东吴证券：给予蒙娜丽莎加持评级

黄诗涛东吴证券有限公司股份有限公司 , 房大磊 , 最近，任婕对蒙娜丽莎进行了研究，并发表了一份调查报告。 年报评论:行业需求低迷，收入压力大，现金流明显改善。本报告对蒙娜丽莎给予了加持评级，目前股价为 7.65 元。

蒙娜丽莎 ( 002918 )

投资要点

事件：公司发布 2024 年度报告。2024H1 企业实现营业收入 23.35 亿元，同比 -19.78%；归母净利 8260 万元，同比 -49.77%。Q2 企业实现营业收入 15.16 亿元，同比 -16.16%；归母净利 7297 万元，同比 -53.69%。

工程业务收入大幅收缩，经销比例增加。分割商品，2024H1 瓷质有釉砖 / 非瓷有釉砖 / 陶瓷板 & 薄陶瓷砖的收入各不相同 -16.17%/-54.81%/-18.05%。2024H1 陶瓷行业消费市场整体需求萎缩，行业开窑率较低。分渠道看，公司 2024H1 经销收益 17.66 亿元，同比 -4.26%；项目战略业务收入 5.69 亿元，同比 -46.64%。企业坚持稳健经营原则，根据市场环境的变化，积极放弃部分帐期长、收款风险高、毛利水平低的工程订单。

与去年同期相比，毛利率略有下降，期间费用率有所上升。2024H1 企业销售毛利率 同比变动26.83% -1.09pct；其中 2024Q1-Q2 分别是毛利率 每26.51%/27%，同比分别变化。 2/-3pct。分割商品，2024H1 公司瓷器有釉砖 / 非瓷有釉砖 / 陶瓷板 & 薄陶瓷砖的毛利率分别是 26.88%/19.88%/34.60%，同比分别变化 -2.11/ 0.49/ 6.80pct。期限费率方面，2024H1 公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率各不相同比例变动 -0.39/ 2.14/ 0.33/ 0.34pct，销售规模下降，成本减少。此外，公司 2024H1 记提信用减值损失 2770 万元。

经营现金流量同比大幅增长，收现比增加，付现比减少。2024H1 企业经营活动产生的净现金流 3.76 亿元，同比增长 123.25%，主要是公司加强产销协同管理，提高库存结构；加强降本管理；加强应收回款管理，推出多项销售政策，促进销售回款。1)收现比例：2024H11 公司收现比 同比变动109.52%。 2024H18.67pct 公司应收账款及应收票据余额 10.24 亿元，同比 -11.55%；2)支付比例：2024H11 公司付现比 同比变动98.42% -5.11pct。

利润预测与投资评级:公司分销与战略工程渠道融为一体。近年来，公司与多家房地产开发商达成战略合作，同时扩大了自组装、家装等小规模。 B 渠道、零售端继续加大渠道下沉开发力度，经销比例不断提高，经营质量逐步提高。考虑到行业需求疲软和行业竞争加剧，我们降低了公司 2024-2025 年度归母净利润预测为 2.66/3.57 前值为亿元(前值为 6.12/7.13 亿元)，新增 2026 年度归母净利润预测为 4.23 亿元，对应 PE 分别是 考虑到公司积极调整渠道结构，提高经营质量，保持“加持”评级，12X/9X/7X。

风险提示：原材料价格波动较大的风险；房地产行业波动的风险；市场竞争加剧的风险；信用减值损失记提不充分的风险。

根据近三年发布的研究报告数据，证券之星数据中心东北证券庄嘉骏研究员团队对此股进行了深入研究，近三年平均预测准确度为 预测69.86% 2024 年度归属净利润为利润 2.49 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 12.75。

最新的利润预测细节如下：

此股近期 90 天内共有 8 家庭机构给予评级，购买评级 5 家庭，加持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 13.13。

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