美联储降息，亿美元回流，人民币将上涨10%？

自7月中旬以来，人民币一路上涨，一度接近7.1关口。随着美联储降息和企业结汇需求的释放，人民币升值周期开始了吗？

Stephen，著名的“美金微笑理论”提出者 Jen大胆地预测，美国降息可能会导致1亿美元的中国资金回流，推动10%的人民币升值。

Jen表示，自新冠肺炎疫情爆发以来，中国公司基于对高利率资产的追求，可能已经向国外投资了2亿多美元。但一旦美联储降息，中美利差缩小，美元资产“魅力不再”，“保守估计”将有1万亿美元回归中国。

根据媒体报道，多位出口企业负责人表示，自7月底以来，只要美元一到，企业就会立即兑换成人民币。

除了“降息交易”、除了日元套利交易逆转带来的情绪催化外，预计公司年底结汇高峰也将推高人民币汇率。中信建投预测，理论上100亿美元左右的结汇可以支撑1000点(0.1)人民币兑美元的汇率。

然而，数据显示，出口商仍然对结汇持谨慎态度。根据摩根士丹利的报告，2024年7月，中国出口商的结汇率处于历史低点，仅为13.5%——这意味着中国公司只将13.5美元兑换成人民币，每收到100美元的出口收入。

目前，离岸人民币对美元汇率为7.1307，日内下降0.14%。

1亿美元回流，“美金微笑理论”提出：人民币或大幅上涨10%？

最近，英国对冲基金Eurizon SLJ Capital的首席执行官，著名的“美金微笑理论”提出者Stephen Jen表示，随着美国降息，中国公司可能会出售1万亿美元的美元计费资产，这可能会使人民币升值10%。

Jen表示，人民币“将增值，并且很有可能被允许增值——对中国来说，增值5%到10%是合适的，也是可以接受的。” 他预测，自疫情爆发以来，中国公司将在国外投资中积累超过2万亿美元的资金，其中大部分投资于利率较高的美元资产。

Jen认为，美元资产的吸引力将逐渐减弱，这将推动一些中国公司将这些美元资产兑换成人民币。特别是在中美利差缩小的背景下，1万亿美元的资金可能会回到中国，从而推动人民币大幅升值。

目前，美联储降息是肯定的。美联储主席鲍威尔在最近的杰克逊霍尔央行年会上明确表示，美国降息的机会已经到来，这几乎决定了9月份的降息计划。在Jen看来，这将为人民币增值提供绝佳的机会。

Jen的观点与中国银行证券全球首席经济学家管涛不谋而合。上周，管涛在一次采访中提到，由于出口商的结汇和套利交易，国际市场的变化可能会导致人民币的快速增值。他指出，美联储的预防性降息也有助于稳定人民币汇率，一旦人民币增值3%至4%，市场对美元套利的兴趣就会大大降低。

年底，中信建投将迎来公司结汇高峰:100亿美元的结汇规模将支撑1000点人民币汇率。

根据中信建投在研究报告中的分析，除了日元上涨和套利交易逆转带来的情绪催化外，最近人民币强劲增值的另一个普遍猜测是公司结汇增加。

报告指出，年底，公司将迎来结汇高峰。如果集中释放积压的结汇需求，人民币升值将得到支撑。100亿美元左右的结汇将支撑1000点(0.1)的人民币汇率。

中信建投表示，上半年美元相对强劲，中国公司结汇意愿较低；然而，自下半年以来，人民币一路飙升。一旦后续预期稳定，之前挤压的美元外汇可能会再次结汇。

资料表明，近一年出口结汇率呈下降趋势，从54%的阶段高点下降到近几年的最新低点44%。

但需要注意的是，公司的结汇意愿与汇率密切相关，因此周期发生了很大变化。一旦人民币汇率预期稳定，之前积压的美元外汇就有可能再次结汇。

根据中信建投估计，由于之前人民币汇率贬值，公司每月可能出现隐性结汇的美元资金可能达到80-140亿美元：

首先，假设今年的结汇意愿下降只是一个短暂的干扰，后续会回到之前的中心。由于汇率贬值，暂时观望的资金平均每月约为140亿美元。

其次，假设今年结汇比例的变化是趋势性的，但是存在超调情况，这部分月平均资金规模在80亿美元左右。

中信建投表示，根据线性估计，如果上述资金选择结汇，短期内人民币汇率的支撑范围可能超过1000点(0.1)。

年底年初人民币汇率通常较强，年中较弱。这种季节性趋势的背后，可能与公司年底的结算高峰有关。因此，短期结算的增加可以在一定程度上支撑汇率。

回归人民币汇率与出口结售汇率的差异，两者之间存在一定的负相关关系。模型数据显示，理论上可以支持人民币兑美元汇率在1000点以上的100亿美元左右的结汇需求。

摩根士丹利：公司结汇态度仍然谨慎，人民币不太可能继续增值。

摩根士丹利认为，人民币汇率尚未提高到促进企业大规模结汇的水平。

根据银行的报告数据，中国出口商在结汇时更加谨慎。2024年7月，中国出口商的结汇率处于历史低点，仅为13.5%。这意味着中国公司每收到100美元的出口收入，只将13.5美元兑换成人民币。

大摩表示，大多数人都在等待即将到来的美国大选结果。为了提高结汇率，美元对人民币的汇率可能需要降低到6.9或6.8，这也取决于美联储的进一步降息。

但报告还指出，考虑到年底结汇高峰即将到来，人民币可能会有一个窗口跑赢市场。2024年前7个月，交易平衡中的结汇量只有840亿美元，而过去6年的结汇量通常在950亿美元到1800亿美元之间。由于出口商支付奖金或资本支出，12月和1月的外汇兑换率普遍上升。

摩根士丹利认为，如果美国大选后关税风险降低，人民币汇率有望在利好季节性因素的推动下上升近7个关口，但考虑到国际收支中的结构性挑战，人民币不太可能继续增值。

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本文来自微信微信官方账号“华尔街见闻”，作者：龙玥李笑寅，36氪经授权发布。

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