今天的世界，停了150亿 | 一解财报
出品 | 妙投APP
作者 | 段明珠
头图 | 视觉中国
核心看点：
收入净利润两位数增长，但多项指标显示今世缘经营压力；
今年的业绩目标很有可能完成，但是150亿的目标是天花板；
优质原酒的来源和储备问题，不利于今天世界的良性发展。
八月十七日，世缘发布了2024年中期报告，显示上半年营收同比增长22.35%，净利润同比增长20.08%。；收入增长符合预期，净利润增长率在机构预测范围内处于较低水平。考虑到今年上半年已经实现了近60%的年度目标，年度业绩目标达到122亿是一个高概率事件。。
市场不买这个中期报告的表现。19日，世缘股价低开，成交量下降；然后继续下跌。如果从去年4月的高点来看，其市值已经下降了40%左右。
虽然这与整个白酒行业周期有着密切的联系，但是今世缘两位数增长率的表现仍然如此下滑，因为市场对它有许多疑问：
1、酒类周期下，处于第三梯队的今世缘，真正的经营状况如何？
2、依靠江苏市场达到百亿规模，无论品牌向上还是区域向外都是强敌环伺，这个世界是否增长到顶？
3、股票竞争越多，酒企越要靠品牌知名度，这个世界上的品牌有多少可以打？
绩效成色要打对折
这份世缘中报也透露了许多风险点。
市场最为担忧的是，今天的世界增长速度有放缓的迹象。
当今世界Q1和Q2的营收同比增长分别为22.82%、归母净利率分别为22.12%，分别为21.52%。、16.86%；相比之下，归母净利润增速大幅下降，解释是理财产品收益波动的影响。
据中期报告，今年上半年私募基金减值0.79亿元。假设扣除一半影响，Q2归母净利润同比增速可回到20%左右；此外，Q2是葡萄酒公司传统的销售淡季。仅从Q2收入和归母净利润增速逐月下降，不可能直接推断今天世界的增速正在放缓。
更值得注意的是，世界Q2扣非净利润同比增速下降至14.79%。；多项相关财务指标显示，收入的颜色还需要多考虑？。
举例来说，对于白酒企业至关重要。合同负债。
与去年年底相比，世缘中报公布的合同负债为6.27亿元，比去年年底下降了73.86%，去年同期为11.29亿元，比去年同期下降了44.46%。公司解释说，预收款的减少主要是由于季节性原因造成的。。
从历史上看，2021年上半年至2023年上半年，今世缘合同负债分别为6.48亿元、10.17亿元和11.29亿元。根据当初的盈利情况，今世缘近年来合同负债与总收入的比例在16%-22%之间；而且这一时期的比例大大降低到了8.5%。
考虑到从2月29日起停止接收四代国缘产品的客户订单，将导致合同负债减少；但背后往往意味着渠道库存过多，需要时间消化。；仅仅从季节因素来解释，感染力稍显不足。
更加直观地说，如果把财务报告中的利润与合同负债之和算作实际收益，24年上半年，世缘真实收入增长率为11.7%。；1-6月，江苏省烟酒类社会消费品零售额同比增长12.7%(江苏省统计局)，今天的世界未能跑过本营的平均增长率。。
横向对比，在2024年中期报告发布的白酒上市公司中，除贵州茅台外，合同负债仍在增加，其他几家公司的合同负债均有所下降，但减幅低于今生。
此外，当今世界营收与经营现金流净额的比例正在下降。，24年上半年营收/经营现金流净额为85%，但23年同期营收/经营现金流比例约为96%。可以简单理解为，过去世界经销商96%的支付是用现金支付的，现在有讨价还价的空间。
与此同时，今世缘上半年库存达到45.99亿元，接近历史高峰，库存压力较大。
过去白酒行业的品牌比渠道强。现在行业的主要挑战是终端利润能否得到保障，所以渠道端的重要性在上升；平衡正在重新平衡。
上述各种迹象表明，今世缘的经营状况可能没有看起来那么光彩照人。
市场潜力几乎达到顶峰
金融市场一直都是交易预期，而现在世界上最近更多的争议在于：新的市场空间在突破百亿收入之后从何而来？
对于白酒企业来说，收入无非来自两个地方，数量增加，或价格增加。。
就白酒行业而言，截至2023年，白酒产量已经“七连降”；同时，“市场份额向头部品牌、名酒公司集中的趋势加速”，头部酒企挤压式增长。
过去几年世界的快速增长，一是抓住竞争对手无法顾及的市场空间。（量增），二是迎合“少喝好酒”的市场趋势，布局中高端产品线（价增）。
就产品而言，今世缘已经形成了“国缘”、“今世缘”、“高沟”三大品牌结构；按价格带划分，特A 类别为出厂价格在300元(含税，相同)以上的商品，特A类为100-300元，A类为50-100元，B类为20-50元，C类为20-50元。、20元以下的D类价格带商品，其它为非白酒商品。
目前，世界上绝大多数的营业收入都是由中高端产品创造的：2024年上半年，特A 同比增长21.91%和26.05%，实现了46.54亿元和22.16亿元，同比增长21.91%和26.05%。；低档葡萄酒表现不佳，B类、C类和D类产品的收入都有不同程度的下降，其中C类和D类的收入下降幅度为8.14%。
今后世界在量增和价增上，哪一端更容易走通？
就历史数据而言，过去市场顺风期，今世缘在量价双方都尝到了好处。。
由于其特A 近年来，特别A商品的收入占整体的90%以上。简单来说，我觉得这两款产品几乎都是用来卖酒的，然后检查销量、单品收入、总收入的关系(价格*销售=收入)。
2020年，今世缘特A 商品收入同比增长35.71%，特别A商品收入同比增长14.08%；今年白酒总销量几乎与前一年持平(同比增长0.76%)；白酒收入同比增长25.27%。显然，今年世界收入增长的动力主要来自于中高端产品的涨价。
2022年，今世缘特A 商品收入同比增长24.78%，特别A商品收入同比增长22.12%。；今年白酒总销量同比增长21.78%，白酒总销量同比增长23.18%。今年世界收入增长的动力可能更多来自于销量的增长。
2023年，今世缘特A 商品收入同比增长25.13%，特别A商品收入同比增长37.11%；今年白酒总销量同比增长19.87%，白酒总收入同比增长27.86%。今年世界收入增长的高概率来自于销量的增长和单品价格的上涨。
在2024年年中报告中，今世缘没有披露白酒销售数据；并从3月1日起提高五代国缘四开、对开、单开的出厂价。但以国缘四开42度500ml为例，市场指导价为588元，可在JD.COM等电商平台465元购买，价格倒挂严重。
可以推测它进一步提高价格的空间有限，那么提高价格的道路越来越困难。。后续可以密切关注今世缘特A 以及特A的量价情况，从而观察其品牌力是否得到提升。
再次看看这个世界的路况(量增)。
白酒业一向“30亿区域求存，50亿区域霸权，百亿全国奔波”；洋河股份在2023年财务报告中公布的省外收入已经超过了本省市场，占比达到55.70%。然而，世界仍然主要依靠江苏省的市场。
2024年上半年，江苏省实现收入66.58亿元，同比增长21.10%，占91%以上。；省外收入5.99亿元，同比增长36.39%。乍一看，这个世界似乎做得很好，但省外市场在小基数上实现了增长，与实现全国规划的目标还有很大差距。
而且今天世界上的省外经销商数量呈下降趋势。2024年上半年，本省外经销商数量为1050家；本省经销商数量从最初的499家增加到534家，而省外经销商数量从最初的562家减少到516家。
2021年，在世界第三个五年计划中，明确到2025年，省外收入将达到20亿元，约占13.3%。24年初，在接受投资者调查时，世界直言不讳地准备省外3-5年不盈利，重点关注江苏及周边市场。
可见当今世界管理层对省外市场的预期正在逐步下降。
当白酒周期上升时，今世缘未能突破区域限制，现在又想逆势完成全国化，希望会更渺茫。
同时，在江苏白酒行业的格局中，容易摘下来的“桃子”也差不多被刮掉了。在这个世界上，我们应该与更多强大的竞争对手正面竞争，比如洋河、剑南春等等。
比如24年上半年，本省销量占比最高的南京地区增速仅为16.62%，不如均线，不排除该地区与洋河竞争激烈的关系。
如上所述，今世缘上半年实际收入增长率未能超过江苏省烟酒零售平均增长率，也算是一种证明。
核心能力存在隐患
《世缘24年中报》第一段提到的管理层讨论与分析，“白酒行业”终于回到了“品牌” 质量“白酒竞争的本质”。
对今生的缘分来说，要继续赶超有两个困难，一是品牌积淀，二是基酒的品质和产量。；后一种长期积累可以塑造前一种。但是今世缘对其优质原酒的来源和储备，一直没有给外界更有说服力的解释。
官方渠道提到原酒主要在招股书和财务报告中，以及互动平台的回复。
2014年招股书披露，此世缘产能15000吨，成品酒约34000吨，募资项目投产相关产能不会发生变化，即原酒产量暂时无意增加。
2021年，世界财务报告披露产能增加到2.7万吨，之前没有生产信息。当时世界给出的回应是，产能的提升源于车间的智能升级。但也有业内人士分析，智能升级更有利于降低人工成本，对增产帮助不大。而且如果升级有这么神奇的效果，茅台也要积极选择。
2022年，世缘宣布将花费90.8亿元生产，最初的财务报告显示，实际生产能力为35,000吨；2023年财务报告公布的实际生产能力为40,000吨。但是，根据计划，这次生产将在2024-2026年陆续投产，即不能在2022-2023年立即生效。这个世界对此的回应仍然是通过技术改革来实现的。
若再考虑行业内高端酒与低端酒的产能比例大概在3/7左右，今世缘这类中高端白酒的销售比例就显得不太合群。
当然，这些都是关于过去原酒产能的问题。
据世界董事长去年12月透露的消息，预计到2026年，世界将产能从现有的4万吨提高到10万吨，储能从现有的20万吨扩大到100万吨。
根据当今世界的销售结构，如果年收入达到100亿元，需要销售5万吨左右的成品酒(2023年白酒销量4.67万吨)，则需要销售8万吨左右的成品酒才能实现年收入150亿元。
因此，在接下来的两年里，成品酒的整体产能应该能够支撑这个世界达到150亿的盈利目标。但是也只是总量，实际的优质原酒难以在短时间内产生。。
“酒窖之父”赖高淮曾经说过，新窖(即生产时间不足20年)一般无法生产出优质好酒，20-50年可生产出5%至10%的优质好酒，50年以上可生产出20%至30%的优质好酒。
假定现在产品升级可以大大缩短新窖生产美酒的时间，但是优质原酒的产能仍然存在不足。
今世缘2014年的招股书曾经透露，在上市前三年，它向四川的酒厂购买了大量的原酒；之后也没有看到类似的披露。
目前市场上对世界原酒质量的评价普遍不错，但对于中高端市场营收超过100亿元的葡萄酒企业来说，优质原酒的持续供应是帮助市场建立对品牌信任的关键，这对今天的世界仍然是一个巨大的挑战。
总的来说，即使市场对“控速”提出质疑(期权激励)，今年世缘业绩达标的可能性也很大。
今年，世界董事长重申了2025年150亿元的盈利目标，这意味着公司的收入需要保持20%。 的增速。
考虑到外部影响因素，如价格倒挂、全国化进程不顺利、优质原酒产能问题、来年缺乏股权激励、白酒行业周期等，届时，这个世界能否实现这个目标充满不确定性？。
但是根据现在的情况商品，渠道，产能等推演，十五十亿也就是今世的天花板。。
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