华安证券：给中国海油购买评级

2024-08-31

华安证券有限公司王强峰股份有限公司 , 潘宁馨最近对中国海油进行了研究，并发布了一份调查报告《油气产量再创新高，桶油成本持续下降》。本报告对中国海油进行了买入评级，目前股价为 29.0 元。

中国海油 ( 600938 )

主要观点：

事件描述

事件 1：8 月 28 日本，中国海油发布 2024 实现营业收入的半年报 2267.70 亿元，同比增长实现归母净利18.1% 797.31 亿元，同比增长 25.1%；实现非净利润扣除 791.97 亿元，同比增长 27.0%；基本上每股收益 1.68 元。在这些收入中，第二季度实现营业收入 1153.02 亿元，同比 22.20%，环比 3.44%；实现归母净利润 400.12 亿元，同比 26.43%，环比 0.74%；实现非净利润扣除 397.22 亿元，同比 28.70%，环比 0.63%。

事件 2：8 月 28 日本，公司发布 2024 年中股息分配方案的通知，截至 2024 年 6 月 30 日本，公司未分配利润(母公司报表规格)为人民币 1,973.31 1亿元，计划向全体股东发放中期股息。 0.74 港币(含税)，根据实施权益分配登记日的已发行股份总数，确定实际分配的中期股息总额。

油气产量达到历史新高，桶油成本持续下降

受油气销售增长和国际油价上涨综合影响，业绩大幅上升。量方面，2024 公司年上半年净产达到 362.6 百万桶油当量，同比增长。 9.3%，国内外油气产量均突破历史最佳结果，其中石油液体与天然气产量的比例分别为 78.2% 和 21.8%。石油液体产量同比增长 8.8%，主要是由于渤中。 19-6 及圭亚那 Payara 项目生产；天然气产量同比增长番禺的主要原因是10.8%。 34-1 以及陆地天然气产量的贡献。从不同地区来看，中国油气净产量为 247.6 百万桶油当量，同比增长。 7.1%，主要是由于垦利。 6-1 和渤中 19-6 等待油田产量贡献。国外油气净产量为 114.9 百万桶油当量，同比增长。由于圭亚那那那那，14.2% Payara 项目投产带来产量增长。在价格方面，实现石油液体价格 80.32 美金／桶，同比增长 9.2%；天然气价格 7.79 美金 / 千立方英尺，同比下跌 4.1%。原油价格上涨一般是由于地缘政治紧张局势升温所致，量价上涨有助于公司上半年营业收入和归母净利润达到同期新高。

桶油成本持续下降，突出核心竞争优势。凭借较低的桶油生产成本、国际领先的生产工艺、精简高效的人员配置，中国海油的盈利能力处于行业领先水平。2024 上半年桶油成本为 27.75 与去年全年相比，美金 28.83 美金 / 桶的程度继续下降。在这些方面，桶油的工作费用是 6.81 美金／与去年同期相比，桶 7.16 美金／桶降低 4.9%，归功于公司日益显著的成本控制效果；桶油折旧、折旧和摊销费用 13.94 美金／与去年同期相比，桶 14.14 美金／桶降低 1.4%，处于行业平均水平，呈下降趋势。

积极的资本支出促进增储上产，储量产量增长率行业领先

近年来，中国海油继续实施积极的资本支出，以确保实现增储上产战略目标，坚持增储上产战略，布局全球战略。 2016 资本从2008年开始持续增长，过去 6 年度企业资本支出 CAGR 达 13.09%。2023 年度资本支出 1296 亿元，是历史新高。2024 资本支出年上半年 631.25 与去年同期相比，亿元上涨。 11.7%。2024 年度预算资本支出 1250-1350 亿元。公司储量和产量增长速度在持续资本支出的保障下处于行业领先地位。2023 年度油气产量为 678 数百万桶油当量，持续 5 2024-2026年创历史新高。年度油气产量的目标是 700-720，780-800，810-830 百万桶，2024-2025 与去年相比，年产量目标大幅提升。

公司在中国水域获得2024H1 6 一个新的发现，并成功评估 18 含油气结构，攻坚火山岩、中深层、超深水超浅层等新区新领域；在国外，圭亚的项目加快了中深层次的调查，然后获得了1亿吨油田。以上项目为公司未来产量增长奠定了基础。绥中上半年 36-1／旅大 5-2 油田二次调整开发项目，渤中 19-6 气田 13-2 区块 5 井区开发项目，恩平 21-4 油田开发项目和乌石 23-5 油田群开发项目已成功投产，深海一号二期天然气开发项目及流花项目 11-1/4-1 油田二次开发项目等建设有序推进。

重视股东回报，保持高分红率和股息率

2023 年中期 / 最后，公司每股分配 0.59/0.66 港元，总分息额 594.58 支付率达到1亿港元 43.6%。2024 年中，公司计划每股分配。 0.74 港元，股利支付率 40.4%。公司此前承诺，2022-2024 预计年度公司全年股息支付率将不低于 40%；全年股息平方根估计不少于 0.70 港币／股票(含税)，估计 2024 每年都会保持高分红策略。

投资建议

由于产量超出预期，估计公司 2024-2026 年归母净利分别为 1494.49、1601.23、1723.09 亿元（2024-2026 原估计值为 1408.26、1577.10、1875.14 亿元)，同比增速为 20.7%、7.1%、7.6%。对应 PE 分别是 9.42、8.79、8.17 保持“买入”评级倍。

风险提示

(1)新项目进度低于预期；

(2)石油天然气价格波动较大；

三是产业政策的变化。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，国泰君安杨思远的研究人员团队对这一股票进行了深入的研究，近三年的预测准确率高达预测86.14% 2024 年度归属净利润为利润 1464.07 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 9.42。

最新的利润预测细节如下：