杀了又杀，中概还有头吗？

通过美联储鲍威尔在全球央行大会上的官方印章，市场已经充分定价了降息的预期。每次降息的幅度和整体降息的幅度都是由数据决定的。而且数据变得更简单，核心看三个——就业和通货膨胀。 居民消费。

本周将有8月份最核心的就业和薪资数据，这是9月份决定降息的力度，而上周最重要的是7月份的居民消费数据，而7月份的居民收支和消费仍然处于强势状态，无法支持大幅度降息。

第一，收入放缓，储蓄来弥补，居民的消费活力依然存在。

不同于美国股市第二季度的财务报告，很多消费企业表现出的前景疲软，7月份美国整体居民消费依然不差。在这个好的背后，我们先来看看消费背后的金钱来源:

a. 7月份，美国居民月薪收入新增510亿美元，月收入折扣年限环比为0.31%，相当于近4%的同比增长。因此，无论是新增平方根还是同比，居民总收入池都处于无功无失、整体稳定的状态。

b. 主要是在支出端，虽然收入端的增长表现只能用无功无过的稳定来形容，但是消费非常旺盛:不仅新增收入的所有颗粒都转化为消费，7月份的消费也大大挤压了本月收入转化为储蓄的比例，导致居民消费的增长率持续大于居民收入的增长，内需依然非常旺盛。

c. 储蓄率接近新低

在人均收入没有大幅增加的情况下，消费继续挤压居民储蓄率。因此，7月份，储蓄率几乎创下2022年直升机赔钱后的新低，仅为2.85%。换句话说，美国居民每赚100元的可支配收入只有2.85元变成了储蓄(类似于公司的净利润，无论是存款还是投资)。

作为居民消费的两大来源，无论是增加居民收入(就业强劲)还是挤压储蓄率(居民负债表健康，居民信心可以，不需要额外存款)，似乎都是源源不断的。

特别是原本是阶段性储蓄率挤压。2024年已经半年多了，消费仍然可以有效挤压储蓄。主要原因是2008年以后，居民负债表已经去杠杆化十几年了，然后直升机在疫情中撒钱，进一步改善了居民的负债表。

这样，在目前的居民资产负债表中，储蓄支付债务的能力特别强，完全没有必要存款，储蓄可以继续被挤压。因此，人均收入 作为GDP的中坚力量，储蓄消费继续推动居民消费高速前进。

在居民内需持续稳定的情况下，虽然目前物价稳步下跌，确实有必要降息，但海豚君还是怀疑幅度是否是目前市场预期的100个基点。在市场充分定价降息的情况下，海豚君认为降息交易已经基本完成。

中国资产：美国降息能否打开国内货币政策空间？

如果美联储今年降息75个基点，明年再次下降，降至3.5%左右。那么，随着美国降息预期的确认，人民币汇率能否提高，离岸人民币已经上升到7.1左右。

在这种情况下，相应的国内资产能否在一定程度上打开国内高负债下的降息或债务货币化空间？上周，关于降低居民存量贷款利率和转移抵押贷款的消息在一定程度上进行了一次小测试。

从目前海外定价的中国股权资产来看，经过财务报告季的洗礼，市场已经深刻认识到业绩实现的严峻性，无论是网络广告企业普遍疲软的引导，电商公司激烈的竞争，Boss等招聘公司的保守引导，还是大规模疲软的消费品公司业绩(比如海豚君看到的啤酒公司，九毛九等餐饮)。在政策刺激不强的情况下，只剩下一条自救之路。节流降本开始方向一致。 提效。

在个股估值方面，在海豚君看到的企业中，无论是广告、电商、泛娱乐还是消费品，大部分估值都只能困在国内市场的泛消费企业中，大部分估值只有个位PE到20x。 从某种程度上来说，PE的估值已经被杀死了。那么，后面的真正问题是，有多少公司会杀了PE，失去业绩，就像中国的中国豁免一样。业绩有真正的底吗？

这个问题在一定程度上是一个宏观问题。目前，从宏观角度来看，海豚君认为，随着美元进入降息通道，国内制度的实施空间可以在一定程度上打开，从而至少在短期内发挥改进作用，有助于实现短期估值修复。

组合调仓和收益

上星期没有调仓，组合收益下降0.9%， MSCI中国(-0.3%)跑输了中国资产指数、恒生技术指数（ 2.6%）、标普500（ 0.2%）、沪深300(-0.2%)。造成这种情况的根本原因是拼多多在电话会上任性发挥，并给阿里等同行股票的下跌带来麻烦。而且恒生科技上周涨幅较大的美团，海豚君砍仓后并没有加回，顶不住举刀自砍的拼多多。

从组合开始测试到上个周末，组合的绝对收益是40%， MSCI 与中国相比，超额收益为62%。就资产净值而言，海豚君最初的虚拟资产是1亿美元，目前已经下降到1.42亿美元。

第四，个股盈亏奉献

上周因为 AI 股票美光等下跌，而美股中概股踩雷拼多多，并拖着阿里一起下跌，造成组合表现明显。 比市场弱，表现更好的携程和美团海豚君砍仓后，持股较少，无法对冲拼多多下跌的影响。海豚君解释了上周海豚君关注的股票池涨跌较大的股票如下:

组合资产分配

Alpha Dolphin 共同持有虚拟组合股份 13 只有股票和权益类型 ETF，其中标配 5 只，8 只有股权资产低。其他分布在黄金、美国债券和美元现金上。目前现金和现金还是比较多的。财报季结束后，会根据业绩逐步加仓。截至上周末，Alpha Dolphin 财务规划分配和权益资产持股权重如下：

第六，本周的重点事件：

伴随着拼多多，农夫山泉，理想，Boss 直接雇佣、中国中免等暴跌，中概股的财务报告季基本上也画上了序幕。在海豚君关注的公司中，第二季度的中国资产只有泡泡玛特、携程和美团。显然，这波企业还是可以顶住的，要么出海制造浪花，要么国内供给侧走稳。 业务更集中(外卖市场份额稳定/加强，不再随意投票，治理改进)。

本周，在美股、海豚君关注的公司中，只剩下蔚来和博通，重点关注如下：

到那时，海豚君将在第一时间。 LongPort 请准备好在站内发布业绩速读、深度解读、关键数据拆分更新、电话会议纪要。 APP，设置提示，第一时间得到海豚君绩效季分析，请点击左下角的“阅读原文”链接海豚投研网站。

本文来自微信微信官方账号“海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪经授权发布。

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