天风证券：给九典药品购买评级

2024-08-27

天丰证券有限公司杨松近日对九典制药进行了研究，并发布了一份调查报告《利润高增，经皮给药领域产品矩阵不断扩大深度培育》。本报告对九典制药进行了买入评级，目前股价为 22.2 元。

九典制药 ( 300705 )

事件：

公司发布 2024 2024H1年半年报实现营收 13.66 亿元（YoY 12.19%）；归母净利 2.84 亿元（YoY 43.77%）；扣除非归母净利润 2.55 亿元（YoY 43.24%)，利润增长率远远超过收入增长率，盈利能力突出。2024Q2 实现单季度营收 7.75 亿元（YoY 8.31%）；归母净利 1.58 亿元（YoY 31.24%）；扣除非归母净利润 1.49 亿元（YoY 36.52%）。

药品制剂板块稳步增长，原料板块收益明显。

看板块，2024H1 营收中 1)药品制剂板块的收益 10.86 亿元（YoY 7.52%）；二是原料药板具有产品多、系列全、成本低的优点，实现销售收入 1.14 亿元（YoY 86.68%）；3)药用辅料板块的收益 0.92 亿元（YoY-1.69%）；第四)植物提取物板块的收益 0.50 亿元（YoY 48.50%）。

预计销售费率将持续下降，盈利能力将稳步增长

2024H1 公司毛利率为 73.14%（YoY-4.60pct）；净利率为 20.80%（YoY 4.57pct)。随着国家和省级集中采购的深入实施，外用制剂产品进入成熟阶段的投入减少，公司进行了半自营模式的转型和增加 OTC 市场推广力度等，2024H1 销售费率大幅下降至销售费率 39.98%（YoY-8.74pct)，后续有望进一步降低； 2.99%（YoY-0.61pct）；财务费用率为 0.56%，（YoY 0.56pct)，主要是可转债利息造成的；R&D费用率 8.34%（YoY 0.87pct)。

企业深度培育经皮给药跑道，扩大行业规模，增加公司产品丰富度或实现长期高增长。

公司坚持以“经皮给药制剂”为核心，其外用贴膏市场规模不断扩大，2023年年度销售规模已经达到 203.64 亿元（ 10.67%)，其中化学药膏相对于中成药药膏增长迅速，占比已经提高到前景广阔的33.94%。公司是国内经皮给药管道布局最丰富的公司，已获批上市。 3 产品(洛索洛芬钠凝胶膏、酮洛芬凝胶膏、酮洛芬疑胶)，研究外用制剂产品超级产品 20 个，其中 7 一个已经报产；并且通过不断的研发和工艺优化，公司已经形成了较高的产品技术壁垒。伴随着后续产品矩阵的扩展，企业经营有望实现长期高增长。

盈利预测

对企业进行预测 2024-2026 年收入分别为 31.10/35.87/41.82 归母净利分别为亿元，分别为亿元。 5.13/6.75/8.99 亿元。2024-2026 每年对应当前市值保持“买入”评级的21/16/12XPE。

风险提示:R&D风险；竞争模式恶化风险；政策波动风险；其他风险，如应收账款逾期、R&D人才流失等。

根据近三年发布的研究报告数据，证券之星数据中心首创证券王斌研究员团队对此股进行了深入研究，近三年平均预测准确度高达预测87.42% 2024 年度归属净利润为利润 5.02 十亿，根据现价转换预测。 PE 为 15.31。

最新的利润预测细节如下：