迎来最大的亏损，下一季哔哩哔哩能盈利吗？

各种迹象表明，哔哩哔哩的利润似乎近在咫尺。

在其最新的Q2财务报告中，股权激励和无形资产摊销去除后，净亏损调整为2.71亿元，同比收窄72%，是近年来单季度亏损最大化。相应毛利为18.3亿元，增长49%；费用率(行政费用/营销R&D总收入)首次降至40%以下。

在开源方面，高毛利率业务广告的收入比例持续上升，推动整体毛利率上升到30%，使利润预期成为可能。

Q3还将叠加暑假旺季的因素，让哔哩哔哩投资者有理由期待一波利润。但比盈利更重要的是，年初哔哩哔哩股价一度跌破10美元，增速放缓，信心受挫。经过半年的节约，Q3很可能是重建信心的时候了。悟空热能推动国产游戏热吗？今年夏天，全国600辆“痛车”齐聚Bilibili World创造的消费势头是否预示着平台商业化进入快车道？所有这些都值得期待。

01 这款游戏正在成长

随着国内3A单机大作《黑神话:悟空》的流行，游戏制作人4年前在哔哩哔哩的一份投稿再次引发了转评热潮。这段13分钟的实机演示视频在当时发布后的两个小时内达到了哔哩哔哩的第一名，24小时播放量突破1000万，目前播放量超过5800万。

在过去的四年里，制作人不断在哔哩哔哩社区进行预告、直播和测试，积累了364万粉丝。游戏上线当天，成千上万的人在哔哩哔哩直播玩这个游戏。良好的社区生态见证了这种爆炸一路走红。

近年来，哔哩哔哩董事长陈睿一直强调社区生态，并将社区视为其与其他内容平台的显著差异。社区的背后是顾客的成长和忠诚，以及由此形成的圈内氛围。此前，当哔哩哔哩MAU的月活量只有1亿元，DAU的日活量超过3000万元时，外界曾担心其二次元圈堡垒过高，破壁阻力大；目前，当哔哩哔哩MAU达到3.36亿元，DAU达到1.02亿元时，社区准入条件明显下降，多元文化涌入，但社区内核仍然保持稳定。

据悉，哔哩哔哩用户平均年龄为25岁，60%的用户关注泛游戏内容，游戏一直是哔哩哔哩最受欢迎的类别之一。但是2022年哔哩哔哩游戏收入增长停滞不前，2023年游戏收入下降20%，一直在做减法。今年第二季度，游戏收入同比增长13%。老游戏《命运-冠位指定》《蓝色航线》的长期运营，新游戏《物华弥新》《三国：谋天下》等迎来了上升的势头。在这些游戏中，《三国：谋定天下》是迄今为止哔哩哔哩经营的最快10亿元的游戏作品。多年来，哔哩哔哩用户的破圈也伴随着游戏受众的破圈，SLG战略游戏等更多主题从二次元游戏开始被接受。这款两年前建立的战略游戏也从大数据标签中嗅到了这种玩家偏好的变化。

Bilibili今年夏天从 World到China Joy，再到“悟空热”破圈，持续的游戏氛围加剧催化了玩家的热情，腾讯的两款代表性游戏也在Q2恢复了流量同比增长。当前哔哩哔哩游戏业务收入占17%左右，收入贡献不算太大，但毛利率稳定效果很大。根据摩根大通本月的研究报告，哔哩哔哩的游戏收入仍有很大的潜在增长空间，并重申了公司的增持评级。我相信它的基本面还是健康的，“第二季度的表现已经成为下一个股价催化剂”。

02 广告业促进毛利率上升

过去，在哔哩哔哩游戏业务压力大的季度，广告业务曾经扮演着“黑马”的角色，现在这匹“马”已经跑到了体育场的中心。广告收入比例逐季度增加。到目前为止，Q2已经达到了总收入的33%，分量的三分之一，即20.4亿元，广告同比增长30%，实现了6个季度的20%以上的持续增长。

由于腾讯网络广告收入的增长主要是由于视频号广告(其次是长广告短片)的上升趋势，在产品形态上与哔哩哔哩相似，两厢可供参考。据财务报告显示，腾讯Q2网络广告收入达到299亿元，同比增长19%，上半年增长22.6%。上半年哔哩哔哩广告同比增长27.8%。

为何广告业务对于哔哩哔哩未来的利润预期，甚至商业化结构非常重要？

最近至少8个季度，哔哩哔哩整体毛利率走势与广告业务在总收入中的比例趋势是同步的(图中的绿色和蓝色曲线)。换言之，相对高毛利的广告业务崛起，促进了企业毛利水平的提高，成为未来盈利预期的一大贡献因素。横向来看，各公司在互联网环境低迷阶段实施降低成本、裁员、裁员、减少营销投入等。可以在短时间内产生立竿见影的效果，但从长远来看，他们仍然需要有一个支柱业务来增加开源效率。

由于哔哩哔哩采用多元化的营收结构，在成本项目中，收入份额成本一直占比较高的比例，一般超过总成本的一半，包括UP主持人、主播和游戏玩家的份额。这也是毛利率低的因素之一。广告打破了这种“方式约束”。

另外，对于生态来说，广告是一个连接平台-品牌-客户-KOL的商业纽带。从而增加UP主的收益，相当于增加了平台的内容供应。哔哩哔哩采用“大开环”策略，一系列“星火计划”(与淘宝)、“京火计划”(与京东)、“唯火计划”(与维品会)将新客户带到电子商务的各个垂直领域。今年6.18大促销，电商用户在哔哩哔哩的广告比去年同期增长300%，GMV带货比去年同期增长140%。

根据分析师大会的数据，第二季度哔哩哔哩的视频播放量增长了18%，其中家居、房地产、汽车、时尚、美容的日均播放量增长了30%以上，母婴和亲子的播放量增长了80%。；上半年每月有7300万用户在上面观看汽车评估视频。这说明，当哔哩哔哩用户将自己的生活轨迹“同步”到视频消费上，并为购买大件商品寻找消费决策时，他们在广告主眼中的用户价值也得以释放。

03 高韧性损失已经满一年了

在哔哩哔哩Q2非通用会计准则下，经调整经营亏损2.84亿元；经调整净亏损2.71亿元，同比收窄72%，为2023年单季度亏损最大。该公司在剔除股权激励、无形资产摊销等费用后，已接近Non-GAAP下的盈利能力。这种趋势从下表不难看出。

图中，随着粉色曲线成本率水平(营销、R&D、行政成本/总收入)的持续下降，Q2首次降至40%以下，达到39.5%。随着毛利的增加，调整后的纯利润正在接近盈亏平衡点。这也是哔哩哔哩管理层今年年初设定的目标。

回顾2022年，当时正在努力扩大用户基数的哔哩哔哩亏损67亿元(净利润调整后)，亏损仍在增加。2023年风向发生变化后，亏损34亿元，收窄49%，整个互联网环境也进入了降低成本的周期。仔细看，哔哩哔哩从2023年第二季度开始大幅减少亏损，也就是一年前开始大幅减少亏损。从那以后，经过调整，净亏损的同比收窄幅度并没有下降50%。

也正是从那以后，哔哩哔哩的经营现金流在2023年第三季度开始转正，并一直保持至今。上半年营业现金流净额约为24亿元，其中Q2现金流为17.5亿元，完成了业务资金的自给自足。

从分析师会议上传达的信号来看，哔哩哔哩管理层对Q3持乐观态度，预测广告业务将保持增长势头，跑赢市场；同时，我们为新的精品手机游戏做好了长期运营的准备。回顾2021年第一季度香港证券交易所二次上市以来哔哩哔哩的战略走向，成功打破圈子确实让平台有了更丰富的选择，形成了C端直接付费模式，包括内容付费和UP主付费，以及广告主投放这种B端间接模式的实现组合。在Q2全网广告联盟因互联网客户减少而放缓增长的背景下，哔哩哔哩广告可以获得30%的增长。看来哔哩哔哩用户的商业化价值正在得到应有的释放。

本文来自微信微信官方账号“1200字”，作者：Keykey7,36氪经授权发布。

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