英伟达市值暴跌2万亿，不服输要冲10万亿？

英伟达的极限是“十亿美元”？

AI革命浪潮到来后，英伟达的股价翻了三四倍。以2024年为时间线，英伟达的股价也飙升了159%，涨幅超过了其他所有半导体股票。英伟达的市值一度超过3.3亿美元，几乎相当于排在后面的10家最大芯片制造商的总市值。所以网友开玩笑说英伟达是“宇宙第一股”，闭上眼睛后发现巴菲特也不过如此。

然而，金融市场永远不会相信任何线性发展的故事。游戏和变化是资本市场的主旋律。因此，好消息可能不会给股价带来积极的反馈，坏消息有时会促进股票上涨。

9月3日晚，英伟达市值暴跌9.5%，蒸发2790亿美元，创下美国企业迄今为止最大单日跌幅的纪录，甚至导致美股科技股崩盘。AI巨头马库斯调侃道:英伟达今天的市值损失可能比他们向GenAI公司出售的所有芯片总和还要多...

一些市场参与者认为，英伟达暴跌的导火索是美国司法部向英伟达发出传票，寻找这家芯片巨头违反垄断的证据。然而，英伟达并不是第一次被盯上。如果成立反垄断罪，苹果也会得罪，目前概率很小。更值得注意的是，英伟达上一份财务报告的情况。

最后一次暴跌只是上个星期，英伟达第二季度发布后，英伟达一度暴跌8%，跌至2.5个英特尔市值。

实际上英伟达的表现很差吗？没有！

第二季度，英伟达实现了营收300亿美元，比上年同期增长122%，远高于分析师预期的288.6亿美元。净利165.99亿美元，比上年同期增长168%，比上年同期增长12%。

虽然看起来不错，但对于“宇宙第一股”的尖子生来说还不够。去年英伟达业绩爆发的动力源数据中心业务明显放缓，尽管本季度数据中心业务达到创纪录的263亿美元，占总收入的88%，同比增长154%。然而，与前两个季度近400%的增长率相比，不到200%的增长率下降了很多。

在连续三个季度超过200%之后，数据中心增速下降将显著导致季度收入下降，而这个季度只有122%。更令投资者惊讶的是，英伟达CFO给出的下一季度预期将跌破三位数的高增长率，只有80%左右。

英伟的问题是什么？

那英伟有什么问题呢？AI泡沫化是因为性能不如预期吗？还是下一代芯片Blackwell的量产问题造成的？

首先，业绩分析师基本满意，约90%的华尔街机构购买。 加持评级，全球十大对冲基金大约有一半的重仓英伟达。

黄仁勋仍然声称其计算基础设施的投资是今天最好的投资收益率。（ROI）项目。英伟达刚刚开始重建全球数据中心，这是一个亿美元的机会。

著名投资银行韦德布什也预测，“浪潮”正在进行1亿美元的AI支出，科技公司仍处于投资AI硬件的初始阶段。分析师DanIves表示，“如果你在英伟达GPU投资1美元，科技股的乘数也会增加8-10美元”。

黄仁勋并不认为Blackwell芯片延迟交付有什么致命的问题。为了提高生产良率，他承认Blackwell芯片在生产过程中遇到困难，目前正在进行改革。不过，英伟达CEO黄仁勋表示，Blackwell系列芯片不需要进行“功能性变更”，预计第四季度将开始大规模生产并交付给客户。黄仁勋还表示，客户对Blackwell产品的需求“令人惊叹”，预计Blackwell在第四财季的收入将达到数十亿美元。

有些分析师甚至比老黄更乐观、更激进，I/O Fund 首席技术分析师贝丝·金迪格 (Beth Kindig) 表示，Nvidia 预计英伟达的长期估值将增长三倍以上， 10 亿美元，大约等于美股总市值的四分之一。

然而，虽然罗马不是一天建成的，人工智能革命也不是一天就能完成的，但这并不意味着英伟达仍然有无限的增长空间，尤其是作为AI巨头的独生子女，它越强大，就越有可能刺激行业的变化，导致其地位不再稳定。

因此，笔者认为，目前英伟达股价“思科化”的说法是错误的，英伟达在基本面上并没有造成致命的问题。芯片等硬件投资上限越高，对网络层的压力就越大。提前盈利时间节点会限制芯片的长期需求。

目前主要问题是AI市场和金融市场的偏好发生了变化，甚至OpenAI也开始不追求最先进的芯片，自己制造芯片。AI市场整体进入投资产业链，重视AI应用PMF(产品与市场的匹配程度)。简单直接的说就是赚钱，不能一直烧钱。

下面这篇文章我将详细介绍AI市场的变化。

英伟达有泡沫吗？

目前关于英伟达最大的争议在于是否有泡沫。支持英伟达的人认为，英伟达的估值并没有被高估，远不如思科和甲骨文处于互联网泡沫阶段。

COATUE对冲基金进行了计算。如果以互联网泡沫阶段增长最明显的思科为例，它的五年平均市盈率是37倍，但是泡沫阶段是132倍。在过去的五年里，英伟达的平均市盈率是40倍，而今天的平均市盈率是68倍，远远达不到思科泡沫阶段的水平。英伟达作为一个新的霸主，即使在半导体行业，其市盈率也只是中上水平。

当然，这个计算是正确的，但是有没有泡沫和危险是两回事。按照传统的泡沫方法确实很难定义，但最适合英伟达的爆发时代已经过去，这是事实。

铁路产业的发展并不意味着全国各地都可以通过铁路发展。没有足够的通车，没有足够的市场需求，这是危险的。对于大多数企业来说，无论企业规模大小，AI只投资不产出都不会持续太久。目前AI开发的新领域和岗位不够。在经济基本面不好的背景下，公司在这个阶段很可能会削减一些AI投资。

根据IPA（Infrastructure, Platform, Application）模型化理论，每一个计算周期都要经历三个阶段：基础设施、平台开发、应用程序的出现。现在显然已经进入了第二、第三阶段。现在很难说是否处于“幻灭的低谷”，但AI行业确实进入了调整阶段。就连OpenAI也在自建芯片自建数据中心。英伟达应该如何说服别人接受先进昂贵的下一代芯片？

参考资料：

英伟达的市值暴跌2万亿亿 来源：新智元

技术公司是否一直没有为英伟达的高增长买单？ 来源：金融杂志

资本连夜逃离英伟达 来源：科技前沿

中国AI投资外热内冷 来源：九合创投

过去三个月的AI融资盘点 来源：Founder Park

Atom capital ：AI是泡沫吗？来源：Atom capital

AI又回到了雕刻时代？来源：APPSO

本文来自微信微信官方账号“首席商业评论”（ID：CHReview），作者：做镜观天，36氪经授权发布。

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