东吴证券：给予水星家纺购买评级

汤军东吴证券有限公司 , 近日，赵艺原对水星家纺进行了研究，并发布了《2024》调查报告 年中报告评论：Q2 在高基数下，业绩承压，扣除非净利润相对较强。本报告对水星家纺进行了买入评级，目前股价为 11.4 元。

水星家纺 ( 603365 )

投资要点

公司发布 2024 年中报：24H1 营收 18.06 亿元 /yoy 归母净利润0.52% 1.46 亿元 /yoy-扣除非归母净利13.89% 1.32 亿元 /yoy-2.72%（24H1 政府补贴同比下降 2898 万元)，如果股权激励费用(24H1 为 519 万元，23H1 没有这个费用)，24H1 扣除非归母净利润比例 23H1 持平略增。分季度看，24Q1/Q2 收入各有比例 归母净利的11.8%/-8.9%各自同比。 扣除非归母净利的11.6%/-38.6%。 Q20.3%/-27.6% 国内消费减弱，公司数量较高(23Q2 营收同比 17%、归母净利润同比 287%、扣除非净利润同比 346%)，业绩受到压力。

我们预计 24H1 线下商店保持增长，线上小幅下滑。1)电子商务渠道:是公司的优势渠道。近年来，公司继续在电子商务渠道推动产品结构升级，短期内受到部分新兴品牌低价竞争策略的影响。同时， 23H1 电子商务的数量很高，我们估计 24H1 电子商务渠道收入低，单位数下降。我们认为，作为行业较早重点布局电子商务渠道的龙头企业，电子商务运营具有领先优势，预计未来随着消费环境的改善，将恢复稳定增长。二是线下门店：我们判断上半年保持净开店(70 家)，推动线下门店收入同比增长中单位数，公司全年保持新开业 200 家、净开 100 家 开设商店的目标。

增加毛利率，增加成本，减少净利率压力。1)毛利率：24H1 同比 1.96pct 至 41.87%，其中 Q1/Q2 各自同比 1.73/ 2.23pct，在商品结构不断优化的推动下，我们判断线上渠道毛利率进一步提高，线下门店毛利率预计同比持平。期间费用率：24H1 同比 2.61pct 至 32.63%，其中 Q1/Q2 各自同比 0.93/ 4.58pct 至 29.65%/35.69%。Q2 销售费用比例同比 2.75pct、管理费率同比 1.23pct主要来源于广告推广费用、工资支出和股权激励费用的增加。我们预计公司将在下半年增加成本控制。归母净利率：24H1 同比 -1.35pct 至 8.09%，其中 Q1/Q2 各自同比 -0.03/-2.87pct？ 至 Q2%，每5.92%， 由于成本率上升，净利率下降较多。

库存压力有所上升，预计下半年将逐步消化，短期内现金流量将下降。1）存货：24H1 存货 10.82 亿元 /yoy 库存周转天数同比增长12.76% 10 天至 175 天啊，市场需求疲软，618 在此期间，由于销售没有达到预期，以及原材料的早期储备，库存有所上升，预计下半年将逐步消化。2)现金流：24H1 经营活动净现金流 2313 万元 /yoy-88.63%，主要原因是支付货款、工资支出增加，预计年底现金流压力将有所缓解。截至 24H1 末流动资产 7.3 亿元 /-30%。

利润预测和投资评级：公司是我国领先的家纺，24H1 国内消费疲软，在线竞争加剧。 高基数下的销售压力很大，线下门店的净开业促进了收入的持续增长。利润受到费用率提高和政府补贴减少的影响。扣除非净利润相对较强。公司预计下半年将加强成本控制。考虑到终端消费疲软，我们将 24-25 年归母净利从 4.34/4.90 亿元下调至 3.74/4.22 亿元，增加 26 年估计值 4.71 亿元，对应 24-26 年 PE 分别是 保持“买入”评级的8/7/6X。

风险提示：终端消费持续低迷，开店不如预期，竞争加剧。

根据近三年发布的研究报告数据，证券之星数据中心对浙商证券马莉的研究团队进行了深入的研究，近三年的预测准确度均为 预测79.14% 2024 年度归属净利润为利润 4.22 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 7.08。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 3 家庭机构给予评级，购买评级 3 家。

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