修入口比例的提高，对打造客户品牌心智和多渠道获取客户提出了更高的要求。

利润预测和投资建议

预估 2024-2026 每年公司归母净利分别是？ 25.8 亿元、25.9 亿元、27.2 亿元，增速分别为 -15.1%、0.5%、目前公司股价对应的4.9% 24 年、25 年 PE 为现在的公司13X PE（（TTM）自上市以来，它一直存在 4.3% 分位数。考虑到公司是定制家居行业的领导者，估值享有一定的溢价；如果房地产和消费情绪的边际改善估值有修复的空间。首次给予“买入”评级。

风险提示

市场需求变化的风险，市场竞争加剧的风险，经销商管理风险

根据近三年发布的研究报告数据，长江证券蔡方羿研究人员团队对该股进行了深入研究，近三年平均预测准确度高达预测的88.91% 2024 年度归属净利润为利润 27.57 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 12.22。

最新的利润预测细节如下：